繁體
  • 简体中文
  • 繁體中文

熱門資訊> 正文

中銀證券:油價對油運影響幾何?

2022-09-02 14:10

智通財經APP獲悉,中銀證券發佈研究報告稱,油價對油運的影響主要作用於需求端,成本端以及市場套利。其中需求端遵循低庫存—油價下跌—原油補庫—運價上漲的路徑。成本端遵循原油價格上漲/下跌—燃料油價格上漲/下跌—運輸成本增加/減少—TCE運價下降/上升。該行認為油價走弱有利於原油補庫和降低燃料成本,同時如果原油現貨大幅下跌可能導致期現套利需求增加,限制油運運力,建議關注油運相關企業。建議關注中遠海能(600026.SH)和招商輪船(601872.SH)。

中銀證券主要觀點如下:

油價對油運的影響主要作用於需求端,成本端以及市場套利。

需求端遵循低庫存—油價下跌—原油補庫—運價上漲的路徑。成本端遵循原油價格上漲/下跌—燃料油價格上漲/下跌—運輸成本增加/減少—TCE運價下降/上升。市場套利主要存在兩個路徑:期現套利路徑遵循原油現貨大跌(Contango結構,遠月合約升水近月)—屯油需求提升—油輪浮倉比例上升—運力受限—運價上漲,另一個區域套利路徑遵循WTI-布倫特原油大幅貼水—美油吸引力上升—美國原油出口量增加—運價上漲。該行認為油價走弱有利於原油補庫和降低燃料成本,同時如果原油現貨大幅下跌可能導致期現套利需求增加,限制油運運力,建議關注油運相關企業。

油價對油運需求端的影響遵循低庫存—油價下跌—原油補庫—運價上漲的路徑。

這一路徑最好的案例體現在2014年中至2016年初的油運牛市。在2014年7月,OECD商業原油庫存為12.97億桶,整體處於較低水平,原油月均價則為108美元/桶,整體處於一個高位,后續隨着全球石油需求減少,美國頁岩氣出口增加,美元走強等因素,原油大幅下跌,原油補庫增加,油運運價上漲。2020年也出現過油價暴跌甚至負油價的情況,VLCC-TCE運價曾一舉突破20萬美元,不過當時原油庫存整體處在一個較高的水平。站在當前時點,油價高位,原油庫存低位,美元走強,全球經濟衰退預期下對原油需求的擔憂逐步增加,除了歐洲能源危機對原油需求擔憂有所對衝以外,現在的情形與當時的情況較為相似,該行認為一旦油價走弱,油運市場可能重現2014年中至2016年初的牛市。

油價對油運成本端的影響遵循原油價格上漲/下跌—燃料油價格上漲/下跌—運輸成本增加/減少—TCE運價下降/上升的路徑。

TCE運價=(程租總運費-(燃油費+港口使費+其他航次費用))/實際程租航次天數,通常該行大都只注意到租金對TCE運價的影響,誠然,大多數情況租金對TCE運價的影響是主要的,不過燃油費也能在成本端對TCE運價產生較大的影響。從招商輪船油運業務成本主要構成來看,固定資產折舊這類固定成本佔比約為1/4,燃油成本作為主要可變成本佔比超過1/3,是油運業務最主要的成本。今年一季度俄烏衝突導致燃油價格大幅上升,TCE油價在受衝突刺激短暫上漲后開始下跌,燃油成本的提升迅速加劇其下跌趨勢,而今年7月份以來燃料價格大跌接近30%,對同期TCE運價上漲有明顯正面貢獻。

油價對油運期現套利遵循原油現貨大跌(Contango結構,遠月合約升水近月)—屯油需求提升—油輪浮倉比例上升—運力受限—運價上漲。

2020年4月,國際原油期貨暴跌,WTI原油期貨在4月20日創歷史的出現「負油價」,油價的強升水Contagon結構使得期現套利需求增加,屯油需求提升,VLCC海上浮倉比例從3月初的6.91%增至4月末的11.68%,油輪運輸的有效運力受到限制,VLCC-TCE出現暴漲。

油價對油運區域套利遵循WTI-布倫特原油大幅貼水—美油吸引力上升—美國原油出口量增加—運價上漲的路徑。

通常來説,WTI原油由於來自美國西德州,其變化依賴於美國原油供需變化,而布倫特原油則主要依賴於OPEC產量變化以及歐洲和亞洲的需求變化。從邏輯上説,當WTI原油相對於布倫特原油大幅貼水時,美油的相對便宜會使得其吸引力上升,美國原油出口量增加,從數據分析來看,WTI-布倫特價差(領先三周)與美國石油出口量(四周移動平均)相關性較高。2022年7月以來,美油與布油價差逐步走闊,同期美油出口量增加,TD22航線(美國-中國)TCE運價明顯上漲。

風險提示:航運價格大幅波動、油運補庫不及預期、原油價格大幅波動。

風險及免責提示:以上內容僅代表作者的個人立場和觀點,不代表華盛的任何立場,華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前,應結合自身情況,考慮投資產品的風險。必要時,請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議,對此亦不做任何承諾和保證。