華盛資訊Simon：穩守1700！黃金「大牛市」或捲土重來，這些「金股」可能跑贏大市

作者：Simon

盛世藏古董，亂世買黃金。

這句「自古以來」流傳下來的名句，代表了人民最朴實的投資理念。黃金，這種被稱為「天然是貨幣」的商品，在幾千年的歲月長河里一直都扮演着極為重要的角色。避險、保值等屬性，一直是人們對黃金趨之若鶩的重要原因。

到現代社會，黃金不僅作為財富的象徵被普通民眾收藏、買賣，更是作為各國央行的戰略儲備，發揮着重要作用。在19世紀中期，全球甚至流行金本位的貨幣制度，將貨幣的價值直接與黃金掛鉤。

雖然后來金本位制度崩潰，但黃金的價值並未受到影響。至今，黃金仍被認為是最為保值的商品，是對抗通脹最有效的手段之一。

黃金價格也在總體上保持牛市特徵水漲船高，尤其是在2000年至2011年的十年間，黃金價格一路從300美元/盎司下方上漲至1800美元/盎司上方，漲幅超過600%。此后雖有幾年小幅回調，但到2020年，金價捲土重來，並一度衝破了2000美元/盎司關口，刷新歷史新高。

黃金走勢 來源：英為財情

不過值得注意的是，在當下全球通脹水平高企的背景下，被視為抗擊通脹最有效手段之一的黃金，卻在近期出現了明顯的跳水走勢。7月21日，金價一度跌破了1700美元/盎司關口，自今年高點以來跌幅已經逼近20%。不過隨后金價拉昇反彈，仍守在這一重要位置之上。

那麼，在可預見的未來環境中，黃金能否再度重回歷史性大牛市走向呢？相關的黃金概念股，又能否在未來走出強於大市的表現呢？

一、覆盤金價走勢，中長期中樞或維持高位

①地緣政治危機推動金價階段性走高

在信用貨幣時代，一旦事件發生國的政治或社會經濟運行機制被打亂，政府穩定性發生動搖，貨幣的穩定性就會受到質疑，市場會迅速轉向具有保值功能的黃金進行避險。

地緣政治風險指數通常與金價呈正相關關係。恐慌情緒一般推動金價上漲，如「9·11事件」后僅5個交易日，金價大幅上漲了6.52%。而今年所發生的俄烏衝突，也在今年年初快速推動金價升高至歷史高位。

來源：華安證券

不過金價的表現在歷次地緣政治中並不完全一致，要取決於事件影響的廣度和深度。近20年來局部地緣政治頻發，如伊拉克戰爭期間，金價表現平穩，俄羅斯格魯吉亞戰爭期間金價反而大幅下跌。可見地緣政治能否推升黃金價格需要看整個事件的廣度和深度，如果有如中美俄這樣的大國參與，金價可能短期被大幅推高；但如果只是局部或小國之間的事件，金價則可能表現平淡。

來源：華安證券

②高通脹+低實際利率支撐金價中長期中樞維持高位

黃金作為一種特殊的大宗商品，憑藉其稀缺性和難獲取性，對比普通金融資產享有更高保值價值。在商品價格大幅上漲的時期，黃金抗通脹作用凸顯。儘管如此，華安證券研究發現，金價與通脹水平僅呈微弱的正相關關係。通脹和美聯儲加息進程對金價有一定的影響，但部分時期金價並不單一隨着通脹水平的提高而同步上漲。

來源：華安證券

因為在這背后，影響黃金價格的核心因素其實是實際利率，金價與實際利率呈明顯的負相關性。從理論分析來看，一方面，名義利率下降會使實際利率下降，從而使得黃金持有成本降低，金價因此上升；另一方面，黃金作為具有抗通脹能力的資產，其價格與通脹上升也有一定關係：通脹上升使得實際利率下降，因此金價上漲。

