觀點 | 美國8月CPI略超預期，為何市場反應激烈？

本文來自格隆匯專欄：國盛策略，作者：國盛宏觀熊園團隊

事件：北京時間9月13日20:30，美國公佈8月CPI數據。
 

核心結論：美國8月CPI同比回落幅度不及預期，主因住宅分項大幅上漲，這意味着后續通脹回落不會十分迅速。數據公佈后，美股大跌、加息預期大幅升溫。美聯儲9月22日加息75bp幾成定局，11月將是觀察美聯儲是否轉向的關鍵窗口。

1、美國8月CPI同比8.3%，預期8.1%，前值8.5%；核心CPI同比6.3%，預期6.1%，前值5.9%。主要分項中，住宅分項大幅上漲，能源分項大幅回落。

2、CPI數據公佈后，標普500指數大幅下跌4.3%，加息預期大幅升溫。目前市場預期9月至少加75bp，並有30%的概率加100bp，11月也有較大概率加75bp。

3、本次市場反應如此激烈，一方面是由於住宅分項大幅上漲對整體CPI的影響具有長期性，另一方面則是9月FOMC會議臨近而此時加息預期出現大幅修正。

4、根據我們測算，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預計分別為7%、6%左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預計都在3%左右。

5、我們認為，9月22日大概率加息75bp而非100bp，11月將是觀察美聯儲是否轉向的關鍵窗口，未來1-2個月的經濟和通脹數據至關重要，在此期間資產價格仍可能維持較大波動。

正文如下：

1、美國8月CPI同比回落幅度不及預期，主因住宅分項大幅上漲。

>整體表現：美國8月未季調CPI同比8.3%，預期8.1%，前值8.5%，連續第二個月回落；核心CPI同比6.3%，預期6.1%，前值5.9%。季調后的CPI環比0.1%，是近兩年第二低，且低於2000年以來的均值0.2%；核心CPI環比0.6%，是近一年第二高，且明顯高於2000年以來的均值0.2%。值得注意的是，去年8月美國CPI和核心CPI同比均出現暫時回落，因此低基數對本月數據有一定的助推效果。

>分項表現：美國CPI主要分項中，8月能源分項同比23.9%，明顯低於7月的32.9%，已連續2個月同比回落且環比為負；食品分項同比11.4%，小幅高於7月的10.9%，但環比0.8%是年初以來最低水平；商品分項同比7.0%，與7月相差不大，環比0.5%是年初以來的中位數水平；服務分項同比6.1%，大幅高於7月的5.6%，其中住宅分項同比從7月的5.7%大幅抬升至6.3%，環比0.7%是1991年以來的最高水平，由於住宅在整體CPI中的權重高達三分之一，僅住宅單個分項就拉動本月CPI環比上漲0.22個百分點，甚至高於整體CPI環比0.1%的漲幅。

2、CPI數據公佈后，美股大跌、美元指數大漲，加息預期大幅升溫。

>大類資產表現：CPI公佈后，標普500指數期貨和現貨黃金快速跳水，美元指數和美債收益率直線拉昇。截至收盤，標普500指數下跌4.3%，10Y美債收益率上行5bp至3.41%，美元指數上漲1.5%至109.9，現貨黃金下跌1.3%至1702美元/盎司。

>加息預期變化：利率期貨數據顯示，CPI公佈前，市場預期9月加75bp的概率僅有90%，11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。CPI公佈后，市場預期9月至少會加75bp，並有30%的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp，后續加息預期保持不變。此外，市場仍預期2023年下半年會降息50bp左右，與CPI公佈前保持一致。

3、為何市場對本次CPI數據反應如此激烈？怎麼看后續美國通脹和加息節奏？

>市場反應激烈的原因：本次公佈的CPI數據僅比預期高了0.2個百分點，且依然延續回落，但市場反應卻比之前更超預期的數據還要大，主要原因有兩點：其一，本次CPI住宅分項大幅上漲，而住宅價格往往具有較強的剛性，歷史上環比極少出現負值，因此將對后續CPI數據產生深遠影響，這意味着通脹回落將比預期的更緩慢；其二，9/22將迎來美聯儲議息會議，此前市場對是否加息75bp仍存在「僥倖心理」，但本次數據無疑明確了至少會加75bp，並且對后續較長時間的加息預期都有所修正。

>美國通脹展望及測算：能源分項方面，前期報告中我們曾指出，綜合考慮供需缺口、對俄製裁、歐洲能源危機等因素，年底前布倫特原油均衡價格可能在90美元/桶附近，目前已接近這一水平，因此后續油價下跌節奏可能有所減緩。住宅分項方面，美國地產銷售同比通常領先房價同比2-3個季度，房價同比領先CPI住宅分項同比1年半左右；美國地產銷售同比從2020Q4開始持續大幅下行，2021Q3以來持續轉負，房價同比從2021年Q3開始停止上行，並從今年3月以來持續回落，對應CPI住宅分項同比將從今年底開始上行趨緩，並大概率從2023年下半年開始持續回落。其他方面，商品分項受益於供應鏈修復、需求走弱等因素大概率延續下行趨勢；食品分項受極端天氣、地緣衝突等影響，走勢仍有較大的不確定性。綜合以上因素測算，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預計分別為7%、6%左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預計都在3%左右。

>美聯儲加息節奏推演：結合我們對通脹的判斷，再慮到目前距離9/22議息會議僅有一周左右的時間，而此前美聯儲官員從未明確表示支持加息100bp，我們認為9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp還是50bp仍需觀察9-10月的經濟和通脹數據，但若11月僅加50bp，則12月有較大可能也加50bp；明年2月大概率還有一次25bp，但之后將停止加息，並可能在明年下半年開始降息。因此，11月將是觀察美聯儲政策立場是否轉向的關鍵窗口，未來兩個月資產價格仍有可能維持大幅波動。

風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣衝突等持續超預期。