華盛資訊Desmond：新能車企大比拼之確定性篇：六大維度告訴你，如何選擇優質標的！

編輯：Desmond

劃重點

●傳統汽車業務兜底，資本開支不愁；

●擁抱新的行業邏輯；

●充足的產能；穩定的供應鏈；

●消費者信任度，消費者轉換成本。

一、所謂長坡厚雪

話説最近新能源汽車屆，又出一個潛在的爆款。

我在之前的數次蔚來業績前瞻中都提到過ET5這個車型極有可能是爆款走量車型。

所以get到的鐵子們賞一個麼麼噠。果不其然啊，首先是中秋節期間新NT2.0車型ET5的鎖單+展車進店，關注度極高，拉抬了這兩天蔚來港美股股價，李斌本人預期到12月份單款車型銷量會到1萬輛，而目前受制於產能天花板，提出上游供應鏈問題，全部車型月銷量正常區間也僅僅在1萬輛上下。

其次是最近新能源汽車行業整體方面，業績、銷量數據都出來了。整個8月份，新能源汽車市繼續高歌猛進，零售銷量達到52.9萬輛，同比增長111.2%，環比增8.8%，單月銷量創下歷史新高。

對此Desmond本mond還是想要出來説兩句的。畢竟作為一個現實中充實的司機，個人對新能源車比較看好。

原因其實也很俗套：簡單結構對複雜結構成本的降維打擊；走在世界前列的能源結構轉型進程；新技術紅利進入出行場景的低廉能源成本；下一個剩余價值「蓄水池」blah blah blah……相信大家也都聽膩了。

保有滲透率超過20%的時候，將達到業內廣泛認可的產業爆發臨界點。而一旦行業開始進入高速成長期，壓抑估值的因素，比如「能不能活到明年」這種問題也就會少一些。

當然，現在的情況比較複雜。

一方面是市場大盤資金面不好，美聯儲加息和后續的經濟衰退，都很容易讓投資者降低資產回報預期。另一方面是巴菲特老爺子剛賣掉1786萬股比亞迪股份。市場一些人認為，老爺子可能在轉換風格，又或者是因為新能源汽車賽道估值過高。

正所謂長坡厚雪，趨勢非體現在這一時，機會也總是留給有準備之人。

那麼如何尋找機會呢？或者更具體來説，不同產業、宏觀經濟周期的股票，必然是通過不同的因子確定其相對收益。

如果我們具體到各玩家的競爭力上，哪些車企的哪些能力值得關注呢？

二、如何尋找機會？

企業估值差異可以用確定性、持續性、成長性幾個方面解釋。

從本篇起，我們從確定性開始逐一對比。

目前新能源汽車行業還處在成長期的「初級階段」，所以在評估很多玩家的合理價值時，許多券商會告訴你反映市值/銷售額比值的PS估值模型比較適用。

正如確定性實際上是結合持續性、成長性的一個項目，銷量本身也是車企在當下競爭力的最直接反饋，產品力強、生態完善、資金雄厚的車企自然也更能把車子賣出去。而且現階段新能源汽車行業還處在成長期。行業標準實際上仍然處在一個摸索的階段。總而言之，市場佔有率越高的車企，越有可能成為行業標準的制定者。

由於目前股市大盤還需要消化情緒，暫且忽略市值的因素。

那麼，從那些維度判斷確呢？

我們這樣設計一個模型：

將港美股的新能源汽車企業，比喻成一個班級。

按交付量計算，班級當中有銷量非常好的優等生，也有剛剛進入班級、還需要適應學習節奏的插班生。

但我們崇尚素質教育的，評價學生不能僅僅從銷量一個維度入手，還要看其他的維度，比如從公司整體的利潤率中，可以看到這家公司將來多大程度上能夠保障現金流，以及當前的財務壓力大概是怎樣的，衝刺年級前茅的潛力有多大。

這也是為何，我們收集了銷量增速、2年和5年累計銷量、營收、毛利率、淨利率數據。

然后我們根據每家企業的表現，統計它們在各個維度上所處的位置，也就是分位，來得到車企在這方面的「能力值」。

將「能力值」加總，就是它們各自的「綜合成績」（這個橫向比對模型我們在《美股「中字頭」退市，一文講透在港股回首掏》中也使用過，當時用的是雷達圖）。

為此我們收集了7家港港美股車企的數據，還有1家A股車企，1家即將在港上市。

三、第一份成績單——誰是「確定性之王」？

好了話不多説，3、2、1上乾貨！

不同顏色代表不用不用能力方面的得分。

可以看到，不同車企在「確定性」這個估值判斷標準上，各自的得分都不一樣。

論證過程如下：

四、暫且用銷量説話

先看看最近2年的趨勢。

數據來源：同花順iFind

看起來很亂，對不對？

沒關係，藉助20世紀的高科技，我們可以將每個月的數據簡化成趨勢：

線條的斜率越大，意味着銷量爬坡的速度越快。

將斜率公式帶入某個變量，就能到一個結果。

這個結果可以理解為——假設各玩家起點相同的情況下，到某個位置上誰的數字更牛掰。

然后我們將所有玩家計算結果的百分位列出來，就可以看到它們的「段位」。

累計銷量也是一樣。

可以看到，比亞迪不僅在累計銷量上很能打，銷量增速也非常可觀。這是個非常不得了的現象。企業進入成熟期之后，銷售增速會逐步下降，但比亞迪則是在累計銷量已經很高的情況下，保持了不錯的增速。可見這家車企天花板之高。

