安踏體育(02020.HK)：覆盤安踏集團全貌 展望新跨越式發展

縱觀安踏集團30 余年的發展歷程，公司在經營與發展上充滿智慧與謀略。創始人及董事長丁世忠商業眼光獨到且勇於破局。目前已形成專業運動、時尚運動及户外運動三大品牌事業羣，分別對應三條成長曲線。本篇報告，我們將回顧安踏集團的發展路徑並展望三大品牌羣的未來成長性。

安踏品牌：專業為本，品牌向上。安踏品牌是安踏集團發展的起點，自1994年創立至今，幾經革新且永不止步。提出未來五年的「贏領計劃」

預計2023年DTC流水提升70%，店效提升40%。我們預計，2024年安踏品牌淨利潤70億元。

FILA品牌：時尚運動，以質破局。收購併成功重塑FILA品牌是安踏集團發展的轉折點。「全直營+時尚運動」策略促使FILA扭虧為盈。FILA的高質量發展是未來的看點，店效提升及子品牌門店擴張仍在繼續。我們預計，2024年FILA品牌淨利潤60億元，存在超預期可能性。

户外運動：高端專業化品牌引領高成長。提前佈局户外運動品牌是安踏集團發展的新路徑，深耕細分的小眾户外運動賽道是安踏集團的又一目標。在疫情反覆下，迪桑特和可隆仍然保持50%以上的流水增速；22H1合營公司歸屬安踏集團的淨虧損為1.8億元，同比大幅減虧。旗下始祖鳥等核心品牌在中國區市場逐漸發力。我們預計，2024年Amer Sports淨利潤15億元，歸屬安踏集團部分8億元。

盈利預測及估值：公司坐擁專業運動、時尚運動及户外運動三條成長曲線，長短期成長均呈現較強韌性。預計2022-2024年公司營收分別為565.6億元/671.0億元/780.7億元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；歸母淨利潤分別為85.2 億元/104.8 億元/120.8 億元， 同比+10.3%/+23.0%/+15.3%。以絕對估值法算得安踏集團的目標價為106.8港元，較2022年9月8日收盤價有20.3%的上升空間，維持「買入」評級。

風險提示：品牌推廣不及預期，DTC 推廣不及預期，疫情反覆，宏觀經濟影響