原以為水火不容，沒想到相得益彰：在互聯網時代登頂傳媒巨頭之列的有線通訊龍頭康卡斯特

通訊電纜就像路，媒體內容就像車，他們之間是高度契合的。

作者 | 鍾升

編輯 | 小白

因為疫情的反覆，風雲君在家和公司之間兩點一線已經好幾個月了，長假期間也由於其他地方疫情不敢外出太遠。

在同一個地方呆久了，一顆心早已躁動不安。聽説2021年北京環球度假村開張，就一直心心念念想去北京，可是卻也一直沒機會，只好在網上「漫遊仙境」。

在網上游着遊着，就引起了風雲君的職業興趣。

原來環球影業公司經過多次轉手，最終由我們熟悉又陌生的Comcast（「公司」）或康卡斯特(CMCSA.US)控制。

環球影業（Universal）在上世紀七十年代就打響了名聲，發行了《大白鯊》《外星人E.T》等知名電影。

不過環球命運多舛，先后被美國音樂公司、日本松下、加拿大飲料經銷商施格蘭、和法國維旺迪媒體集團輪流收入囊中。

維旺迪在2004年又和通用電氣（GE.N）成立合資公司，雙方分別拿出的資產是美國國家廣播公司（National Broadcasting，NBC）和環球影業公司（Universal），於是NBC Universal便成立了。

Comcast在2013年收購了NBC Universal的全部股份，成爲了其唯一的金主。

NBC，美國電視網巨頭之一

NBC和Universal均有悠久的歷史，旗下子公司眾多，為公司帶來了豐厚的媒體娛樂相關資產。

NBC Universal業務在2021年被公司重新劃分爲三個子業務：媒體（Media）、製片工作室（Studio），和前文提到的環球影城主題公園（Theme Park）。

媒體業務包括一系列有線電視網（Cable Networks）和廣播電視網（Broadcast Networks），如NBC系列、USA、Syfy、Bravo、Oxygen、Telemundo等。

也包括直接面向消費者的流媒體服務，Peacock（孔雀）。媒體業務其實就是原NBC相關業務，而NBC的logo也正好是一隻開屏孔雀。

這里需要説明一下的是：美國的電視網，主要工作是內容製作，擁有一定品牌效應；美國的電視臺（Stations），只負責轉播，和我國電視臺的概念有所區別。

有線電視指的是當地電視臺收到電視廣播信號后，通過通訊電纜將信號轉播到用户電視里；而廣播電視則是用户自己通過設備接收廣播信號。不過有線電視的圖像畫質音質均高於廣播電視，廣播電視在人煙稀少的地方更為適用。

美國大型電視網，如CBS、NBC、ABC、FOX、等，都在各個地區擁有自己的電視臺進行內容分發。

電視臺和網絡流媒體一樣，只是二級傳播系統。NBC就通過全美200余家關聯電視臺向全美觀眾分發內容。

另外，NBC也擁有眾多體育賽事在公司眾多平臺上的長期轉播權，如奧運會的冬季和夏季賽事，美式足球聯盟的超級碗冠軍賽，剩余期限均超過十年。

媒體業務主要通過在節目中播放廣告獲取收益，也向第三方電視臺授權播放公司製作的節目。

拿下Universal以擴充內容

Universal最著名的三大工作室分別是環球影業（Universal Pictures）、照明娛樂（Illumination），和2016年收購併被整合進來的夢工廠（Dream Works Animation，DWA.N，被收購后退市）。

這三個電影工作室為觀眾帶來了諸多優秀電影，如《侏羅紀公園》《諜影重重》《速度與激情》《變形金剛》以及《神偷奶爸》的小黃人系列。

這些IP也為環球影城帶來了大量的設計元素。

除了三大電影工作室之外，公司也擁有其他電影工作室和若干電視節目工作室。

工作室的收入來源主要是向全世界的影院、電視網、和電視臺授權播放公司製作的電影和電視節目，主題公園則主要是收取門票費用。

NBC Universal業務共在2021年貢獻了343億美元營收，佔公司總營收比為30％。

2020年受制於新冠疫情，環球影城關閉了一段時間。在疫情好轉之后又被限制人流量。同時，公司的內容製作活動也難以開展，使2020年營收下降較為嚴重，在2021年有所恢復。

