中國中免成港股年內迄今最大IPO，短期業績承壓不改長期向好預期

　　港股上市首個交易日，國內免税巨頭中國旅遊集團中免股份有限公司（簡稱中國中免，A股代碼：601888.SH，港股代碼：1880.HK）一度未能保住發行價。

　　8月24日，中國中免公告稱，公司已完成港股市場的全球首發，未行使超額配股權的情況下，此次發行完成全球發售H股總數102761900股，其中中國香港公開發售5138200股，約佔全球發售總數5%，國際發售97623700股，約佔全球發售總數的95%。

　　根據中國中免H股158港元/股發售價計算，經扣除發售承銷佣金及其他估計費用后，並假設超額配股權未獲行使情況下，公司將收到全球發售款淨額約158.92億港元，一舉超越天齊鋰業（09696.HK）130.62億港元的融資淨額，刷新2022年港股融資淨額紀錄。

　　8月25日，中國中免H股在港交所主板市場掛牌交易，但二級市場上，公司股價並沒有強勁表現，公司開盤未能保住發行價，截至當日尾盤，公司港股才恢復到發行價，每股報收158港元。

　　公開資料顯示，作為中國免税行業的領軍者，中國中免自1984年成立以來，持續引領中國免税行業的發展，公司已連續5年位列中國免税運營商行業第一，佔據了中國市場份額的86%。

　　從全球市場來看，中國中免截至2021年佔據了全球旅遊零售行業24.6%的市場份額，按銷售收入計算，中國中免全球排名在2020年及2021年連續兩年位列全球第一。目前，中國中免是全球最大的旅遊零售運營商。

　　根據此前融資歷史，中國中免早在2009年10月就登陸上交所主板市場。2021年，中國中免再度開啟資本化進程，首次向港交所提交上市申請，並於當年11月22日順利通過港交所聆訊，但是因為受新冠疫情等因素影響，全球經濟受到較大沖擊，資本市場持續低迷，公司決定暫緩H股發行上市。

　　2022年6月30日，中國中免再次向港交所提交上市申請，由中金公司和瑞銀集團兩大巨頭聯席保薦，僅用一個月時間順利完成H股發行，成為又一家「A+H」股兩地上市的行業龍頭公司。

　　據瞭解，中國中免欲藉此次港股上市，募集資金用於鞏固國內渠道，投資主要機場的約8間免税店、約20間其他口岸免税店、有税旅遊零售項目和離島店及市內免税店等項目，同時佈局拓展海外渠道，選擇性收購海外旅遊零售運營商，升級信息技術系統。

　　券商界分析人士點評稱，公司有望藉此逆勢增加資本實力，未來有望立足港股平臺，加速產業鏈縱深和海外擴張，全面夯實全球免税第一地位。

　　值得注意的是，中國中免此次港股發行價確定為158港元，相較於目前公司A股每股191元的股價，折讓度高達七折，但是公司H股上市首日依然未贏得港股投資者的追捧，公司8月25日下午開盤（受颱風影響，港股當日延迟到下午開盤），公司股價以120港元/股低開，相較發行價低開24.05%。此后中國中免港股股價一直低於發行價交易，截至當日收盤，公司股價報收158港元/股，港股市值3247億港元，當日平均交易價格報收157.06港元/股。

　　但在A股市場上，受益於公司完成港股上市發行，中國中免8月25日下午開市交易，股價開始高開高走，截至收盤公司A股股價報收192.82元/股，A股市值達到3759.99億元，再次拉大與港股市場的估值價差。

　　「中國中免選擇折價發行，首日仍然出現破發，主要原因還是疫情影響下的業績承壓影響。」北京某頭部券商分析人士向21世紀經濟報道記者指出，當前全球旅遊行業上下游市場均處於整體低迷行情，同時伴隨地緣政治、經濟形勢加劇震盪，全球資本市場投資者仍未恢復信心，造成中國中免港股市場股價承壓。

　　據中國中免港股招股書顯示，2019年至2021年報告期內，公司的營業收入和淨利潤並未因為疫情表現出下滑趨勢。報告期各期，中國中免實現營收分別為480.12億元、525.98億元、676.76億元，對應各期的淨利潤分別為54.71億元、71.09億元和124.41億元，2021年，公司淨利潤首次突破百億大關。

　　但是今年上半年，中國中免出現短期業績承壓，根據中國中免上半年業績快報，2022年上半年，公司實現營業收入276.5億元，同比減少22.2%，歸母淨利潤為39.4億元，同比減少26.5%，實現扣非后歸母淨利潤為39.3億元，同比減少25.4%。

　　中國中免認為，影響經營業績的主要因素還是報告期內國內疫情多點散發、多地頻發，多地店面客流大幅下降，門店和物流運營出現中斷，公司在3月至5月份的經營受到了較大沖擊。

　　尤其是海南機場離島人數在3月至5月期間單月的同比降幅分別達56%、79%和66%，上半年離島人數累計下降了37%，導致公司免税門店客流尤其是海南地區同比大幅下滑。

　　「受上述因素影響，報告期內公司業務受到較大影響，營業利潤、利潤總額較上年同期有較大降幅。」中國中免在最新的業績報告中指出，面對挑戰，公司採取優化商品供給、提升供應鏈效率、強化營銷推廣、改善客户服務等一系列舉措，正最大限度地降低疫情對公司經營的影響。

　　中國中免透露稱，從5月下旬開始，隨着國內疫情緩解，特別是上海地區復工復產、海南等多地消費券發放等一系列刺激消費和穩增長政策的密集出臺，國內跨省旅遊的恢復，公司門店銷售正得到明顯回升。2022年上半年，公司的主營業務毛利率較去年下半年已環比提高5.5個百分點，並持續保持穩定。

　　「雖海南近期疫情反覆有所擾動，但未來存量復甦和公司新項目擴容仍有期待。」國信證券分析師曾光等研究員分析稱，暫時下調中國中免2022年至2024年的盈利預測，但展望未來6個月，伴隨疫情企穩，公司新項目開業，中國中免未來成長仍有催化動力，且后續不排除政策利好預期。

　　據21世紀經濟報道記者統計，進入8月份以來，已先后有華泰金控、華泰證券、申萬宏源等10余家券商的分析研究團隊給出中國中免研究評級，多家券商機構一直看好公司此次港股發行。

　　「港股上市有望進一步提升中國中免的國際影響力，助力公司的全球化擴張和產業鏈整合。」華泰證券梅昕研究團隊在最新的研究報告中指出，中國中免此次融資用途包括投資國內主要機場免税店，擴建海口、三亞市內免税店，投資和開設海外市內免税店和機場店，升級供應鏈體系，收購或投資上游品牌，升級IT系統和完善會員體系，同時此次交易引入國有企業混合所有制改革基金、國有企業結構調整基金、海南自貿港建設投資基金等9名基石投資人，深度綁定國資背景基金、海南地方、上下游頭部企業和實力雄厚的海外基金，將夯實中國中免的龍頭地位。