阿里做了一個超越商業意義的商業決定

在當下的很多行業和組織里，信心已經成了稀缺之物。而阿里巴巴此次雙重主要上市，則傳遞了它對香港以及整個中國的經濟和未來所持有的堅定信心。

作者|小葵 楊知潮

編輯|原野

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繼一眾中概股回港上市后，阿里巴巴終於也回來了。

7月26日，阿里巴巴集團發佈公告稱，將新增香港為主要上市地，在審覈完成后，阿里巴巴將實現香港和紐約兩地雙重主要上市。

這是一場眾望所歸的迴歸。於投資者尤其是國內投資者而言，這意味着今后可以更便捷地買賣阿里股票，吃到阿里成長的紅利。於阿里巴巴自身，這相當於一場新的IPO，能吸引到更多內地及亞洲其他地區投資者，增加股東多元化，同時，「港股」的正式法律身份，也能讓它更好地規避美股市場的跨境監管風險。

置身當下，這場迴歸，又有着超乎商業範疇的意義。

因為這是阿里巴巴。它曾經創下美國資本市場最大的一場IPO，讓美國投資者真正認識到中概股的價值。而雙重主要上市傳遞出的最重要信號，便是阿里巴巴對中國市場的信心。

在當下，這是比黃金更寶貴的存在。

01 一個正確又正常的商業決策

振奮，但不意外。這是資本市場對阿里巴巴雙重主要上市消息的一致反應。

儘管這項資本市場安排仍在推進當中，但其效果已經顯而易見：公告發布后，阿里巴巴港股漲幅一度超過6%，截至下午收盤，漲幅縮窄至4.8%。阿里巴巴美股盤前上漲近5%。招商證券也發佈研報，維持了阿里巴巴「強烈推薦」的評級。

早在2019年11月，阿里巴巴就在香港完成了二次上市，此后幾年里，它的大部分流通股已經轉至香港註冊。根據招商證券的報告，此舉讓阿里巴巴在港交所的公眾流通量顯著增加，截至2022年6月30日止的六個月里，阿里巴巴公司股票於香港市場的日均交易量已經達到7億美元。

圖：2019年11月，在香港敲鑼的全球客户代表

這樣的變化不難理解。阿里巴巴的主要戰場始終在中國和亞太地區，中資和亞太資本對阿里業務模式的理解也更加深入。

雙重主要上市的選擇，也就顯得水到渠成。

相比此前的二次上市，雙重獨立上市的流程更復雜，條件要求更高，相當於重新進行一場IPO，但它也能帶來更豐厚的商業回報。

其中最關鍵的一項便是，在港交所主要上市之后，阿里巴巴也有望被納入港股通，方便內地投資者交易股票，增加股東基礎的多元化，繼而提高流動性。

當然，這對於阿里巴巴來説，客觀上也是一種理想的避險選擇。這就像航海，最成功的航海家不一定是最叛逆的冒險家，但一定是能最早嗅到風暴氣息並做出正確應對的人。

2020年，美國國會表決通過《外國公司問責法案》，規定美國監管機構需要檢查中概股公司的審計底稿。由此帶來的直接影響是，200多家中概股公司，可能面臨從美國集體退市的風險。

中信建投的研報指出，2021年2月到2022年3月期間，受中美關係帶來的中概股監管風波影響，超過280只中概股的市值縮水了一半，總市值從2.8萬億美元跌至1.4萬億美元。

其實，歐美投資者也並非不清楚，中概股目前價值被嚴重低估，從投資角度來看，屬於值得抄底的標的物。但只要海外監管風險還存在，中概股價值就會受到顯著抑制。

今年以來，通過雙重主要上市迴歸港股，成為中概股的主流選擇。

02 「世界上最好的投資者組合」

當阿里巴巴上市的鍾聲在2019年11月響起在港交所，董事長主席張勇的那句話也成爲了經典：

「今年是阿里巴巴的第20周年，在在20周年生日之際，我們迎來了一個重要的里程碑，就是回家，回香港上市。」

香港對於阿里巴巴的重要性毋庸置疑。

早在2007年，阿里巴巴以旗下B2B業務為主體在港股上市，股份代碼1688。

2014年，阿里巴巴規劃在港股上市，但囿於香港交易所相關規則，最終轉赴美國上市。但赴美前夕，阿里巴巴集團還公開表示：未來條件允許，將回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。這為2019年的二次上市和如今的雙重主要上市留下了伏筆。

