股價跌超八成，「盲盒第一股」泡泡瑪特究竟怎麼了？

頂着「新經濟、新消費」光環上市的泡泡瑪特，在2021年初股價一度升至106港元/股，巔峰時接近 1500 億港元的市值，還一度被稱為「90 后的茅臺 」。

現如今，泡泡瑪特股價距離高點已跌超八成，市值也僅剩下不到300億港元。那麼「盲盒第一股」泡泡瑪特的問題出在哪里？「盲盒」到底還是不是一門好生意？

監管逐漸趨嚴

衆所周知，盲盒一直是泡泡瑪特營收增長的法寶之一，不過隨着監管政策的出臺，泡泡瑪特的盲盒經濟或受影響。

消息面上，8月16日，國家市場監督管理總局在官網發佈《盲盒經營活動規範指引(試行)》(徵求意見稿)，擬對盲盒銷售的內容、形式、定價、銷售對象等方面作出規定。

其中明確指出，盲盒經營者不得向8周歲以下未成年人銷售盲盒，不得實施不按規定明碼標價、哄擡價格、價格欺詐等違法行為。從一系列的要求來看，監管對盲盒銷售過程的規範化趨緊。

消息一出，一眾網友拍手叫好。有網友表示，早就該如此了；甚至還有不少網友建議，8歲以上兒童同樣缺乏自制力，不妨將禁售年齡提高到18歲。

受此消息影響，8月17日泡泡瑪特開盤持續下挫，一度大跌5.98%，不過隨后翻紅。截止收盤，報價為19.380港元/股。

對此，公司迴應稱，盲盒是潮玩行業流行的一種銷售形式，此次意見稿的出臺具有積極意義。在監管層面給出明確的指導能讓規範經營的公司有更清晰的方向，有利於創造更好的營商環境。

上半年增收不增利

但泡泡瑪特市值墜落的背后，是其近幾年所面臨的業務拓展難題與困境。

今年上半年泡泡瑪特首次陷入「增收不增利」的困境。2022年上半年業績預告顯示，公司預計營業收入同比增長不低於30%、淨利潤同比減少不高於35%，為公司自港股上市后淨利潤首次負增長。

至於業績下滑的原因，泡泡瑪特稱，今年上半年，受疫情等因素的影響，暫停了部分區域若干線下店鋪和機器人商店的運營，因而相較於去年同期業績下滑。

事實上，泡泡瑪特的業績下滑並不是從今年開始的。

據歷史財報顯示，雖然泡泡瑪特的營收和淨利潤一直在漲，但其營收增速卻從2018年的255.49% 下降至2021年的78.67%；淨利潤增速也從2018年的6242.96%，降至2021年的63.3%，大幅度下滑。

這主要是因為前期泡泡瑪特的收入主要靠 molly 這一IP。財報顯示，2017-2019 年間，molly 的收入分別佔總收入的89.4%、62.9%、32.9%。

但每個IP都是有生命周期的。2020年，molly 系列的收入出現負增長，從2019 年的4.56 億元降至3.56億元。雖然泡泡瑪特還有其他IP，但這些新面孔貢獻的營收並不高。

除了增收不增利的尷尬之外，泡泡瑪特存貨高企的問題也讓市場十分擔憂。根據財報顯示，公司截至2021年的存貨從2.3億元激增至7.9億元，存貨周轉天數也從78天增加至128天。

市場消費熱潮褪去

除了業績下滑，泡泡瑪特股價下滑更深層次的原因是泡泡瑪特因產品體驗不佳、涉嫌虛假宣傳等問題備受質疑。在社交平臺上，「泡泡瑪特退坑」的聲音也越來越多。

在黑貓投訴平臺上，截止目前，泡泡瑪特相關投訴量多達8800條，大部分是因為買到瑕疵品但商家拒絕退換，此外還有投訴泡泡瑪特平臺虛假發貨、預售不退款等問題。

泡泡瑪特公佈的數據顯示，2021年公司接到關於產品或服務的工商投訴總數為22572次。

不少盲盒愛好者表示，對於同一個款式，已經不止一次因為產品斷裂問題而提出換貨申請，然而兩次換貨后的商品均出現零件斷裂的情況。

從財報上看，泡泡瑪特營銷費用由2018年的1.26億元增長至2021年的11.06億元，但依賴的會員復購率卻由2018年的58%，降至2021年的56.5%。這表明消費者對泡泡瑪特購買熱情的下降。

業內人士指出，盲盒的興起主要是爲了迎合Z時代的消費需求。如今熱潮褪去，消費者也逐漸迴歸理性，其獨特的概念就不復存在。

此外，泡泡瑪特還面臨同業競爭的問題，有不少上市公司對盲盒市場進行佈局。

僅2022年上半年，國內就有森寶積木、星奇世界、歡喜盒等7個潮玩品牌獲得融資，累積融資金額近億元。

事實上，早在此前就名創優品旗下的 TOP TOY；金運激光率先投資「玩偶一號」；元隆雅圖上架「冰墩墩」盲盒系列、沐邦高科也有「6821 斗羅大陸方頭仔盲盒積木」等。

總的來講，IP 文創行業本身的業績不穩定，加上潮玩市場從紅利期進入競爭期，泡泡瑪特身上的光環逐漸暗淡，估值的泡沫，也被逐漸戳破。