華西證券：給予文燦股份買入評級

華西證券股份有限公司崔琰近期對文燦股份進行研究併發布了研究報告《系列點評十七：會計變更增厚利潤 一體壓鑄引領行業》，本報告對文燦股份給出買入評級，當前股價為86.99元。

文燦股份(603348)
事件概述
公司發佈公告：公司2020年收購的全資下屬公司法國百鍊集團機器設備類資產的現行折舊年限為6年零8個月，根據公司目前對該類資產的實際使用壽命的統計結果，該類資產現行折舊年限明顯偏低，並結合實際情況、同行業公司及公司其他國內子公司的該類資產的折舊政策，公司董事會同意自2022年7月1日起，對該部分固定資產折舊年限由6年零8個月調整為10年。
分析判斷:
機器設備折舊會計變更增厚百鍊利潤
經初步測算，公司本次固定資產中機器設備折舊年限的變更預計減少2022H2折舊額約2,642萬元，假設上述折舊額全部結轉當期損益，且不考慮固定資產增加變動，預計將增加2022H2利潤總額約2,642萬元。若運用該會計對2022全年利潤總額影響加以分析，則有望增厚利潤總額約5,552萬元，我們預計將提升百鍊淨利率2pct至8%+。公司於2020年7月並表法國百鍊，法國百鍊經營穩健，且隨着整合的穩步推進，疊加本次會計變更，未來將持續貢獻較快的業績增長。
安徽建廠完善布點增量可期
公司擬投資10億元在安徽六安建廠，主要是爲了實現公司的戰略佈局，以更好地服務客户，擴大規模效應，提升核心競爭力。我們認為公司在一體化壓鑄的佈局先發優勢明顯，除了設備、材料以及定點情況引領行業之外，國內外工廠佈局的完善也將是未來競爭力的重要保障，以滿足就近配套的需求，安徽作為新能源汽車產業鏈重要集羣，未來增量可期。
強強聯合一體化訂單充沛
公司全球首套9,000T超大型壓鑄島於4月18號在天津雄邦順利試產，首批9,000T大型一體化后底板壓鑄汽車零部件成功下線，產品性能滿足客户要求，達到國際領先水平。我們認為公司與力勁集團、立中集團簽署戰略合作協議，共同推進超大型一體化鑄造產品的發展，在設備和材料均具備較大的領先優勢，隨着在手訂單的逐步量產，憑藉多年的車身件製造經驗，有望快速提升良率實現效益化，加速拓展市場，搶佔一定的份額。2022H1公司獲某車型全部車身結構件共十個項目定點，其中包括四個大型一體化鑄件；目前已實現半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件試製成功，預計22Q4開始貢獻收入。
我們判斷多數主機廠不會採取特斯拉的自制模式，主因自行生產所需投資較大，包括投建廠房、購置機器、招募人員等，而訂單來源的受限將導致規模效應不如作為第三方配套供應商的零部件企業。而對比潛在的同行競爭者，我們認為公司前瞻佈局的不僅僅是設備，還有材料工藝研發的多年沉澱及豐富的過程管理經驗（表現爲高良率），有望一體化大趨勢下崛起成為輕量化龍頭。
積極擁抱新勢力未來輕量化龍頭
積極擁抱新勢力，驅動業績高成長。公司是蔚來車身結構件核心供應商，配套全系車型，我們預估單車配套價值3000元以上，其中蔚來ET7已於3月開始交付，ET5預計9月開始交付，大概率成為爆款。2022H1，公司獲某客户汽車電池盒項目定點、某新能源汽車客户兩款副車架項目定點和華為汽車包括電機殼在內的十個產品定點。此外，公司亦配套特斯拉、比亞迪、小鵬、理想等頭部新能源車企，有望驅動業績高成長。
收購百鍊，進軍全球。2019年公司以約1.4億歐元收購法國百鍊集團61.96%的股權，並將以每股38.18歐元的價格對剩余股權發起強制要約收購。公司與百鍊集團在生產工藝、產品線與客户等具有協同效應，藉助百鍊集團在歐洲、亞洲和北美的本地產研能力之后，全球化佈局有望加速，有利於公司獲取更多海外訂單。
投資建議
公司是一體化壓鑄先行者，有望於電動智能變革中崛起成為輕量化龍頭。考慮到公司積極擁抱頭部新能源車企，收購百鍊加速全球化，在手訂單的逐步量產將驅動業績高成長，考慮到原材料漲價和缺芯的影響，調整盈利預測：預計公司22-24年營收為52.3/69.4/88.9億元不變，歸母淨利由4.0/6.4/8.8億元調為4.1/6.7/9.5億元，對應EPS由1.51/2.43/3.36元調為1.57/2.55/3.60元，對應2022年9月13日86.99元/股收盤價，PE分別為55/34/24倍，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格上漲；主要客户銷量不及預期；新項目、新客户拓展不及預期；百鍊集團整合效果不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，上海證券開文明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.74%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.55億，根據現價換算的預測PE為64.92。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為96.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，文燦股份（603348）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限於文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯繫我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。