匯川技術承兑逾期0.3億元，上半年大賺20億還缺錢？

大賺20億后，匯川技術卻在承兑匯票上栽了跟頭。

2022年9月2日，上海票據交易所票據信息披露平臺顯示，蘇州匯川技術有限公司（簡稱為「匯川技術」）累計承兑發生額0.3億元，累計逾期發生額0.3億元，承兑余額1.08億元。

9月6日上午，匯川技術(300124.SZ)官方發佈公告稱，此逾期票據為商業承兑匯票，是涉及蘇州匯川與匯川控制（兩者均為匯川技術全資子公司）之間的1張票據，「逾期是由蘇州匯川相關經辦人員交接工作時信息溝通不暢所致。」

但這並沒有讓投資者放下心來。2022年9月6日，匯川技術的股價報收58.14元/股，單日跌幅為1.37%。考慮到8月23日，匯川技術才交出了亮眼的中期「答卷」，匯票逾期，或許也説明匯川技術的業績並不如表面般光鮮。

匯川技術將承兑匯票預期歸結於偶發性的「信息溝通不暢」，但是結合財報來看，事實或許並不如此簡單。

財報顯示，2022年上半年，匯川技術營收103.97億元，同比增長25.65%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.75億元，同比增長26.36%。與之相反的是，匯川技術的現金流出現大面積回撤。

2022年上半年，匯川技術經營活動產生的現金流量淨額為-1.8億元，同比減少146.93%。對此，財報中，匯川技術解釋稱，主要是因為供應商貨款的現金結算、自開匯票到期兑付金額增加以及職工薪酬福利相關支出增加三方面合力所致。

從財報來看，2022年上半年，匯川技術的「三費」確實均有一定的增長態勢，不過橫向對比來看，其財務費用的增長卻表現得異常迅猛。當期，匯川技術的財務費用為0.5億元，同比增長292.35%。

與此同時，匯川技術所有權或使用權受到限制的資產一直居高不下。2022年上半年，匯川技術的相關資產為15.8元，同比增長29.19%。多出的部分為4.47億元的應收款項融資，受限原因為「銀行承兑匯票質押」。

匯川技術的現金流收緊或許與其多元化佈局有直接聯繫。雖然起家於低壓變頻器業務，但是憑藉一系列的資本運作以及內生性的創新發展，匯川技術已然成為橫跨通用自動化、電梯電氣大配套、新能源汽車等領域的「全才」。

比如，2019年4月，匯川技術以24.87億元的價格，拿到了貝思特100%的股權。據瞭解，貝思特是主要從事生產門系統、線束電纜、井道電氣等電梯電氣部件。收購完成后，匯川技術逐步形成了完整的電梯電氣系統產品和技術體系。

從財報來看，匯川技術也確實有較為均衡的業務佈局。2022年上半年，匯川技術通用自動化產品的營收為56.38億元，同比增長26.24%，佔總營收的比重為54.23%；電梯產品營收為22.06億元，同比減少8.62%，佔總營收的比重為21.22%；新能源汽車&軌道交通業務營收為21.92億元，同比增長89.34%，佔總營收的比重為21.08%。

考慮到新能源汽車正日益成為科技行業的新「賽點」，匯川技術新能源汽車&軌道交通業務營收穩步增長，在很大程度上也意味着公司已經描繪出強有力的「第二條曲線」。

不過與業務多元化相同步的是，匯川技術的毛利率卻出現了較為明顯的下滑態勢。財報顯示，2022年上半年，匯川技術的產品綜合毛利率僅為36.37%。作為對比，2017年，這一數字還曾達到45.78%。

匯川技術毛利率下滑，部分原因是因為新能源汽車&軌道交通業務銷售規模增長，成本增速高於營收增幅。以2022年上半年為例，匯川技術的新能源汽車&軌道交通業務的營收增速為89.34%，但是營業成本增速達到了96.01%，致使該業務的毛利率下跌了2.69%。

一方面，匯川技術需要靠多元化的佈局，講出「新故事」，另一方面，新興的業務又沒有較高的毛利率。這或許正是匯川技術現金流承壓的主因。

匯川技術的「新故事」，確實吸引了資本的注意力。2021年6月，匯川技術擬募資不超過21.3億元，結果高瓴資本、中信證券、UBS AG、J.P.Morgan等一線資方紛紛搶籌，其中高瓴資本斥資近8億拿下40%左右的份額。

這也讓二級市場對匯川技術刮目相看。定增完成后，匯川技術的股價從此前15元/股左右的低點，一躍攀升至85元/股左右，增長467%，市值一躍衝破2000億元。

不過隨后，匯川技術的股價就步入下行區間。截止2022年9月6日收盤，匯川技術的股價報收58.14元/股，較一年前的高點下跌了31.6%。

在這期間，即使亮眼的財報也難以挽回投資者的信心。比如，2022年8月23日，匯川技術交出了亮眼的中期「答卷」，其股價當天收漲后，再次步入下行通道，8月24日-9月6日的累計跌幅達10.27%。

這很可能是因為匯川技術的技術難以支撐較高的估值。過去幾年，匯川技術的研發費用率一直維持在10%左右。比如2022年上半年，匯川技術的研發投入為10.05億元，研發費用率為9.66%。

在財報中，匯川技術表示自己專注於「信息層、控制層、驅動層、執行層、傳感層」核心技術，截止2022年中，其累計獲得2546個專利及軟件著作權，最有分量的發明專利以及軟件權僅佔比29.07%。

對此，匯川技術也坦言，「雖然公司在一些領域擁有核心技術，並在部分細分行業形成領先優勢，但總體上看，公司在工業軟件、控制層等核心技術上，仍然落后於國際主流品牌。」

這一點，透過宏觀的市場數據可見一斑。睿工業數據顯示，2021年，匯川技術的低壓變頻器產品在中國市場的份額佔比為12.9%，位居第三，低於ABB和西門子；小型PLC產品在中國市場的份額為6.89%，位居第五，同樣落后於外資品牌。

不難看出，在面對具備先發優勢的外資品牌時，匯川技術依然只是一個跟隨者。

修身齊家治國，才能平天下。未來匯川技術如果想要超越外資品牌，當然需要進一步夯實技術，但也不能忽視現金流方面的長遠規劃。匯川技術的破局之路，任重而道遠。