中成藥婦科領域深耕者，恩威醫藥（301331.SZ）上市開啟新徵程

隨着中醫藥事業逐步上升爲國家發展戰略之一，今年上半年來，中醫藥政策和行業變化繼續演進。3月，我國政府工作報告中也提出要加大支持中醫藥振興發展，推進中醫藥綜合改革，行業整體或將進入發展的黃金時代。

筆者關注到，今日，恩威醫藥（301331.SZ）正式登陸A股上市，發行價格為29.80元每股，發行后總市值為20.90億元。作為一家專注於中成藥及化學藥的研發、生產及銷售的企業，恩威醫藥旗下運營的產品廣泛覆蓋了婦科產品、兒科用藥、呼吸系統用藥等多種領域。

不妨就此來探究一下恩威醫藥的內在價值究竟在哪？是否值得一看？

1、中成藥市場長期向好，佈局時機或已浮現

縱觀行業發展趨勢，中醫藥行業未來的發展已在政策端獲得較強支撐。

上半年來，在「十四五」規劃的指導下，《「十四五」中醫藥發展規劃》等一系列政策先后發佈，從醫療機構、醫保政策、藥品審批等維度再度給中醫藥發展提出了新的發展契機。例如，改革中成藥上市審批制度、醫保支付向中醫藥傾斜等等，亦奠定了中成藥未來持續發展的基石。

筆者認為，政策的發佈持續激發了產業活力並加大提振行業信心，給中醫藥行業的未來發展指明瞭方向。

資料來源：華安證券

進一步看到市場層面，在近年來新冠疫情的影響下，人們對中醫藥的接受度和認知度也得到了進一步的提升，中成藥在具有便利性和專業性的零售終端走勢良好。

從市場規模來看，據米內網《2022 年度中國醫藥市場發展藍皮書》顯示，2021年我國城市實體藥店及中國網上藥店終端中成藥銷售規模接近1200億元，同比增長5.2%，市場規模呈穩健上升趨勢。其中，95個獨家中成藥在實體藥店終端銷售額超過1億元，合計市場規模超過200億元，獨家品種表現更為亮眼。

由此不難看出，無論是從政策端還是市場端而言，我國中成藥行業發展長期向好。

那麼回到投資邏輯上，對於投資者來説，更多的還是關注到二級市場的表現情況。近年來，受宏觀經濟及許多不可控因素的影響，市場情緒越發悲觀，投資者在選擇標的時也趨於理性和謹慎。

在此背景下，中藥板塊也持續處於震盪調整狀態，估值正處於歷史較低水平。據wind數據顯示，當前中藥板塊PE(TTM)為26.89倍，PB為2.56倍，安全邊際凸顯，投資性價比較高。因此，當下或許正為一個合適佈局中藥板塊的時機。

數據來源：Wind

整體而言，中藥行業的發展受政策支持，具備確定業績增長以及估值性價比，整體行業正迎來快速發展期，板塊有望迎來估值修復行情。

在筆者看來，賽道之中，渠道、品種、質量、產能等多方面鑄就了中藥企業的多方位護城河，而龍頭企業往往具有這些優勢，是當下值得關注的方向。

伴隨着消費者品牌意識的日益增強，線上渠道銷售逐步崛起，行業銷量向頭部品牌集中的趨勢日益明顯，頭部品牌中成藥在量價齊升背景下業績增長更有保障。一方面，頭部企業在渠道、品種方面具備顯著優勢；另一方面，在政策推動中藥質量管理規範化的趨勢下，相當一部分質量不達標的新入局者將會被拒之門外，頭部企業有望持續鞏固先發優勢及領頭地位。

綜上所述，今日上市的恩威醫藥作為中成藥領域深耕者，值得投資者關注。

2、擁有多款獨家產品，展現持續「造血」能力

隨着資本市場的發展和商業模式的迭代，自身造血能力已成為一家企業是否能穿越周期長遠發展的判斷標準之一。對於投資者來説，企業是否擁有商業化產品和具備持續營收能力已成為投資者們選取標的時首要關注的重點。

自成立以來，恩威醫藥就堅持以自主研發為發展核心，早已擁有了多款獨家品種。不僅形成了較強的品牌競爭力和影響力，還展現出持續穩定的「造血」能力。

首先於產品層面來看，恩威醫藥深耕婦科產品領域多年，其中最值得一提的是，其旗下獨家核心品種「潔爾陰洗液」首創了中成藥領域婦科新品類。作為公司的王牌產品，潔爾陰洗液曾是國家第三類中藥新葯、國家中藥保護品種，具備療效確切、毒副作用小等優勢。展現出公司較為優異的研發創新實力。

