業績喜憂參半，PayPal如今值得投資者逢低佈局嗎？

作者：Envision Research

投資者面臨兩大風險:估值風險(為一家出色的公司付出太多)和質量風險(即使以低價收購一家糟糕的公司)。不久前(甚至在2022年初)，估值風險主導了市場，而近期的市場調整使估值正常化。以支付行業為例。下一個圖表顯示，主要股票$Visa(V.US)$、$萬事達(MA.US)$和$PayPal(PYPL.US)$都經歷了大幅調整。V和MA價格在過去的一年里遭受了超過18%的價格下跌。結合盈利增長，以FW市盈率衡量，它們的估值已從一年前的40倍+ (V約為42倍，MA約為48倍)水平，降至目前的約30倍。仍然不便宜，但更合理。

在此背景下，PYPL作為今天的主要話題，經歷了更為劇烈的波動。在不到一年的時間里，它已經從一個人們願意支付80倍市盈率的華爾街寵兒，變成了一個人們現在不敢碰的18倍市盈率。簡而言之，投資者當前的擔憂可以歸結為五個字:這是一個價值陷阱嗎?

這篇文章的主題是要説明為什麼我的答案是否定的。我的觀點是，在當前的條件下，它實際上提供了一個非常理想的價值和盈利能力的組合。讓我們開始吧。

使用Fama French對PYPL的盈利能力進行了研究

這里我們將採用更宏觀的方法，遵循Fama French方法。對於那些對它的細節有興趣進行更微觀層面討論的讀者，我過去寫過幾篇文章，內容涉及它的資本回報率、競爭格局、所有者收入，以及失去eBay賬户的影響。

Fama French的背景已經在我們之前關於蘋果的文章中提供過了。為方便參考，我們在此作簡要回顧:

該方法以Eugene Fama和Ken French的名字命名。2013年，Eugene Fama與Lars Peter Hansen和Robert Shiller因對資產價格的研究共同獲得了諾貝爾經濟學獎。Fama French方法被認為是對CAPM方法的一個重大改進，因為它根據性能出衆的趨勢進行了調整。

本文使用的原始數據來自達特茅斯塔克商學院(Dartmouth Tuck Business School)的數據庫。然后，我們使用Fama French方法的簡化版本分析原始數據。

以下兩張圖顯示了PYPL的兩個因素(運營盈利能力和估值)與一般市場的對比。過去的研究結果表明，這兩個因素在所有時期都確實有效。

OP因素(經營盈利能力)。在t期間的經營盈利能力因子被定義為營業收入除以在t-1期間結束的上一個財政年度的賬面權益和少數權益的總和。

市盈率因素(市盈率)。計算市盈率的依據是Compustat的特別項目前的總收益。

PYPL在這兩個因素上的得分如下所示。第一個圖表顯示了PYPL的OP因子與市場上所有其他股票的百分比比較。正如你所看到的，PYPL絕對是一個高利潤的業務。自2018年以來，其平均運算量約為17.6%，接近整體經濟的第50百分位數。但不要被低估，因為OP可能會誤導。正如我在免費博客文章中所説的，ROCE是比OP(本質上是ROE的一種變化)更好、更通用的指標。以ROCE(已動用資本回報率)衡量，自2018年以來，其盈利能力平均為58%，接近前10%。從長遠來看，整體經濟的ROCE約為20%，如圖中的綠線所示。爲了提供一個更有説服力的比較，FAAMG中的優勝者的平均ROCE約為60%。

使用Fama French檢查的PYPL估值

現在來看估值因素，下一張圖顯示了PYPL與整體市場的市盈率因素，同樣是百分比。

對我來説，這張圖確實說明了擁有一個更大的藍圖和遵循自上而下的方法的力量。以2021年年中達到峰值估值為例。正如您從上一個圖表中所回憶的，它的盈利能力無疑是強大的，接近ROCE衡量的前10%。但它的88倍市盈率完全超出了圖表。

現在，情緒的鍾擺已經從貪婪的極端轉向了恐懼的極端。該公司目前的FW市盈率約為18倍。正如你所看到的，它低於市場中值。它的估值實際上接近倒數第25和倒數第50之間的中間位置，與盈利能力(接近前10%)形成鮮明對比。

商業前景

因此，我不認為PYPL是一個價值陷阱。我看到的是一個高利潤的行業，目前被市場恐慌所主導。它的平臺仍然是最受歡迎的支付方式之一，用户仍然喜歡使用PayPal。截至22年第一季度，該公司擁有4.29億活躍賬户，同比增長9%。該季度新增了240萬個活躍賬户，主要是Venmo推動的。正如首席執行官丹尼爾·舒爾曼(Daniel Schulman)評論的那樣，該公司有信心繼續增加新用户，並預計今年將淨增1000萬活躍用户。

該公司目前預計，今年全年將淨增1000萬活躍客户。我們預計今年每個季度我們的平臺都將增加正的NNAs，其中第二季度是低點。

對於第二季度，我們預計收入增長約9%，非公認會計准則每股收益約為0.86美元。

今年，我們預計營收將增長11% - 13%，非公認會計准則每股收益將在3.81 - 3.93美元之間。以eBay為例，這代表着大約15%到17%的收入增長。

結語

在不到一年的時間里，PYPL從80+市盈率的投資者願意追逐的寵兒，變成了現在18倍市盈率的投資者也不敢觸碰的股票。然而，我不認為這是一個價值陷阱。我看到的是一隻高盈利的股票(ROCE為58%，堪比FAAMG)，由於市場過度反應，其股價大幅低於市場平均估值。

無論從長期還是短期來看，肯定都存在風險。從長遠來看，金融科技的發展將繼續提供不可預測的挑戰和機遇，正如我在之前的文章中詳述的那樣。近期來看，該公司首席執行官丹尼爾•舒爾曼(Daniel Schulman)總結了導致第二季度和2022年全年業績指引下調的風險:

雖然我們很高興第一季度的營收和每股收益都好於預期，但2022年仍然是另一個難以預測的年份……很明顯，相對於2月初，宏觀環境已經惡化。全球不確定性增加通脹和供應鏈壓力。更具體地説，在我們走出疫情之際，預測正常的消費者電子商務支出是非常複雜的。因此，我們認為，降低2022年的預期是審慎的，並重新評估中期前景。