360回A首虧背后：15年投資255筆 不乏周鴻禕主導形成「戰略性虧損」

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　　來源：野馬財經

　　很多大廠的靈魂人物，如阿里的馬雲、京東的劉強東、字節的張一鳴，他們性格及處事風格的變化，也影響了公司投資棋局的進退。而周鴻禕之於360投資，也不例外。

　　作者 | 張凱旌

　　編輯丨李曉曄

　　來源 | 野馬財經

　　這是野馬財經的第2708篇原創

　　本文約4681字，閲讀時長約10分鍾

　　「雷軍都能造車，我有何不能？」去年360（601360.SH）與哪吒汽車的聯合發佈會上，周鴻禕滔滔不絕地講了近兩個小時，遠超主辦方給自己安排的30分鍾。他還預言：「這個時代最偉大的產品經理，一定會出現在智能汽車行業。」

　　周鴻禕的判斷是否準確尚無定論，但巨資投入造車行業的后果已開始在360身上逐漸顯現。

　　近日360發佈的半年報顯示，公司2022年上半年實現淨虧損4.18億元，同比驟降175.65%。這也是360自2018年回到A股以來，首次在半年報中出現虧損的情況。

　　具體而言，2022年上半年360的投資收益為-3.51億元，同比下降4.86億元。其中合衆新能源汽車有限公司（哪吒汽車主體公司）在權益法下確認的投資損益達到-3.94億元。對此周鴻禕的評價是：戰略性虧損。

　　值得一提的是，作為互聯網界的老前輩麾下的投資板塊，360投資曾給人留下「擡價俠」的印象。凡是360談過的企業，都可能輕易被騰訊、百度、小米用更高價格搶走，91助手和搜狗兩筆數十億美金級別的併購就是經典案例。360還曾連續追逐手機、直播和短視頻等熱門風口，但過程難言順利。

　　IT桔子數據顯示，360自2007年開啟第一筆投資以來，至今已完成了255筆對外投資，其中包括14起收購。公司曾在一年里投資57次，也曾在一年里為投資豪擲58.52億元。

　　15年來，周鴻禕的投資邏輯是怎樣的？這些年他的投資哲學有無轉變？他把錢都花在了哪里？又有着怎樣的得失？

　　造車「配角」不好當

　　互聯網公司入局造車，並不是新鮮事。但360入局的姿勢，仍然獨特。

　　其他互聯網的跨界玩家們，大體可以分為整車製造和方案供應兩大陣營，前者以百度、小米為主，后者則包括華為、騰訊等，滴滴、阿里目前與百度的情況類似。

　　而360則將主要精力放在了提供資金和「基本盤」安全方面。2021年，360領投了哪吒汽車的D輪融資。周鴻禕表示：「我們希望將哪吒汽車作為智能網聯汽車安全的試驗田，未來把在哪吒汽車上研究成熟的安全技術輸出給其他車企。」

　　截至目前，360已在哪吒汽車身上投入19億元。其還在兩個月前以0元對價轉讓了哪吒汽車的增資權，周鴻禕稱，其目的是為讓管理團隊在股權分散的哪吒中繼續佔有主導角色。

　　不過，即使是配角，身處造車產業鏈中也面臨不小的壓力。

　　資金方面，2020-2021年哪吒汽車雖然銷量漲勢驚人，但合計虧損超42億元，其中2021年29億元，直接讓360獻出了回A后的首虧。

　　除了財務壓力，哪吒汽車售價的提升、360所關注的「智能網聯汽車安全產業」現階段概念的模糊、以及360在哪吒汽車智能駕駛、驅動系統等智能化核心項目上的式微也遭到了外界的質疑。

　　江西新能源科技職業學院新能源汽車技術研究院院長張翔指出，隨着汽車智能網聯技術搭載率的提升，對車聯網信息安全的保護已經逐漸成爲了標配，因此汽車安全的熱度確實較前些年有所下降。

　　「但汽車信息安全市場的規模是在增加的。因為一方面汽車銷量在增長，另一方面汽車軟件越複雜、功能越多，漏洞就越多，對信息安全的投入也就越大。」張翔認為，360和周鴻禕自身的知名度，在提振哪吒銷量方面有一定幫助。

　　未來，360會在智能駕駛等核心項目上發力嗎？公司方面表示：「在恰當的時機下，可以通過外延併購的方式，補充公司在技術能力等方面的短板。」

　　「雙面」周鴻禕

　　「周鴻禕變了。」這是部分網友對這位曾經的「戰爭之王」最直觀的印象。離開雅虎中國后的十年，周鴻禕無所顧忌、廣泛樹敵，被稱為」紅衣大炮「；2016年后，他卻逐漸收起了從前的鋒芒，甚至開始與過往的「死對頭」同框，還多次在接受採訪時誇獎同行。包括最近竟然與10年前互懟的雷軍握手言歡，還發了微博。

