民生研究｜晨聽民聲 2022.7.21

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固收·譚逸鳴團隊｜利率專題：如何高頻跟蹤債基久期？

固收·譚逸鳴團隊｜可轉債打新系列：潤禾轉債：精細化工領域高新技術企業

固收·譚逸鳴團隊｜可轉債打新系列：英力轉債：消費電子結構件模組領軍企業

固收·譚逸鳴團隊｜可轉債打新系列：恆逸轉2：「煉油-化工-化纖」產業鏈一體化龍頭

策略·牟一凌團隊｜策略專題研究：行業信息跟蹤（2022.07.11 - 2022.07.17）：消費持續修復，煤炭22H1業績預告增速維持高位

汽車·邵將團隊｜經緯恆潤-W（688326.SH）公司深度報告：智能汽車大時代冉冉升起的「全能新星」

公用事業·嚴家源團隊｜福能股份（600483.SH）首次覆蓋報告：乘風破浪，低碳轉型

機械·李哲團隊｜鄭煤機（601717.SH）事件點評：參與洛軸混改終落地，高端軸承佈局打造新增長點

▍利率專題：如何高頻跟蹤債基久期？

1、對於債市投資者而言，債券型基金久期是一項非常重要的參考指標，但市場上常用的持倉加權法僅對重倉券考察且頻率較低，並不能夠及時有效地為投資交易提供參考。

2、針對於此，本文給出了一種能夠高頻跟蹤久期的方法，即構建資產組合法：我們根據債券價格變化與久期的線性關係，利用債券指數構造出與債基價格變化相近的資產組合，通過計算該組合久期來對債基久期進行近似估計。其中，債券指數漲跌幅和久期均為日頻數據，對應就能夠得到日頻的債基久期，跟蹤頻率大幅提高。

迴歸窗口期選取及模型假定的主觀性；迴歸係數存在不通過顯著性檢驗的可能性。

詳見《利率專題：如何高頻跟蹤債基久期？20220720》

分析師：譚逸鳴  執業證號：S0100522030001

▍可轉債打新系列：潤禾轉債：精細化工領域高新技術企業

1、潤禾轉債發行規模2.92億元，債項與主體評級為A+/ A+級；轉股價29.27元，截至2022年7月19日轉股價值107.24元；發行期限為6年，各年票息的算術平均值為1.58元，到期補償利率18%，屬於新發行轉債較高水平。按2022年7月19日6年期A+級中債企業債到期收益率8.76%的貼現率計算，債底為77.86元，純債價值較低。

2、潤禾轉債規模較小，債底保護較差，平價高於面值，綜合考慮，市場或給予25%的溢價，預計上市價格為134元左右，建議積極參與新債申購。

發行可轉債到期不能轉股的風險；攤薄每股收益和淨資產收益率的風險；信用評級變化的風險；正股波動風險。

詳見《可轉債打新系列：潤禾轉債：精細化工領域高新技術企業20220720》

分析師：譚逸鳴  執業證號：S0100522030001

▍可轉債打新系列：英力轉債：消費電子結構件模組領軍企業

1、英力轉債發行規模3.40億元，債項與主體評級為A+/ A+級；轉股價19.24元，截至2022年7月19日轉股價值103.95元；發行期限為6年，各年票息的算術平均值為1.58元，到期補償利率15%，屬於新發行轉債一般水平。債底為76.06元，純債價值較低。

2、英力轉債規模較小，債底保護較低，平價高於面值。綜合考慮，我們給予英力轉債上市首日33%的溢價，預計上市價格為138元左右，建議積極參與新債申購。

風險提示

發行可轉債到期不能轉股的風險；攤薄每股收益和淨資產收益率的風險；信用評級變化的風險；正股波動風險。

詳見《可轉債打新系列：英力轉債：消費電子結構件模組領軍企業20220720》

分析師：譚逸鳴  執業證號：S0100522030001

▍可轉債打新系列：恆逸轉2：「煉油-化工-化纖」產業鏈一體化龍頭

1、恆逸轉2發行規模30.00億元，債項與主體評級為AA+/ AA+級；轉股價10.05元，截至2022年7月18日轉股價值95.22元；發行期限為6年，各年票息的算術平均值為1.03元，到期補償利率9%，屬於新發行轉債較低水平。債底為93.94元，純債價值較高。

