興證策略：那些重倉港股的基金，是如何做行業配置的？

投資要點

1、持有港股的內地公募基金規模特徵分析

1.1、2022Q2，公募基金持有港股市值超過 6000 億港元，佔港股通持股市值的比重提升至28.87%，僅次於 2020Q4 末，而這一數值在 2018Q1 末僅為 8.35%。

1.2、QDII、指數型基金之外，大部分港股通的市值由港股持倉佔比較小的基金持有。

1）各類型公募基金持有港股市值中，非 QDII 非指數型公募基金持有港股通市值比重實現大幅提升，持有比重由 2018Q1 末的 47.1%提升至 2022Q2 末的67.2%，與此同時，QDII 基金持有港股市值比重下降至 28.3%，港股通成為內地公募基金持有港股的主要途徑。

2）除 QDII 基金、指數型基金外，港股持倉佔比小於等於 20%的基金是持有港股的主體，截至 2022Q2 末，這類基金持有港股市值佔內地公募基金持有港股市值的比重達到 58%。

1.3、2022Q2，重倉港股基金港股持倉市值回升，此前連續三個季度下降。爲了更好地瞭解重倉港股的基金對港股行業的配置思路，本文將重點分析港股投資市值佔基金資產淨值比大於 60%的公募基金，並在下文中將其統稱為「重倉港股基金」。

2、重倉港股基金行業配置思路

2.1、重倉港股基金行業配置整體思路：圍繞港股通行業市值結構波動。

1）除金融業明顯低配外，其余行業超配比例在-10%~10%區間內波動，表明基金行業配置結構整體圍繞港股通行業市值結構波動。

2）行業超配比例變化與行業行情表現整體呈現出正相關關係，能源、電訊、金融等行業正相關關係更強。

2.2、A 港股風格配置比較：金融地產周期配置趨勢同步；科技消費趨勢不同，因結構存在較大差異。對比主動偏股公募基金 A 股風格配置和重倉港股基金港股風格配置，可以發現：

1）科技成長：2021 年之前，A 股港股科技成長配置比例呈現出同步上升趨勢，但 2021 年受產業政策等因素影響，配置趨勢背離；直至2022Q2，配置比例再度同步提升。

2）消費：2018 年以來，港股消費風格配置比例整體向上，而 A 股消費風格配置比例則呈現出波動下行的趨勢。主要是由於 A 港股消費細分行業結構差異較大，使得 A 股消費風格中以白酒等食品飲料配置為主體，而港股消費風格中除食品飲料外，紡服、汽車、零售等非必需消費配置是主體。

2.3、2022Q2，重倉港股基金行業配置基本情況：消費、科技、醫藥配置比例回升；科技超配比例處於歷史低位，金融低配比例接近歷史高位。

2.3.1.行業配置角度來看，2022Q2 重倉港股基金行業配置比例中，消費環比提升 2.3pcts 至 26.7%，資訊科技提升 0.9pcts 至 25.4%，醫療保健提升 2.5pcts 至 8.3%。

2.3.2.從超配情況來看：

1）資訊科技超配比例處於歷史相對低位：資訊科技超配比例自 2019Q4 后有所收窄，2021Q3 超配比例甚至達到-1%，2022Q2 回升至 3.9%，仍處於歷史相對低位水平；

2）金融低配比例接近歷史極值：2022Q2 末，金融仍是低配最嚴重的行業，低配比例環比略有縮窄至 15.7%，但仍接近 2018 年以來的最高水平；

3）地產建築低配比例再度擴大：2022Q2 末超配比例由 2022Q1 末的-0.04%再度下降至-1.5%；

4）消費（10.9%）超配比例整體相對穩定，公用事業（-3.6%）始終處於低配狀態（括號內為超配比例）。

3、重倉港股基金的重倉股分析。比較重倉港股基金與全部公募基金港股重倉股的差異：

1）TOP1 重倉股不同。2022Q2，美團取代騰訊成為公募基金的港股第一大重倉股；而在重倉港股基金中，騰訊仍為第一大重倉股，但美團與騰訊的持股市值差距環比明顯縮小。

2）重倉股 TOP20 中，重倉港股基金持有更多的金融（招商銀行、友邦保險）、醫療保健（信達生物、藥明康德）標的；全部公募基金持有更多公用事業（中國電力、華潤電力）、汽車（吉利汽車、理想汽車）標的

風險提示

本報告為數據整理報告，不構成任何對市場走勢的判斷或建議，不構成任何對板塊或個股的推薦或建議，使用前請仔細閲讀報告末頁相關聲明。