東亞前海證券研究|「徽商股里、成長掘金」系列之一：江淮汽車深度

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　　東亞前海證券研究

　　【核心觀點】

國內整車頭部企業，業績已現向好勢頭。公司創建於1964年，已發展爲涵蓋汽車出行、金融服務等眾多領域的綜合型汽車企業集團。公司銷量在2016年-2019年期間有所下降，使得業績有所承壓。當前公司銷量已出現回升趨勢，2021年公司整車銷量同比增長15.63%至52.42萬輛，隨着整車銷量的持續提高，我們認為公司業績有望迎來拐點。

深耕商用以及乘用車領域，公司競爭優勢逐步體現。在商用車領域，由於受到政策以及市場需求影響，行業整體銷量有所下滑，公司2021年商用車業務營業收入也同比下降12.68%。當前隨着商用車領域「藍牌輕卡」新規落地，行業發展更加規範，而公司的商用車佈局以輕型貨車為主且發展較爲規範，未來市場份額有望進一步加大。在乘用車領域，公司早在2002年就開始佈局新能源汽車行業，厚積薄發之下乘用車銷量快速恢復，2022年上半年，公司乘用車銷量較去年同期增長5.41%，其中轎車以60.79%的同比增速快速放量，乘用車領域發展勢頭較為良好。

攜手新能源合作伙伴，公司積極探索發展新模式。公司與大眾共同成立的公司大眾汽車（安徽）成為大眾集團在中國的第三家合資企業，通過佈局MEB平臺以及SSP平臺，已成為大眾轉型路上重要戰略伙伴，合資公司預計在2025年產量可達25萬輛，2029年達到35-40萬輛。在與蔚來汽車合作方面，根據公司與蔚來汽車的協議，2021年5月-2024年5月間公司將繼續生產ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚來車型，並將把年生產能力擴大到24萬輛，通過與蔚來的合作，公司的產能利用率以及技術水準均獲得較大提升，競爭能力顯著增強。

　　【投資建議】

當前公司在乘用車以及商用車領域均有較強佈局，且公司積極探索發展新模式，與大眾以及蔚來的合作顯著增強了公司競爭力。我們預計2022/2023/2024年公司的營業收入分別為524.67/624.94/716.04億元，歸母淨利潤分別為2.13/5.07/6.83億元，EPS分別為0.10/0.23/0.31元，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。

　　風險提示：宏觀環境超預期波動；原材料成本大幅上行以及供應鏈受阻；轉型效果不及預期。

　　執業證書編號：S1710522020001

　　證券研究報告：《江淮汽車（600418.SH）：攜手大眾、蔚來探索新模式，公司發展漸入佳境》

　　發佈日期：2022年8月3日

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　　分析師聲明：

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