石四藥集團(2005.HK)：22年強勁的增長預期未變

我們預計公司22年上半年業績強勁（收入增長約45-50%），主要來自原料藥業務驅動

公司維持22財年70億元人民幣收入指引；我們認為22年二季度的疫情影響總體可控

維持目標價5.1港元不變。目前公司股價風險回報較為吸引（23財年預測市盈率為8倍），同時新業務增長可期，維持買入評級22年二季度原料藥業務增長趨勢延續

我們預計公司原料藥業務在二季度保持強勁增長，得益於1）咖啡因原料需求強勁（公司原料藥車間繼續保持滿產狀態）和年初至今單價仍維持歷史高位（根據中國海關總署數據，咖啡因五月出口均價為17.52美元/公斤，而22年前四個月的均價為17.34美元/公斤，2011-2021年均價則為9.01美元/公斤）。受全球通脹影響和能量飲料需求提升，我們認為咖啡因原料價格將在22年下半年繼續保持高位；2）22年二季度更多原料藥獲得國家藥監局批件，這將進一步豐富其原料藥管線（例如：左奧硝唑、奧硝唑、己酮可可鹼等近期獲批），同時提升業務板塊間的協同效應（例如公司同時擁有瑞舒伐他汀鈣製劑和原料藥的批件）。我們因此認為公司較其他小型原料藥企相比，更具成本優勢。我們預計公司今年有望取得強勁的原料藥增長（22財年原料藥收入指引維持22億港元，同比翻三倍，佔公司22財年預測總收入的26%）。

22年二季度的疫情影響可控

我們認為22年二季度疫情影響可控。雖然公司可能在大輸液銷量上面臨一定挑戰，但我們認為大輸液銷量承壓有望被更高的平均單價抵消，這是由於產品組合中治療型輸液的比重提升。同時，公司有兩款仿製藥產品中標第七批國家集採，均為公司的增量品種。我們認為公司的生物膜業務在二季度中可能受到一定影響，原因是上海封控導致客户主導的認證工作出現推迟。但我們認為生物膜的長期業務發展依然向好。

維持買入，基於分類加總估值法的目標價維持5.1港元不變我們維持分部加總的目標價於5.1港元不變。我們預計公司2021-23財年的利潤複合增長率約40%。公司目前估值為23財年的預測市盈率的8倍和23財年預計4%的股息率，我們認為當前股價性價比吸引。投資風險：集採風險、新冠疫情擾動、原材料價格波動等。