大唐發電：大唐集團旗下電力運營商，加速低碳能源轉型

公司：大唐集團旗下電力運營商，積極推進清潔能源轉型

大唐發電為大唐集團旗下電力運營商，是集團火電業務最終的整合平臺。公司在倫敦、香港、大陸三地上市，主營火電、水電、風電、光伏為主的發電業務。截至2021年末，公司總裝機容量為6877萬千瓦，其中火電裝機5257.64萬千瓦，佔比76.45%，水電、風電和光伏裝機分別為920.47、507.91和190.98萬千瓦，清潔能源裝機佔比23.55%。全年營業收入1034.12億元，近五年複合增速為12.48%。

　　火電：發電效率相對穩定，煤價調控下盈利能力有望修復

　　火電以煤機為主體，裝機容量穩定。截至2021年末，公司火電控股裝機容量5257.64萬千瓦，其中，火電煤機4795.4萬千瓦，佔比91.21%。供電煤耗穩步下降，2021年供電煤耗為291.72克/千瓦時。展望未來，收入端，電力市場化改革持續推進，各地電價高比例上浮。成本端，在政策管控下，長協煤履約率有望提升，並帶動公司燃料成本進一步下降。綜合來看，隨着成本逐步回落，公司火電業務盈利能力有望修復。

　　水電：聚焦西南資源豐富地區，裝機容量較為穩定

　　公司水電裝機規模較為穩定。截至2021年末，公司水電裝機規模920.47萬千瓦，集中分佈在西南地區，全年發電量前三地區為四川、重慶和雲南，佔比分別為44.13%、33.4%和16.57%。公司通過控股等形式開展水電業務，4家主要控股公司的裝機容量725萬千瓦，佔水電總裝機規模的78.8%。未來隨着輸電通道的逐步建設完成及用電量的持續增長，公司水電消納能力有望提升，或將帶動盈利能力提高。

　　新能源：十四五錨定「雙碳」目標，加快能源結構轉型升級

　　清潔能源轉型加速，新能源裝機增長空間廣闊。《「十四五」可再生能源發展規劃》明確提出，到2025年，我國可再生能源年發電量將達3.3萬億千瓦時，風電和光伏發電量實現翻倍；到2030年，我國風電、光伏發電總裝機容量將達12億千瓦以上，非化石能源消費佔比達25%。公司抓住能源轉型窗口，新能源轉型提質增速。截至2021年末，公司新能源裝機達698.89萬千瓦，其中風電507.91，光伏190.98萬千瓦。「十四五」期間，公司計劃新增新能源裝機容量不低於30GW。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2022-2024年實現歸母淨利潤26.48、38.45、50.56億元，對應PE分別為24、17、13倍。基於分部估值分析，給予公司22年目標價5.08元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險，新冠疫情反覆風險，電力價格波動風險，煤炭價格波動的風險，項目建成不及預期風險，新能源裝機不及預期風險，來水低於預期的風險等