可以預見的是，未來幾年，港交所還會迎來更多歸來的中概股「遊子」。據中金公司研究部統計，目前約有35家美股中概股或已符合二次上市條件，對應合計總市值約1722億美元。假設這些公司迴歸港股，合計新增融資可能在1204億港元左右。

更多的上市公司，更多的投資者，對於想要成為「面向未來的領先市場」的港交所，這些要素構成了天時地利人和的優勢。

根據港交所行政總裁歐冠升最近透露的數據，目前在香港上市的國際公司已經接近200家，而投資者中已經有43%是國際人士。

圖：港交所行政總裁歐冠升

在全球化浪潮陷入停滯的當下，香港依然在承擔着連接中國與世界的使命。

「當這些公司選擇來香港雙重主要上市時，突然之間你就擁有了世界上最好的投資者組合。因為你有來自世界各地的國際投資者，再加上內地投資者，它為公司創造了一個非常積極的環境。」歐冠升提到，越來越多的中概股公司不再選擇在香港二次上市，而是選擇雙重主要上市。

目前，中概股公司回港上市的方式主要有兩種：二次上市，雙重主要上市。前者的名單上有京東、百度、網易等，后者則包括小鵬汽車、理想汽車、知乎、貝殼、名創優品等公司。

兩者的主要區別在於，二次上市的門檻相對較低，流程相對簡單，公司上市后可以被納入指數，其主要上市地的股票也可以按照比例，轉換到港交所進行交易。但二次上市的股票暫時無法納入港股通，也就是説，內地投資者不能直接交易。

相比之下，雙重主要上市的合規門檻更高，信息披露要求更詳細，首發上市地的股票也不能轉換，是難度更高的一種迴歸方式，但它可以更快地被納入港股通。

在2022年以前，在香港採取雙重主要上市的中概股公司僅有四家，不過2022年起，這一數字正在快速增長。

這也是港交所期待的新故事。

金融沙盒，這是香港在中國資本市場的探索中所扮演的重要角色。作為中國面向世界的金融窗口，香港不但有過往多年積累起來的基礎，具備了多元化的投資者、豐富的經驗、完善的監管，也為不同金融方式的嘗試提供了空間。

以港交所為例，目前，港股各項數據處在高速發展中，2022年港股的平均日成交額約為1300億港元，超過了2012年的2倍。阿里巴巴流通市值已經超過2萬億港元，雙重上市完成后，港交所上市公司的盈利等整體數據都將被顯著拉高。這將會提升港交所對全世界公司的吸引力，吸引世界資本向香港轉移。

03 信心的力量

在當下，更加複雜的商業環境，更加未知的可能性，即使是像阿里巴巴這樣的企業，也不得不打起十二分的精神，去穿越周期。

張勇在7月26日發佈的股東信中就提到：種種方面帶來的巨大不確定性，深刻地影響着阿里。這可能是數十年間感受到外部環境變化最為劇烈的一年。面對這些巨大而深刻的變化，阿里應對之道的基本原則是「堅定信心，積極應變，做好自己」。

在當下的很多行業和組織里，信心已經成了稀缺之物。這也是阿里巴巴此次雙重主要上市所帶來的另一重價值，它傳遞了阿里巴巴對香港以及整個中國的經濟和未來所持有的堅定信心。

這份信心，是阿里自己的燈塔，也可以為更多的組織和個人，提供暗夜中的一束光。

這其實也是阿里的特別之處。

在中國互聯網的發展史中，阿里巴巴一直就是有些特別的存在。從創立伊始，它就無比看中價值觀與意義。

這些特質，在阿里巴巴快速發展的這些年里，為它帶來了商業意義之外的許多無形財富。它成為全球範圍內的經典商業案例，屬於阿里的精氣神，也一度成為中國互聯網最有活力的存在。它的成功不僅僅在於財務層面，更重要的是，它用最真實鮮活的海量案例證明了一條信念：

普通人也能通過努力獲得成功。

在中國漫長的發展史上，這曾經是一條普通到連稚童都能說出口的人生法則。但如今，越來越多的人對此產生了懷疑和不屑。而究其根本，其實就是信心的缺失。

如今，無數的組織和個體，都在以各自的方式尋找信心、堅定信心。聚沙成塔，這也是社會經濟恢復活力的關鍵所在。正如張勇在股東信中寫道的：

堅定對中國經濟發展的信心，對數字經濟未來的信心，對人們對美好生活的不變追求的信心。只要這些大趨勢是清晰和堅定的，我們就有信心，阿里就有存在和發展的基礎，就能夠為社會發展做出自己的貢獻。