其他幾家「傳統勢力」旗下玩家的銷量數據也不錯。廣汽埃安近兩年推出的SUV產品力大家可以關注一下，而且B端業務的量不小；長城和五菱在A00級純電動車型方面都有長足的銷量、know-how沉澱。極氪汽車儘管起步較晚，但表現出來的增速非常可觀。

這幾家里面，長城汽車可以單拎出來聊聊。

數據來源：同花順iFind

長城汽車的新能源車業務在2021H2勢頭本來很猛。

但很可惜，2022年開始震盪下滑。雖然產品定位明確，而且在技術儲備上也不落人后，比如混動平臺、電池技術都有自己的佈局，這一點與比亞迪多少有些相似。「換芯門」等負面消息的影響則可以説是很大，也有媒體認為長城汽車轉型動作太慢。也有人説是受益於產品結構優化，單車價格上升的副作用——價格上升，銷量下降。

不過老玩家總歸是有優勢的。

上面這幾家都是在傳統燃油車業務的第一曲線上，開展新能源汽車業務。這也讓他們擁有了通過舊產能以產量推動規模效應的能力。

反觀蔚小理這幾家「新勢力」，在銷售方面還有很長的路要走，尤其是在產能這塊，蔚來每個月銷量在1萬左右，但理論上其現有月產能大約在9000多。供應鏈穩定性的影響也會不容忽視，特別是，大家應該記得近兩年蔚小理因為缺芯片的問題。

新車型的推出也會極大影響老車型的產銷，比如2021~2022H1，NT2.0平臺的3款新車退出前蔚來866車型，以及L9、G9推出前，8月份的理想、小鵬。

數據來源：同花順iFind

看來大家的情況都各不相同。

於是我們將銷量增速、2年和5年累計銷量的分位，做成柱狀統計圖，就是這樣的：

五、薄利多銷？曲高和寡？

銷量固然很重要，但往往只能反映部分問題。

素質教育嘛！

事實上我們看到五菱宏光mini EV的銷量要高於小鵬P7，我們就説小鵬P7這款車競爭比低於五菱宏光mini EV。事實上除了智能體驗、駕駛感受、配置水平、內外觀設計等左右使用價值判斷的因素之外，價格也會影響供需。

所以我們在談銷量的同時，需要引入客單價的維度。

並不是所有車企的新能源汽車業務都像蔚小理一樣，從「出生」起就像只海龜一樣獨自打拼。長城汽車、極氪背后的吉利汽車、五菱背后的上汽通用（五菱宏光mini EV在其營收中佔比很大）、廣汽埃安背后的廣汽集團，實際上都有燃油車業務的第一曲線。

而且我們投資的標的也往往是這些新能源汽車品牌的母公司。所以我們不妨直接用母公司的營收、利潤率情況來看這些新能源汽車品牌的綜合競爭力：

如果再將分位數作為得分加總在一起，做成堆積條形圖就是這樣的：

如果大家想進一步深入研究的話，我還為大家打包了券商的分析解讀，感興趣的小夥伴可以點開看看：

資料來源：同花順iFind

六、誰是確定性之王？

於是我們將上面的幾個維度的分位數加總在一起，就得到了本文開頭的這張圖：

比亞迪、上汽集團自不必說了。

比亞迪的DM-i系列混動車型稱之為年度爆款也毫不為過，其驍雲發動機將熱效率提升到43%，加之以實惠的價格、對味的外觀設計、創新的魔改電池、相對OK的智能座艙體驗，很難不成為爆款。

上汽通用五菱則是打造了五菱宏光mini EV這個大爆款。其他品牌方面，最近智己第二款產品LS7 的開發工作正有序推進；飛凡R7 預試製車下線；基於星雲平臺的MG全球電動車MULAN、上汽大通新能源跨界車MIFA系列集中亮相；上汽大眾推出2022款ID.系列電動車，新能源車月銷量首破萬輛；上汽奧迪Q5 e-tron正式交付。

而吉利、長城等自主品牌也有不少技術儲備，后續車型無論是能源效率還是智能化體驗，預計都不會太差。

當然了，產能方面這幾家車企都有保障。

像蔚小理等新勢力那樣陷入「產能地獄」的情況，比較難出現在老玩家身上。

傳統業務的產線改進后直接做新能源汽車業務，即便是油改電的車輛平臺，實際上都可以在銷量方面有不錯的成績。至少在特斯拉全資入華、變成中國市場的「鮎魚」之前，大多數傳統車企都是這麼玩「新能源汽車」的。

綜合上面的數據、分析，我們可以大致總結新能源汽車的確定性：

●有傳統汽車業務兜底，資本開支不愁（比亞迪、上汽集團）

●從燃油車向新能源車全面轉型成功，擁抱新的行業邏輯（比亞迪、廣汽集團）

●充足的產能，供應天花板足夠高，滿足消費者需求、支撐規模效應實現降本；穩定的供應鏈，外界衝擊面前可以從容應對（上汽集團、長城汽車）

●消費者信任度，使用價值+合理價格保障銷量，形成消費者轉換成本（比亞迪、上汽集團）

同時也要明確一點：

我們本章討論的是確定性。而確定性對新勢力來説是比較奢侈的東西。

造車行業不僅是重資產行業，而且資本密集，風險非常大，這也是為什麼當我們用確定性的濾鏡看待新勢力時，難免會造成低估。所以我們會在接下來相繼分析這幾家港美A股新能源汽車玩家的持續性、成長性。

可以肯定的是在這兩個方面，玩家之間的排序將發生非常顯著的變化。

至於誰能夠笑到最后？

不急。

且聽下回分解。

欄目簡介

盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。

作者簡介

Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀er，現實中充實的新能源車司機、科技硬件盲目愛好者，市場風雲變幻中，本着新聞批判精神，搬運嚴肅正經的財經觀點。

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