凱萊英(002821)：新興業務快速發展 在手訂單保障增長

事件：凱萊英發 布2022 年半年度業績公告。公司實現營收50.41 億元，同比增長186.40%；實現歸母淨利潤17.40 億元，同比增長305.31%；扣非歸母淨利潤16.99 億元，同比增長381.87%。

點評：

規模效應顯著降低期間費用率，拉昇利潤率。2022H1，公司綜合毛利率為47.02%，同比+2.14pp；歸母淨利率為34.52%，同比+10.13pp；扣非歸母淨利率為33.70%，同比+13.67pp，大訂單的高附加值以及公司流動化學生產技術的應用共同拉昇利潤率。在費用率方面，公司當期期間費用率為7.22%（-7.37pp），其中銷售/管理/研發/財務費用率為1.02%（-1.23pp）/6.61%（-4.22pp）/5.22%（-4.09pp）/-5.64%（-5.65pp），大訂單帶來的規模效應疊加匯兌收益顯著壓低費用率。

國內市場超預期增長，新興業務多點開發、各有突破。2022H1，國外市場實現收入43.46 億元（同比+176.98%），國內實現收入6.91 億元（同比+261.55%），國內小分子CDMO 業務實現3.82 億元（同比+259.53%），國內市場進入收穫期，當期收入超預期增長。在小分子CDMO 領域，當期實現收入46.44 億元（同比+187.25%），其中臨牀階段實現9.68 億元（同比+16.73%），商業化階段實現36.76 億元（同比+366.79%），作為公司傳統優勢業務，目前在手訂單12.45 億美元，保障公司業績穩定發展。在新興業務領域，當期共實現收入3.93 億元（同比+173.86%），完成項目476 個，其中：化學大分子業務收入同比增長210.74%，新籤項目近50 項；製劑業務收入同比增長79.41%，新籤項目約100 項，其中小核酸類業務收入同比增長376%，在談訂單數量大幅上升，呈現高景氣態勢；臨牀研究服務收入同比增長242.02%，新籤項目170+項，在手訂單超4.5 億元人民幣，業務快速成長；生物大分子業務在手訂單超2.6億元人民幣，合成生物學技術平臺建設日趨完善，為公司提供前沿技術支持。

產能+技術持續驅動發展，綜合實力持續提升。2022H1，公司小分子CDMO傳統產能約5300 m3，連續化反應產能同比增長近400%，大幅提高公司生產效率。新建產能方面，公司天津一幢API 廠房已啟動設備安裝，蘇州研發中心及泰興生產基地即將審批，預計於2023 年交付落地；化學大分子預計有1.2Wm2的研發中心和0.95Wm2的GMP 廠房於2022 年底完成建設；合成生物技術相關基地計劃在2022Q4 完成主體建設；大分子CDMO 業務在上海金山和蘇州各有研發及生產中心，新建產能的持續落地將完善公司產能佈局。在技術拓展方面， 在原有的CEPS\CFCT\CBST\CIMT 四大技術中心的基礎上， 公司另外組建了IAPM\CDDF\CBTI\TICCR，八大技術平臺為公司發展提供多維度支持。

盈利預測與投資評級： 我們預計2022-2024 年公司營業收入為110.50/117.26/121.66 億元，同比增長138.2%/6.1%/3.7%；歸母淨利潤分別為29.05/27.71/28.68 億元，同比增長171.7%/-4.6%/3.5%，對應2022-2024 年PE 分別為21/22/22 倍。

風險因素：行業競爭加劇、醫藥行業研發投入及外包需求下降風險、國內國際政策、核心技術人員流失等風險。