觀點 | 歐洲能源危機下半場如何看?

來源：李勇宏觀債券研究

作者：東吳固收李勇 陳伯銘

歐洲能源危機很大成分上來源於運輸能源的供應鏈被人為中斷，因此供應鏈危機其實是能源危機的重要組成部分，而能源運輸供應的低彈性特徵，又進一步放大並加劇了能源危機的潛在持續時間。

從前期「效率」單維度優先的能源供應鏈，切換到未來「效率+安全」雙維度考量最優下的能源供應鏈的轉換期間里，能源供需或仍將面臨系統性地錯配問題。

勉強維繫的原油：短期來看，原油供給有勉強維繫的可能，總體呈現油價中樞上移的弱平衡格局。

1）2003年左右，歐洲原油產能開始見頂，自我供給能力正日漸乾涸；

2）俄烏衝突以來，歐盟一直高呼制裁俄羅斯能源，尤其以原油為主要目標，主要底氣就是相對靈活的外部來源：一是歐洲與俄友好國家進口規模持續回升，部分國家甚至加大從俄原油進口量；二是幽靈船隻、灰色渠道等不透明市場的供給規模不斷擴大；三是美國及IEA部分成員國加速戰略石油儲備（SPR）釋放，尤其以美國為主，主要目的地即為歐洲。

積重難返的天然氣：歐洲化石資源有限，極其依賴進口，使得歐洲不得不走在能源轉型的前列。

在能源轉型的過程中，作為過渡能源的天然氣便成了歐洲的「香餑餑」，然而，高需求、低供應使歐洲深陷天然氣危機「無法自拔」。

1）自有產能：歐洲最大的油氣供應區域——北海油田處於產能下滑通道，帶領一眾歐洲國家自有產能走低，僅少數國家天然氣產能保有余力；

2）管道運輸（PNG）：俄烏衝突爆發后，歐洲面臨的PNG運輸難題集中在兩方面：一是在建項目推迟、取消，二是管道天然氣政治化、工具化，成為打擊制裁俄羅斯的武器，由此導致在運行項目流量減小甚至中斷，尤其是經烏克蘭的天然氣管線受影響最為嚴重；

3）航運運輸（LNG）：歐洲港口一直面臨着「吞吐」與「停靠」的兩難困境，一方面，歐洲主要港口的吞吐量不斷下降；另一方面，港口停靠量直線飆升，大量輪船堆積，堵塞海運運輸的暢通。

天然氣價格「東高西低」：氣價在歐洲內部出現了兩極分化的情況。

諸如英國這樣的西歐國家，其短期天然氣價格在經歷了衝突爆發時的暴漲后，如今已經大幅下跌，東歐短期天然氣價格雖然也有所回落，但仍顯著高於西歐，就連荷蘭和德國的天然氣價格，都明顯高於英國、法國和西班牙的價格，並且西歐國家之間也存在差別。

這種現象的成因主要有三個：一是歐洲本身的天然氣進口端結構、運輸層網絡呈現差異化的特點，二是國際關係影響國際貿易進而影響天然氣價，三是能源替代渠道更多的國家受影響更小。

歐洲的努力？——天然氣短期替代依舊困難。

1）擴大進口能力：歐洲為應對天然氣危機準備的在建擬建項目進展不順，多數項目擱置、推迟甚至取消，因此短期依靠此途徑解決危機有點天方夜譚；

2）「西氣東輸」：西歐擴大LNG進口並輸往東歐確為有效的解決方案，但歐洲西北部和南部天然氣基礎設施的各種缺陷，阻止了更多天然氣流向中歐和東歐，短期實現可能仍值得懷疑；

3）南部天然氣走廊：從長遠來看，完善南部天然氣走廊是一大優良方法，但當前多數項目仍處於規劃協商階段；

4）英國橋樑：英國可以作為一個橋樑，將液化天然氣供應給歐洲，但英國的管道能力和天然氣儲存不足，阻礙了天然氣供應進入歐洲大陸；

5）氫能：藍氫需要以煤炭、天然氣作為能源供應，綠氫成本高昂，技術可行性和經濟性也正在論證，短期制氫難以解決當前歐洲天然氣短缺危機。

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