總之，金價的核心驅動因素是實際利率，名義利率、美元指數、通脹等因素都是通過實際利率來達到對金價的影響機制。

來源：華安證券

當下，美聯儲爲了對抗近40年來的高通脹開啟快速加息，這將使得實際利率有效提升，對金價短期形成打壓，這也是近期金價跌破1700美元關口的主要原因。但需要注意的是，從目前公佈的數據來看，通脹水平似乎很難被快速降低，這也意味着美聯儲的加息節奏難以對實際利率有較大的向上推動力。

加上當前美國經濟似乎處於滯脹狀態，再加快加息速度恐拖累美國經濟陷入衰退，這反而又會引發黃金的避險需求。未來需提振經濟時，美聯儲將再度放松貨幣政策，降低實際利率，又推升金價走高。因此，黃金未來中長期的中樞價格，或維持在相對高位。

二、股市里的「黃金標的」

除了黃金本身作為大宗商品在市場交易外，許多公司也從事着和黃金相關的業務，並且這些公司上市后投資者也可以進行投資。雖然都與黃金有關，但這些公司其實大不相同。

總的來説，與黃金相關的概念股，可分為上游概念股和下游概念股。而其產品結構具備一定的差異，因此對金價的敏感度是不同的。普通投資者較為熟悉的，一般都是黃金下游概念股，如周大福 $01929.HK 、周生生 $00116.HK 、中國黃金 $02099.HK 、周大生 $002867.SZ 等從事黃金飾品業務的消費型公司。

由於其處於下游，對黃金價格波動有一定的敏感性，於是各公司會採取套期保值等方式來對衝風險，或者暫時銷售之前囤積的庫存黃金，因此公司整體受金價波動的影響是較小的。

來源：華安證券

不過由於黃金的特殊屬性，使得黃金飾品成爲了具備投資屬性的消費品，這種雙重屬性的身份使得黃金飾品的需求較為穩定。這也意味着，黃金價格處於高位或者上漲，事實上是有利於黃金飾品的消費的，而相關公司做好相關套保有效降低自身成本后，將受益於金價的上漲。

而從根本上來看，黃金下游的金飾品公司的主要屬性仍是消費，當下更多的是受到疫情擾動。在疫情之前，我國黃金首飾消費量持續攀升，基本穩定在每年700噸左右。但疫情之后消費被明顯限制，黃金首飾的消費量急劇下滑至500噸以下。因此，在當前國家刺激消費政策頻發、疫情整體受控等背景下，黃金的抗通脹保值屬性+消費屬性或使得消費者更為偏好。

來源：華安證券

再看看黃金的上游公司，其更容易受到金價波動的影響，且較高的金價明顯有利於上游公司釋放利潤。上游公司基本上都是金礦開採類企業，這類公司基本在美股上市。包括巴里克黃金 $GOLD 、伊格爾礦業 $AEM 、金田 $GFI 、紐曼礦業 $NEM 等。當然，投資整個金礦開採行業的ETF，如黃金礦業EFT $GDX 、每日兩倍做多金礦指數 $NUGT 等，可以讓投資者免去選股的煩惱。

覆盤金礦公司（以巴里克黃金為例）股價走勢，可以清楚地看到其與金價走勢呈高度相關性。當然，由於二者體量不一樣，公司股價的走勢也相比金價更具波動性，這也意味着二者之間可能存在較大的套利空間。

巴里克黃金（藍色）與金價走勢（紫色） 來源：英為財情

不過仍需注意的是，投資黃金公司的股票不僅會受到金價走勢影響，更多的還是在於公司經營、業績等方面。因此，如果投資者只是單純想要投資黃金價格波動，可以考慮黃金ETF $GLD ，這是流動性最強的商品ETF之一。港股這邊的對應標的是 $02840.HK ，還有恆生人民幣金ETF $83168.HK 等。

三、黃金股能否跑贏大盤？

對於黃金股的分析，我們仍需要區分上游股和下游股。通過對比上游股（巴里克黃金）和下游股（周大福）股價走勢，我們發現二者有趨同，也有背離，其中的邏輯是不一樣的。

周大福（藍色）與巴里克黃金（紫色）股價走勢 來源：英為財情

2020年初期，由於疫情突發導致全球封閉，我們可以看到巴里克黃金先是有大幅走高之勢（避險），而同期周大福則出現明顯下跌。隨后由於股市大跌，巴里克黃金也跟隨下跌。但在這之后一直到2021年初，由於全球放水對抗疫情，股市活生生被拉起來了，且當時由於避險情緒高漲，金價也升至2000美元上方，二者就呈現趨同的上漲之勢。