　　值得注意的是，360投資的風格轉換，幾乎與周鴻禕的性格變化完全貼合。IT桔子數據顯示，360的投資自2011年起進入上升期，四處攻城略地。至2014年投資數量達到頂峰，2016年投資金額達到頂峰，此后便鮮有出手。2021年，360唯一的投資獻給了哪吒；今年，360甚至到現在仍沒有動靜。

　　這並非巧合，很多大廠的靈魂人物，如阿里的馬雲、京東的劉強東、字節的張一鳴，他們性格及處事風格的變化，也影響了公司投資棋局的進退。而周鴻禕之於360投資，也不例外。這讓360投資帶有其個人理性與感性兼具的烙印。

　　周鴻禕是國內最早一批天使投資人之一，其還曾在出售3721后短暫成為知名投資機構IDG的一名合夥人，這在開始為360投資提供了不少便利。

　　2010年前后，周鴻禕以個人名義先后投資的迅雷、酷狗、快播、火石、Discuz等十余家互聯網公司的產品，均以免費的形式出現在360安全平臺上。配合360當年聯合紅杉、高原資本啟動的「免費軟件起飛計劃」，一個基於PC搜索、渠道應用分發平臺，以360為中心的「免費」矩陣已經初具雛形。

　　在那個階段，360投資就如同令人捉摸不定的「紅衣大炮」一樣，不習慣按常理出牌。

　　首先，與「BAT」和雷軍動輒上億甚至十幾億美元的投資相比，360的出手略顯「寒酸」。其更專注於早期項目，投資和併購的金額基本不會超過4000萬美元。有業內人士評價稱，360是互聯網大公司里投資初創公司最多的一家。

　　其次，360投資更像是在「夾縫中求生存」。其基本放棄了防禦性收購，極少參與已證明市場的瓜分和收割，喜歡尋找其他巨頭無力顧及的點下手。

　　體現在投資的行業方面，360自2007-2016年的199次投資，共涉及17個行業，其中有148次集中在企業服務、工具軟件、文娛傳媒、智能硬件和遊戲五大領域。

　　同期，360在社交網絡、先進製造、本地生活、醫療健康、教育、旅遊領域的投資次數均在5個以下，其中還包括對體育社交產品「悦跑圈」、教育「口袋老師」，甚至途牛、華夏良子等看似與公司主業毫無關聯公司的投資。

　　從財務的角度來看，360的現金流確實不如其他幾家大廠充裕，就連周鴻禕本人都在採訪中自認「不可能跟巨頭比財力」。

　　而從戰略的角度來看，產業時評人張書樂認為，360的打法有些類似於真實戰場上的「跳島戰術」（直升機運載部隊採取分段起降、逐點突擊的方式）。

　　「周鴻禕對商業的觸覺是關聯性上的跳躍。360從中文網址到惡意插件清理，從安全軟件切入到隱形遊戲大佬賽道，從安全服務跳入兒童安全手錶，戰術跳躍性極大，都是在市場夾縫中求生。」張書樂表示，這種打法也讓360對初創型的「偏門」公司有更多的共情和希望寄託，認為其一旦突破或可成為下一個360。

　　周鴻禕的偏門打法也曾招致質疑。部分從專業VC機構進入360投資部的投資經理，一度對周鴻禕的靈活打法感到很不適應，「有時候一個項目前一天他説想以某個價格投，我們跟人家都談好了，他審過了，Term Sheet（注：投資條款清單）都簽完了，到了第二天他又想改。」

　　值得一提的是，360在美股上市后，逐漸開始熱衷追逐風口，這與獲得了融資渠道有關。其先后投資酷派手機、花椒直播和短視頻App奶糖，動作均以跟隨為主，併爲此牽扯大量精力，意圖搶佔移動互聯網新的流量入口。

　　但在此過程中，周鴻禕鮮明的個性也為360的投資佈局帶來了麻煩。

　　比如，周鴻禕的強勢讓360先后在收購91手機助手、搜狗兩個關鍵項目中折戟，而百度和騰訊則趁機截胡；在與酷派的合作中，360也一直在努力謀求奇酷的主導權，這成爲了酷派方引入樂視的重要原因之一。樂視和騰訊，都是用更開放的態度和更低的姿態，贏得了合作方的信任。

　　又如，周鴻禕還將一眾互聯網巨頭逼到了自己的對立面，這在部分行業人士看來，是一個會讓360投資變得更被動的操作。因為標的公司一旦被360收購，幾乎就意味着與其他大廠為敵。

　　連續的錯失風口，還讓內外部人士詬病周鴻禕不懂戰略，錯過了360上市前后移動互聯網發展的黃金時期，這才讓360與互聯網第一陣營公司的差距不斷拉大。

　　不過，張書樂指出，360確實嘗試過手機、直播，但算不上錯過風口，只是進入的時候風口已經起風，這種試錯性戰略佈局，吃灰實屬正常。「投資永遠不會讓一個公司進入第一梯隊，360過於垂直的安全屬性且沒能成功破圈，才讓其很難從垂直大佬成為綜合性平臺，由此躍升第一梯隊。」

