金山雲赴港雙重主要上市，連續三年虧損還能「咸魚翻身」？

　　來源：上兵資本國際金融集團

　　7月27日消息，獨立服務商金山雲向港交所遞交了上市招股書，申請在港交所雙重主要上市，此前的 2020年5月8日，金山雲已經在美國納斯達克股市上市。 中金公司 、摩根大通、瑞銀集團為其聯席保薦 機構 。

　　01

　　年虧15億，

　　毛利率不到5%

　　Capital Market

　　金山雲是金山集團旗下子公司，目前金山軟件（3888.HK）和小米集團（1810.HK）擁有金山雲37.4%、11.8%的股份，雷軍為金山雲董事長。

　　公司的雲產品和解決方案可部署為（i）公有云服務；及（ii）行業雲服務。 公司的雲解決方案（包括公有云服務及行業雲服務）的開發均基於與涵蓋計算、存儲及分發方面的相同一套的底層公有云技術能力。 根據客户的選擇，公司提供不同的部署方法以滿足其業務需求。 公司模塊化的公有云產品是專門為與特定於行業的雲解決方案集成而構建的。 公司還為公司的雲產品和解決方案提供行業雲部署，主要在客户本地運行，且由該等客户專屬使用。

　　營收方面招股書顯示，2019-2021年均實現增長，增幅為66.2%和37.8%。 2021年，金山雲收入達90.61億元。 此外，2022年一季度收入也增長至21.74億元。

　　儘管金山雲的營收也在穩步增長，也尚未能實現盈利。 過去 3年，其運營虧損分別為11.43億元、12.07億元、18.12億元； 淨虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元。 2022年第一季度，金山雲實現淨虧損5.55億元，虧損有擴大的趨勢。

　　金山雲超過98%的收入，都來自年銷售額70萬元以上的「優質客户」，也就是金山雲廣為人知的「大客化策略」。招股書顯示，2019年至2021年，公司分別擁有243名、322名及597名優質客户，貢獻收入比重分別為97.4%、98.1%與98.2%，同期來自前五大客户的收入佔比分別為65.7%、61.5%與50.5%。

　　金山雲毛利率並不理想。 2019年至2021年，金山雲調整后的毛利率分別為0.4%、5.6%、4.1%，均不到一成。

　　02

　　巨頭夾縫中

　　前景幾何？

　　Capital Market

　　隨着雲計算的應用規模擴大，越來越多的雲計算廠商崛起。據國際市場研究機構Canalys的調研，2022 年第一季度，在中國雲基礎設施服務市場排名前四的雲服務供應商是阿里雲、華為雲、騰訊雲和百度智能雲。四大雲服務供應商佔中國雲服務總支出的 79%，同比增長了19%。

　　金山雲遠遠落后於阿里雲、騰訊雲、華為等公司。市場相信強者恆強的邏輯，金山雲的股價也從最高的74跌到如今的3.3美元，市值目前僅剩不足8億美元。

　　金山雲現在是一個需要大量砸錢的狀態，無論是觀察亞馬遜雲還是觀察微軟雲的發展歷程，會發現在這些雲計算企業發展中，長期虧損幾乎是必然的結果。任何一家公司想要在雲計算上面發展好，可能都需要支撐起較長時間段的虧損，因為對 於一家雲計算公司來説，前期大量的燒錢去砸硬件投入是提供良好服務的一個核心基礎所在。

　　在整個市場的發展過程之中，雲計算企業，如果不能在市場競爭過程之中沒有真正把自身的優勢構建起來的話，很有可能就會被市場所淘汰。所以對於當前的金山雲來説，現在所在的這個時間段就是需要大量砸錢的狀態。

　　03

　　何謂

　　「雙重主要上市」

　　Capital Market

　　雙重上市（dual primary listing），是指兩個資本市場均為「第一上市地」。在這種模式下，即使一家公司在美國已經上市，但是在香港市場，仍按當地市場規則發行上市。它需要遵守的規則與在香港首次IPO完全一致。同一公司在這兩個市場中的股票無法跨市場流通，其股價表現相對獨立。此前已有多家互聯網中概股公司，以雙重主要上市的方式登陸港交所。

　　4月，知乎成為首家以雙重主要上市方式回港的互聯網公司，開啟了中概股迴歸的序幕。 5月，貝殼以「雲敲鑼」方式，實現在港交所主板雙重主要上市。 7月，阿里巴巴集團發佈公告稱，董事會已授權集團管理層向香港聯合交易所提交申請，擬將香港新增為主要上市地。 此外，小鵬、理想也實現在美國和香港雙重主要上市。