第二階段自2021年6月后，巴里克黃金震盪走低，而周大福則呈現高位震盪狀態。這里走的邏輯就不一樣了，周大福的消費屬性開始顯現。而金價則自高位調整，巴里克黃金股價自然也震盪走低。

在第三階段背離之前，二者再度趨同有過一段上漲，當時俄烏衝突爆發，金價再度走高帶動二者股價均走高。但之后二者明顯背離，巴里克黃金大幅下跌。主要是因為美聯儲開啟加息周期對抗通脹，美元指數大幅拉昇打壓金價走勢。而周大福則繼續憑藉消費屬性，表現強於巴里克黃金。

可以看出，下游金飾品企業的代表周大福，整體表現要更穩，也強於同期的大盤指數。而上游企業則更容易受到金價波動和市場環境波動的雙重影響，其自身的波動率也要更高。

此外，周大福等金飾品企業盈利能力也更為穩定，連續多年均穩定分紅派息，使得股票走勢也較為突出。

來源：Wind

興業證券認為，長期來看由於黃金具備強流動性和貨幣錨等屬性，其價格將持續上行。與此同時，隨着社會經濟發展，財富積累效應也會使得對於金飾品等需求抬升。因此，不管是避險、收藏、或是交易，黃金價格可能長期處於牛市環境。

而在金價中樞高企的背景下，兼具消費屬性和高股息率的黃金飾品公司，可能是跑贏大盤的選項之一。

投資乾貨攻略如下

1.港股方面

周大福：公司主要從事主流珠寶及名貴珠寶的製造及銷售業務,並提供相關服務。該公司還代理多個品牌名錶。該公司產品包括珠寶鑲嵌產品、黃金產品和鉑金/K金產品等。

中國黃金：公司是專業從事「中國黃金」品牌運營的大型專業黃金珠寶生產銷售企業，是中國黃金集團有限公司的控股子公司。主要經營活動為黃金珠寶產品的銷售和委託加工。主要產品包括黃金產品、K金珠寶類產品等。

周生生：主要業務包括珠寶製造及零售、貴金屬批發，以及證券及期貨經紀範疇。

2.美股方面

巴里克黃金：公司從事黃金和銅的生產和銷售，以及勘探和礦山開發等相關活動。它通過以下細分市場運營：巴里克·內華達、韋拉德羅、普韋布洛·維埃霍、北拉古納斯、綠松石嶺、阿卡西亞和帕斯誇拉馬。

伊格爾礦業：從事黃金勘探和生產。它通過以下細分市場運作：北方商業、南方商業和勘探。北部業務包括LaRonde礦、LaRonde五區礦、Lapa礦、Goldex礦、Meadowbank礦(包括Amaruq礦藏)、加拿大Malartic聯合業務、Meliadine項目和Kittila礦。

金田：公司是一家從事黃金生產和礦山經營的黃金開採公司。該公司正在運營的礦山位於澳大利亞、加納、祕魯和南非。該公司成立於1968年5月3日，總部設在南非約翰內斯堡。

紐蒙特礦業 $NEM ：公司是一家從事黃金生產的黃金生產商。它通過以下地理區域運作：北美、南美、澳大利亞和非洲。北美部分主要包括內華達州的卡林、菲尼克斯、雙溪和長峽谷，以及美國科羅拉多州的殘廢溪和維克托。

3.ETF方面

• 做多

黃金礦業EFT $GDX 

每日兩倍做多金礦指數 $NUGT 

黃金ETF $IAU 

2倍做多黃金 $DGP 

• 做空

黃金做空ETN $DGZ 

2倍做空黃金ETF $DZZ 

2倍做空黃金 $GLL 

欄目簡介

盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。

作者簡介：

Simon，華盛資訊觀察員，專注於全球交易市場的頑強小韭菜。

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