海螺創業(00586.HK)：新能源業務快速推進 明年進入驗證期

　　投資要點

　　公司公告2202 2H1 業績：3月公司將工業固危廢處置業務剝離，海螺環保平行分拆上市。公司持續經營業務收入38.2 億元，同比增長21.5%；持續經營業務權益股東應占淨利潤為24.3 億元，同比下降24.2%。不派發中期股息。

　　我們點評如下：僅看持續經營業務，22H1 毛利率29.6%，同比+4.0ppt，主要是垃圾處置運營項目增加抬高毛利率，股東應占主業淨利潤為5.4 億元，同比增長16.4%。垃圾處置毛利率28.8%，同比+4.3ppt；上半年應占聯營公司利潤18.9 億元，同比-31.3%，主要是水泥行業需求低迷，協同不穩。

　　項目規模不斷拓展，期內新增24 個簽約項目（含11 個併購項目），截至6 月末，已簽約形成生活垃圾處置規模達1957 萬噸/年，期內新增204 萬噸/年。

　　22H1 垃圾處置收入同比增長14.5%至30.5 億元，其中爐排爐垃圾焚燒運營收入同比高增163.1%至11.8 億元，爐排爐垃圾焚燒處置量同比增長141.0%至473 萬噸，噸上網發電量同比減少15 千瓦時至342 千瓦時。

　　積極佈局新能源材料全產業鏈，包括正極材料、負極材料以及鋰電池回收業務。

　　正極材料：磷酸鐵鋰正極材料一期項目規劃年產5 萬噸，預計將於10 月建成投產，二期規劃15 萬噸年產能，預計2023 年投產。

　　負極材料：動力儲能電池負極一期項目規劃年產4 萬噸，已開工，預計2023年5 月投產。該項目共規劃年產能20 萬噸。

　　鋰電池回收：成本競爭力強。公司聯合川崎重工，共同研發CKB 鋰電池回收利用項目，兼備成本&安全環保優勢，具備搶佔行業發展高地的技術優勢。

　　該項目已正式進入生產試驗階段，中試線可處理廢舊鋰電池年產能為5000 噸。

　　我們的觀點：公司制定了以生活垃圾處置和新能源材料兩大產業「新雙輪驅動」的發展戰略，新能源材料遠景規劃50 萬噸正極+20 萬噸負極+百萬噸鋰電池回收，特別是CKB 鋰電池回收項目，具備搶佔行業發展高地的技術優勢，公司計劃明年起快速推進項目，搶佔行業制高點，逐步進入市場驗證期。暫不考慮新能源材料業務的利潤貢獻，因聯營公司利潤減少，我們下調盈利預測，預計2022-2024 年歸母淨利潤分別為50.9、58.0 和63.5 億元，權益股東應占環保主業淨利潤分別為11.4、14.9 和16.8 億元，同比增速分別為53.2%、30.4%和12.6%，維持「買入」評級，目標價20.66 港元。

　　風險提示：項目建設不及預期；環保監管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。