但總體來説該業務成長性很低，5年間最高一年營收也僅為358億美元。

收購NBC Universal並非公司第一次嘗試涉足傳媒及娛樂業務，公司早在2005年便嘗試過與迪士尼(DIS.US)合併。

不過當時公司還基本上像個暴發戶，並不受老牌媒體企業待見，收購也以失敗告終。

公司如此渴望獲得傳媒及娛樂業務，也主要是因為公司的主業需要媒體公司加持以謀求進一步發展。

通訊業務是公司的基礎

Comcast將業務分為三大類：收購的NBC Universal相關業務、收購的Sky歐洲傳媒業務，和自有的Cable Communication（有線通訊）。

Cable Communication是公司的主營業務，向住宅和商業用户提供有線寬帶網絡連接以及有線電視連接，該業務在2021年貢獻了643億美元營收，約佔總營收的53%。

在利潤方面更是貢獻了76%的經調整的折舊攤銷息税前利潤。通訊業務不但是公司的基礎，更是利潤來源的核心。

該業務伴隨着公司最早於1963年成立，當時名為American cable system。在6年后更名為Comcast。

2002年，Comcast與AT&T（T.N）剝離的寬帶業務合併，一舉成為全美最大有線通訊運營商，當時就服務超過2100萬戶家庭，業務範圍包括互聯網、有線電視和有線電話。

公司在2010年將原有的Comcast Cable品牌拋棄，並新推出了Xfinity品牌。

特許通訊(CHTR.US)在2016年收購了Time Warner Cable后也成爲了公司通訊業務最大的競爭對手，同樣將所有相關資產打包成立新品牌，Spectrum。

截止到2021年末，公司服務的客户數量約為3420萬戶，滲透率約為57%。

隨着時代發展，公司也對寬帶網絡持續進行投資，全部升級為混合光纖同軸電纜。

在公司運營的寬帶網絡下任何一個節點的下行速度都可以達到1000Mbps，部分商用光纖節點的下行速度甚至可以達到3000Mbps。同時也為低收入羣體提供25~100Mbps的低價上網套餐。

作為對比，美國幾乎沒有能像Comcast一樣提供千兆網絡的通訊電纜寬帶服務提供商。

手握通訊業務向上遊進發

用户在選擇了寬帶套餐之后，還能以折扣價格選擇有線電視、Peacock流媒體、以及與Verizon（VZ.N）合作的手機上網套餐。

訂閲Xfinity的寬帶業務后，公司會附送一個Flex網絡電視盒子，可以通過互聯網觀看一些免費網絡電視頻道的直播。

訂閲寬帶+有線電視套餐后，公司則會附送一個X1有線電視盒子，選擇的有線電視套餐越貴，可觀看的付費頻道的數量就越多。

電視盒子也自帶其他流媒體App，如Netflix、Prime Video和Disney+等，公司可以從中收取渠道費用。

這些套餐組合、強制使用自帶電視盒子或路由器的方式，和中國的三大電信巨頭的套餐雖然不是完全一樣，但也是十分相似了。

至於公司為何如此渴望收購一家媒體公司，主要是因為通訊行業本身自帶天花板，擴張到一定程度后便難以再繼續擴張，付費人數也無法再提升。

所以公司希望從下游向上遊延伸，在控制分發渠道的同時，又能通過自制媒體內容吸引用户。

通訊業務可以被看做是為客户修的道路，每家每户都需要為通往自家的道路定期付費，媒體公司製作的內容則是在道路上奔馳的貨車，客户按需購買或訂閲。

公司控制了道路和部分車流，就可以在兩個環節上掙得利潤。

另外值得一提的是，在前幾年流媒體如此火爆的時候，公司並沒有大力跟進流媒體服務。Peacock流媒體付費訂閲也免費向公司寬帶用户開放，更像是一種公司分發渠道上的補充。

風雲君認為相較流媒體服務，在美國經歷了數十年考驗的有線電視擁有更穩定的用户羣體，在Netflix用户數量開始下降的情況下，公司用户數量反而在穩步上升。

而且流媒體服務是將內容直接通過互聯網傳遞給用户，用户無需為此支付有線電視費用，公司也並不願意大力發展流媒體和自己的有線電視業務競爭。

收購歐洲媒體公司Sky橫向擴張

Sky（天空電視臺）在2018年以前曾是傳媒大亨默多克手中的資產，21世紀福克斯（由新聞集團分拆而來）曾持有39%的Sky股份，並且曾積極將Sky以前剝離出去的歐洲資產併入Sky集團。

