成長1542.3%后的美圖B端業務 未來成長空間恐不止15倍

消費互聯網如同沙灘撿貝殼，產業互聯網更似深海採珍珠。這句話的大致意思是，C端的互聯網業務相對易做，而要做B端就得憑真本事。儘管難做，但隨着互聯網人口紅利的消失及企業紅利的顯現，產業互聯網的發展勢頭已不可阻擋，漸成互聯網公司爭奪的新領地。

2022年8月31日，美圖公司（01357.HK）正式披露2022年中期業績報告。報告期內，公司實現總收入人民幣9.712億元，同比增長20.5%。經調整歸屬於母公司擁有人的淨利潤人民幣3600萬元，同比增長7.9%，實現連續5次財報經調整利潤淨額盈利。

其中依託領先的影像能力，美圖公司不斷拓寬產品落地場景，通過SaaS及相關業務，助力實體經濟數字化轉型。2022年上半年，美圖公司SaaS及相關業務收入同比增長1542.3%，增長達人民幣2.266億元。

漲勢雖然驚人，但當前國內SaaS行業並非處於景氣周期，那麼應該如何評估美圖的B端業務前景呢？

對美圖B端業務的判斷不能基於國內SaaS業務的現狀

現階段，中國SaaS行業的情況不容樂觀。二級市場對中國SaaS股普遍低估是有原因的，中國資本市場更追求風口，渴望快速見效，但SaaS明顯是個慢行業，不太可能出現像toC業務一樣的爆發式增長。與其慢慢等，倒不如投一些見效快的賽道。

此外，行業的相對不成熟，也導致市場在對SaaS進行觀察時仍然以PS（市銷率）為核心指標，即以公司市值除以上一財年（或季度）的營業收入。這樣的估值方式實際上更適合業務十分成熟，可以持續獲得穩定營收的領域。對於新晉SaaS公司來説，現在正處在打基礎的階段，前期投入高，回報還尚未見效，用這一指標估值，很容易低估，這是當前國內SaaS業務的現狀。而對美圖的B端業務，顯然不能基於這個現狀來評估，而應基於其成長動因來分析。

其實在2021年11月之前，SaaS行業正經歷着一段高速發展的好時段，其一，疫情對傳統行業有較大負面影響，但對軟件行業有一定助推；其二，在高風險的環境下，基於SaaS行業的特性，每年的重複性收入、能見度更高的業務預期等，資本更願意擁抱高確定性的資產。

從長期來看，SaaS行業的PS值是有保障的。SaaS業務毛利高，通常在70%以上、收入可持續、付費留存率高、產品化程度高，易於規模化擴張，這些方面的因素，支持行業邊際成本的持續降低，逐漸走向成熟。

解開美圖SaaS及相關業務高速成長之謎

回看美圖的SaaS及相關業務，由於垂直領域的SaaS是與垂直行業本身掛鉤的，行業好，SaaS就好。而美圖根據自身的核心能力切入B端，從目前來看，擁有相當不錯的前景。

據《中國生活美容行業現狀深度研究與投資前景分析報告（2022-2029年）》顯示，2021年我國生活美容市場規模為3446.2億元，預計2022年這一數據將會突破4000億元。而美圖的SaaS及相關業務不過是剛完成體系構建，未來的業績成長速度恐怕不止當前的15倍。

回看國內並不高的數字化滲透率，正是一個大機會。美圖公司也表示，通過跟化粧品行業的交流，美圖發現市場存在着很大的脱節，一兩家門店很難去做大規模的產研投入，很難分攤這些成本。實地考察之后，美圖得出結論：為B端客户做好高效的數字化運營十分重要。

這是零散的線下業態難以做到的，卻是平臺型公司所擅長的。另外，美圖這種知名品牌去做B端，品牌上具備天然優勢。因此，行業留給美圖SaaS及相關業務的空間很大，降維打擊的優勢也會相當明顯。

正是看到了這一機會，美圖雲修的服務涵蓋了婚紗、新生兒、兒童等7大商業攝影高頻場景。據報道，美圖雲修已與15家頂級商業攝影機構和600余家中小型商業攝影機構，一年內累計精修圖量突破一億。

而美圖宜膚也已落地全球2826家線下門店，並與迪奧、資生堂、樊文花等多家知名品牌達成戰略合作。另外，美圖的化粧品ERP及供應鏈管理解決方案已於中國250多個地區服務超過萬家化粧品企業。

此外，美圖公司可將美得得觸達的美粧用户資源，為SaaS業務引流；而美圖秀秀中的「美圖設計室」海報板塊，與美粧門店的設計營銷等場景完成了串聯。

長遠來看，類似美圖這樣專業、垂直在SaaS領域精準佈局的企業，受益於所處行業的成長潛力，具備穿越周期的能力。隨着B端市場價值迴歸理性，相信堅持方向、能夠洞察並順應市場需求的美圖，其真實價值也會得以體現。