　　此外，張書樂認為資本市場上並沒有永遠的敵人，因此360投資「被動論」並不準確。「在資本市場上，有大量的非互聯網產業領域孵化的資本巨頭，有價值的公司總能得到輸血，哪怕是互聯網大廠的死對頭。與此同時，互聯網行業本就競爭多過互助，哪怕是金山系、盛大系等出身的創業者，相互間的幫襯也不多，只有足夠的利益在，纔會幫助。」

　　360轉身向「B」

　　周鴻禕偏「安」一隅

　　從結果來看，360跳躍式的打法並沒能幫助公司取得進一步的突破。同時，公司的安全業務也遭遇了增長瓶頸。

　　2016年，360從納斯達克退市，周鴻禕也幾乎在互聯網世界中失聲；2018年，360轉身回A，但股價短暫衝高后便一路下跌，至今較最高點跌幅已近90%。

　　事實上，回A之前，360移動安全產品的月活就已經陷入增長停滯甚至倒退，PC端的市場滲透率更是接近97%，幾乎沒有上升空間可言。

　　與此同時，360開始收縮投資陣線。據IT桔子，360退出投資標的的事件共有22起，其中2016年后發生的事件佔到14起。2019和2020年，360累計僅投了12家公司；至2021年，360的三筆投資，全部獻給了哪吒汽車。

　　2022年上半年，360長期股權投資期末余額同比減少21.16%；其他權益工具投資余額同比減少18.43%。報告期內，360投資子公司及對外投資減少了20.35億元。

　　從賬面現金來看，2020年360在營收幾乎與2015年持平的情況下，現金多了近200億，從投資行業來看，如果不算哪吒汽車，360上一次對主營業務外進行投資還是2019年投本地生活企業彩生活。

　　但現在的周鴻禕並不打算「躺平」，他對未來還有新的打算。

　　360方面表示，收縮投資戰線，充盈現金流是爲了繼續進行研發方面的投入，鞏固公司在數字安全領域現有的領先優勢。

　　具體而言，2018年周鴻禕提出了「安全大腦」概念，計劃將360打造成一家大安全公司；2019年，360的戰略重心開始向政企安全轉移；2022年，周鴻禕更是通過內部信宣告：360全面轉型數字安全公司。

　　為此，360已將大數據技術公司瀚思科技、企業文件管理與協作SaaS服務商億方雲、企業級協同通訊平臺織語等公司以全資收購形式納入麾下。

　　360戰略和投資副總裁歐陽梅雯稱，360從過去專注在To C方向做投資，轉向專注To B方向；此外，過去To C投資更多以財務投資、孵化、給予流量資源等方式幫助創新企業獲得增長，但在To B方向上，投資策略從財務投資逐漸轉向戰略性產業投資，以期與360的政企安全業務、城市安全業務等獲得共同增長。

　　幾個細節可以看出周鴻禕轉變的決心。一是360近兩年也曾追過風口，但無論是推出元宇宙社交軟件「N世界」，還是戰投哪吒汽車，360都是以網絡安全作為差異化元素入局，注重新業務和大安全主業的聯繫。

　　二是不久前，周鴻禕被指炮轟微軟抄襲360，但他很快借澄清機會為360的B端業務站臺：「本質上是惺惺相惜。老有人説To C的公司做不了To B，今天360和微軟在安全能力和安全市場上的成功都證明，數字化時代只有C端出身的公司才能做好安全。」

　　經歷了互聯網產業的風雲變幻，年過半百的周鴻禕選擇回到自己最熟悉的領域，做自己最擅長的事。

　　「從安全軟件公司走向安全公司，B端的需求比已經移動化的C端更強，依然有突破的可能，巨頭都是從垂直到平臺，360需要的依然是一個破圈的機會。」張書樂表示。

　　值得一提的是，三六零（北京）私募基金管理有限公司已於8月20日完成備案登記。這意味着在不久的將來，360將以GP的身份參與投資，只要足夠專業，讓投資人賺到錢，融資來源也不必拘泥於自身。這種外設控股投資機構進行投資的方式，相比直接投資靈活度更高、激勵效果更好、也更能與合作伙伴協同，但同時也有募資的任務和業績回報壓力，可能會形成區別於現有直投模式的投資策略和打法。

　　在投資拖累360回A首虧之后，何時投資板塊能為360貢獻利潤？目前還看不出來。

　　大象全面轉身后，將迎接怎樣的未來？你認同周鴻禕對」戰略性虧損「的判斷嗎？評論區聊聊吧！

責任編輯：凌辰 SF179