21世紀福克斯在2016年嘗試收購Sky的剩余股份，但迪士尼和Comcast冒頭出來參與對Sky股份的競購。

最后的結果是Sky的全部股份在2018年被Comcast收購，並且21世紀福克斯的大部分資產在2019年被迪士尼收購。福克斯簡直是為他人做嫁衣了。

Sky在1990年成立於在英國，目前是一家同時在英國、意大利、德國等六個地區運營的媒體娛樂公司。

在2021年末，Sky擁有2300萬客户，業務範圍包括提供寬帶、語音和無線互聯網服務。另外也擁有以娛樂、新聞、體育節目和電影製作為特色的付費電視頻道組合。

在業務類型上，Sky同時經營有通訊服務和傳媒兩大業務，可以被看做是Cable Communication和NBC Universal兩個業務在歐洲的分部。

在2021年，Sky貢獻了203億美元營收，佔公司總營收的16%，但其利潤率水平較低，貢獻經調整的折舊攤銷息税前利潤僅為24億美元。

核心資產是通訊業務特許經營權

2022年Q1公司營收為310億美元，同比增長14%，其中NBC Universal業務同比增長47%，主要由環球影城、廣告收入和內容分發快速增長貢獻。

由於2018年第四季度才完成Sky業務的收購，使公司2017~2021年間的CAGR高達8%，這一數字顯然高估了實際增速。

NBC Universal在這5年間幾乎毫無增長，僅有Cable Communication維持着5.2%的複合增速。

公司的期間費用主要由營銷費用和節目及電影製作費用構成，這兩項費用率合計在2021年達到了64%。

部分是因為東京奧運會帶來了額外的製作費用，另外也由於新冠疫情使其他體育賽事改變時間導致的額外支出。

另外，公司的主要資產由物業及設備、商譽、和特許經營權組成。公司自制的電影及電視是以歷史成本記錄在資產負債表上，佔總資產比不超過5%。

特許經營權每年均維持在594億美元，在2021年仍佔公司總資產的22%，是公司的核心資產之一。

特許經營權主要是各州和地方政府同意公司在當地經營有線通訊業務的許可。

每當公司收購第三方有線通訊系統，其中最主要的相關資產就是特許經營權。

而公司認為沒有任何可適用的法律法規、合同、競爭或其他經濟條件限制其使用時間。所以公司認定其為擁有無限使用年限的資產，故而不需要進行攤銷。

此舉也讓公司降低了部分折舊攤銷費用。而且公司在做減值測試時，認定這些特許使用權的公允價值大大超過了其賬面價值。

公司的有線通訊系統當前也的確暫時領先於其他同行，短期內大概率不會產生減值損失的風險。

另外公司也擁有大量的收購、合併歷史，商譽也是公司資產中佔比最大的部分。在收購Sky之后，商譽佔總資產比來到了26%。

剩下的核心資產則是公司的物業以及設備，主要由通訊電纜系統和內容分發設施組成，其次就是公司免費給予用户使用的電視盒子，可使用年限分別為11年和6年。

債務可控，分紅大方

公司的負債水平在2018年因為收購Sky有所上升，不過近幾年公司積極償還債務，淨有息負債率在2021年已經降至31%。

公司的現金流情況也較為良好，在維持大額資本支出時依然能維持穩定的自由現金流，而且疫情期間對現金流的影響也較為有限。近5年間，公司共產生了611億美元的自由現金流。

公司在回報股東方面也十分大方，五年間通過回購股份和股息分紅回饋股東351億美元，佔同期自由現金流的58%。

得益於互聯網時代的到來，公司的有線通信業務發展的十分迅速。而且公司近20年來通過不斷地合併、收購壯大自身，做到了有線通訊的第一名。

接下來，公司又通過收購老牌傳媒和娛樂媒體公司，跨界到傳媒行業，在該領域同樣具有較強的競爭力。

綜合來看，公司已經成爲了鮮有競爭對手的行業龍頭了。

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