從市場反響來看，目前潔爾陰洗液已在市場中佔據了一席之地。據米內網中國城市零售藥店終端數據庫顯示，自2017至2021 年期間，潔爾陰洗液在中國城市零售藥店婦科炎症中成藥領域的市場份額連續排名第一，是中成藥市場中少見的「爆款」產品之一。可見，潔爾陰洗液的創新性及療效已得到市場驗證，深受人們的認可和支持。

另外，憑藉着在潔爾陰洗液上的成功研發經驗，當前恩威醫藥已經成功打造出包括潔爾陰洗液、潔爾陰軟膏、潔爾陰泡騰片、山麥健脾口服液、清經膠囊、丹芎通脈顆粒等 17 個獨家品種。

其次進一步關注到財務層面，近年來恩威醫藥婦科產品、兒科用藥、呼吸系統用藥等產品銷售持續向好，營業收入和歸母淨利潤保持穩健增長態勢。據招股書顯示，恩威醫藥營業收入由2019年的6.15億元，增長至2021年的6.76億元；歸母淨利潤由2019年的8259.20萬元，增長至2021年的1.02億元；毛利率在近三年間穩定保持在55%以上，良好的毛利率亦展現出來其產品的競爭力以及較好的盈利能力。

數據來源：招股書

此外，筆者關注到招股書里還初步測算了恩威醫藥今年前三季度的業績表現，整體而言較為穩健，並且展現出一定程度的抗風險能力。據招股書顯示，公司預計今年前三季度將實現營業收入約 4.6億元至 5.0億元；實現歸屬於母公司股東的淨利潤約5600萬元至6600萬元。

不難看出，恩威醫藥當前在中成藥市場中已經展現出一定的優勢。多款獨家品種不僅從側面體現出公司優秀的創新研發實力，也能夠為其穩定增長的業績表現做堅實支撐，具備較強的經營和成長韌性。

3、研產銷維度佈局加速，築高恩威競爭壁壘

多年來，恩威醫藥能夠保持着穩健發展及良好的財務結構，佔據行業中一席之地。在筆者看來，這背后的原因主要是由於公司對於自身發展有着清晰的戰略規劃，持續提升研發、生產、銷售三大維度的能力，加厚安全墊，使其能夠平穩的穿越行業周期。

其一，在研發方面，恩威醫藥持續豐富產品管線，探索開發其他創新品種，增強「造血」能力。

於婦科產品領域中，公司不斷開發出軟膏、栓劑、泡騰片等劑型以及抑菌洗液等消毒產品，提高患者用藥的便利性。同時，其還以自主研發、聯合研發、購買品種等多種方式開發婦科內用藥系列產品，不斷維護並進一步提升公司在國內婦科產品領域的領導地位。

另外，在以婦科產品為核心的同時，公司通過發揮品牌優勢、銷售渠道優勢，不斷拓展產品外延，積極開發兒科用藥、呼吸系統用藥，形成覆蓋生殖系統、消化系統、呼吸系統及補益類等領域的多元化產品羣。

資料來源：招股書

其二，在生產方面，恩威醫藥不斷改進生產技術及工藝，降低生產成本並提高產品生產效率及質量。

以GMP標準為基礎，公司憑藉着先進的生產工藝和完備的質量管理體系，目前已具備洗劑、片劑、顆粒劑、膠囊劑、合劑、栓劑、軟膏劑、糖漿劑、直接口服飲片等多種劑型的綜合生產能力。

同時，其還一直依託中藥現代化的技術理念，運用現代化設備技術對生產設備和工藝進行升級改造，逐步實現生產程控化、檢測自動化、輸送管道化、包裝機械化，從而達到生產技術及工藝的提升。

其三，在銷售方面，恩威醫藥通過加強直銷和電商模式銷售能力，構築強勁的市場佔有率，以保障公司營收可持續增長。

據悉，當前恩威醫藥主要產品均為 OTC 藥品。

於直銷方面來看，自成立以來，公司就在不斷提高終端零售藥店覆蓋能力。據《2022 年度中國醫藥市場發展藍皮書》數據顯示，2021年我國零售藥店總數接近 59 萬家，恩威醫藥在其中自有團隊維護的藥店已達6萬余家，展現出突出的零售終端覆蓋及維護能力。

於電商方面來看，公司加大與電商平臺的合作，利用互聯網銷售拓寬銷售渠道，通過阿里健康大藥房、京東大藥房、天貓超市、京東自營等醫藥電商平臺將產品直接銷售給消費者。

4、小結

眼下，恩威醫藥持續在渠道、品種、質量、產能等全方位發力，無論是已上市產品還是在研產品都在逐步兑現。

展望未來，隨着恩威醫藥正式登陸資本市場，其將不僅將獲得穩定的持續的融資渠道，還能夠進一步擴大品牌影響力，不斷夯實自身綜合實力以及市場競爭力。筆者相信，恩威醫藥有望在政策支持推動行業發展的背景下邁向新的增長階段，值得重點關注。