強美元時代下，如何通過外匯期貨交易獲利？

核心觀點：
1. 通脹是否真的已經見頂？美國本輪由於疫情產生的物流、供應鏈的停滯產生的通脹，在疫情舒緩的情況下已經得以緩解，俄烏問題引起的通脹同樣也已經緩和下來，通脹繼續上升的難度比較大。
2. 美國本次經濟衰退擔憂有限。由於美國的產業鏈強，科技創新能力高，衰退更像一種產業的重新調整機會，同當年日本的經濟衰退情形很不一樣，所以市場擔心程度有限。
3. 美聯儲加息是會令日元下行的原因，但是隨着美國加息步伐的放緩，相信日元現在已經處於相對的低位。

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以下是全文：

一、經濟衰退的類型和原因

債息倒掛暗示美國進入經濟衰退，10年國債-2年國債=債息息差，大家對於前景不看好，才更多投資在長期債券，所以比較能準確判斷到經濟衰退的問題，現在這麼嚴重的債息倒掛，甚至嚴重過08年，要改變確實要等到經濟復甦。債息回到正常水平便是衰退完結之日。

經濟衰退類型有三，經濟過熱、 資產泡沫和黑天鵝事件，今次會主要探討前兩個原因。

1、經濟過熱

經濟過熱最明顯的表現就看CPI，供應商無法生產足夠的產品來滿足市場需求。經濟過熱時，失業率會很低，低於5%以下。當CPI和失業率一起來看，通脹抽升其中一個原因是市場需求殷切之下，僱主用了更多錢來請人，令到很多人的消費實力更為增強，帶動通脹。
工資高，物價高，到一定程度又會出現裁員乃至影響消費的情況。現在很多人討論到大家能夠有許多疫情的救助措施，確實看到申請救濟的人數只是微漲。

2、資產泡沫

以香港為例，1997年香港樓市不合理上升，但是大家都覺得自己很有錢，紙上富貴，所欲感覺良好，當樓價開始回落，會突然覺得自己窮了，然后就會看到消費開始減少，衍生到經濟衰退。

二、如何用商品預測經濟衰退周期

本輪美國經濟衰退的主因是通漲，剛開始是疫情引起物流鏈的通脹，之后是能源的通脹。由負油價升到現在僅僅也就2年左右，加上俄烏問題，整個能源的供應架構也出現很大的變化。

下圖是10年的平均通脹率，相當於債券投資者去做投資，可以看到已經在下降的通道，相信通脹不是接下來要太過擔心的問題。

原油：見頂回落

原油在6月份見頂后回落，最高見124左右，現回落至88左右水平。市場認為油價回落源於對經濟衰退的擔心及俄烏戰爭引致油的供應架構改變。

天然氣：需求増加

天然氣表現同樣不俗，歐洲着重環保，天然氣成主要能源，美國天然氣需求増加。

銅價：迎來新反彈

銅價往往反映經濟周期走勢，不同經濟面上銅都有很重要的地位，特別是近年製造電動車使用的銅量較傳統汽車多出30%，銅的需求愈來愈大，銅價4月曾下跌，6月反彈，近日又有新反彈。

木材：房地產蓬勃，木材價格上漲

木材價格也是常用來預示經濟周期的工具，全世界對木材的需求都十分殷切，經濟好，多建屋，房地產蓬勃，木材價格也是上升。從圖中可見最近木材價格走勢相當不濟。

三、外匯市場投資邏輯

貨幣分為兩種，第一種是商品形的出口貨幣，指這些國家嚴重依賴出口原材料來獲取收入，主要是加元(CAD)出口石油， 澳元(AUD)出口鐵，紐西蘭元(NZD)出口羊毛、奶、等等，因此商品形的出口貨幣買多買少與經濟周期息息相關。

另一種是避險貨幣，包括美元（USD）、日元（JPY）和瑞士法郎（CHF）。

1、美元：獨領風騷

傳統的應對通脹理念就通過加息，來壓制通脹。對於不少尤其是新興市場的國家，引致資金流走等問題，包括斯里蘭卡之類政治不穩都是通脹的惹的禍。兩年前該國還在發5釐左右的債券，現在深陷債券違約問題。

由於美元是最重要的交易貨幣以及各國的儲備貨幣，美國未來會否加息、加多少絕對會影響外匯走勢。現在資金回籠美國的情況，對於所謂的經濟衰退來説，也是一種新的局面。

過去一年美元表現獨領風騷，其他外匯加幣跌最少，依次是英鎊、歐元、日元，普遍主流貨幣兑美元都下跌。亞洲新興市場貨幣如泰銖、菲律賓披索等過去一年表現也不是很好。

2、日元：繼續看淡，留意美聯儲加息步伐放慢風險

日本經濟政策依然受安倍經濟學影響。買美金沽日元可以説是2022年最佳息差交易，疊加美元還能漲，這件事情同安倍經濟學也是有關係。

日元在經濟一蹶不振之下，他的一些措施包括QE、財政支出，以及民間投資，其實都對日元的表現有很大的影響，息差影響到了貨幣流通，他們政府買很多國家債券，令日元在整個加息周期，沒有運行。

經濟增長與人口的關係，以及與科技的關係。這兩件事情日本都在變差。比如芯片也轉弱，比韓國取代。雖然看到失業率減少，但是其實是無論是否合適，都要請回來工作，因為實在欠缺人手。以上都是令經濟乃至日元很難變好的原因。看淡，是一個很好的選擇工具。

不過要注意，美聯儲加息是令日元下行的原因，隨着美國加息步伐的放緩，相信日元現在已經處於相對的低位。

四、外匯期貨投資工具

1、CFTC Report

CFTC Report是期貨市場非常透明的一份報告，每星期更新。相當於股市里面去窺探大户的操作。可以看到客户的真實操作，期貨可以看到整個金融體系的變化，對於實體經濟都是很大的影響，所有會有相應的調查。普遍大家會很想看基金經理的部署，他們的部署反映實質的市場變化，無論好倉，淡倉對於市場也有指示作用。

上面這個報告相比較交易商更有參考價值，因為石油企業理論上都要持有淡倉對衝，所以對市場預測作用不大。

CME網站有圖表化的CFTC Report，可看long short變化。這里案例是歐元的變化，藍色就是基金經理的做法。

深藍色較短，反映基金經理也是看淡日元為主。

2、FED watch 

CME網站的FED watch也是非常好的工具，來看市場的加息預期，這個預測是投資者投資利率期貨的時候，是他們落單的情況來計算出來的，圖表就很直接反應市場的看法了。

五、投資乾貨：

• 歐元標準合約期貨 (6E) $6Emain
• 日元標準合約期貨 (6J) $6J2403
• 澳元標準合約期貨 (6A) $6Amain
• 英鎊標準合約期貨 (6B) $6Bmain
• 加元標準合約期貨 (6C) $6Cmain
• 瑞士法郎標準合約期貨 (6S) $6Smain
• 紐西蘭元標準合約期貨 (6N) $6Nmain

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