2、恆逸轉2規模較大，債底保護較高，平價低於面值。綜合考慮，我們給予恆逸轉2上市首日25%的溢價，預計上市價格為119元左右，建議積極參與新債申購。

風險提示

發行可轉債到期不能轉股的風險；攤薄每股收益和淨資產收益率的風險；信用評級變化的風險；正股波動風險。

詳見《可轉債打新系列：恆逸轉2：「煉油-化工-化纖」產業鏈一體化龍頭20220719》

分析師：譚逸鳴  執業證號：S0100522030001

▍行業信息跟蹤（2022.07.11-2022.07.17）：消費持續修復，煤炭22H1業績預告增速維持高位

1、消費持續修復，汽車最快，家俱落后。

2、22H1業績預告持續發佈，上游資源與能源板塊業績表現優異。截至7月18日，煤炭行業的業績預告比例達74%，板塊22H1的淨利潤同比增速達106%。

3、資源國匯率：上周，除澳元兑美元上升1.0%以外，其余資源國貨幣兑美元持續下跌。其中，智利比索兑美元下跌最多，周環比-5.2%。

風險提示

穩增長政策落地不及預期；海外輸入性通脹超預期；數據基於公開數據整理，可能存在信息滯后或更新不及時、不全面的風險。

詳見《策略專題研究：行業信息跟蹤（2022.07.11- 2022.07.17）：消費持續修復，煤炭22H1業績預告增速維持高位20220719》

分析師：牟一凌  執業證號：S0100521120002

研究助理：沈心怡  執業證書：S0100122010010

研究助理：吳曉明  執業證書：S0100121120023

公司深度

▍經緯恆潤-W（688326.SH）公司深度報告：智能汽車大時代冉冉升起的「全能新星」

1、 聚焦控制器賽道,「三位一體」協同發展； 

2、以廣獲取，由廣見深：打造硬核「軟實力」，前瞻洞悉客户需求；

3、以深佔優，由深至廣：聚焦智能化，向全棧解決方案進擊； 

投資建議

公司產品橫跨「五大域」，並以控制器為「焦點」貫穿「感知-決策-執行」環節，以全面擁抱汽車智能化浪潮，是智能汽車大時代冉冉升起的「全能新星」。基於對行業/業務的分析，我們認為，現階段對於公司的價值應採用分佈式估值法。而根據我們的分析，其現有的合理估值約為260億元，同時考慮到智能駕駛仍處於發展初期，公司現有業務中長期具備更強的向上彈性，維持「推薦」評級。

風險提示

經營風險；市場風險；上游原材料風險；政策風險；技術風險；其他風險等。

詳見《經緯恆潤-W（688326.SH）公司深度報告：智能汽車大時代冉冉升起的「全能新星」20220720》

分析師：呂 偉  執業證號：S0100521110003

分析師：邵 將  執業證號：S0100521100005

分析師：蔣 領  執業證號：S0100521110002

▍福能股份（600483.SH）首次覆蓋報告：乘風破浪，低碳轉型

1、不囿傳統，低碳轉型。

2、火電：源遠根固，別具一格。

3、風電：由陸向海，乘風破浪。

4、投資：穩中有進。對外投資增厚業績。

投資建議

公司熱電聯產，煤熱聯動有效抵消部分高煤價衝擊，相比傳統火電機組，抗壓能力更強。近年來，公司積極轉型風電業務，憑藉自身區位優勢，攜手三峽迎風而上。投資收益穩中有進。給予公司2022年12倍PE，目標價15.24元，首次覆蓋給予「推薦」評級。

風險提示

宏觀經濟形勢變動；燃料成本上行；自然條件變化；電量消納不足；補貼發放延迟；設備價格上漲。

詳見《福能股份（600483.SH）首次覆蓋報告：乘風破浪，低碳轉型20220719》

分析師：嚴家源  執業證號：S0100521100007

▍鄭煤機（601717.SH）事件點評：參與洛軸混改終落地，高端軸承佈局打造新增長點

事件

2022年7月19日，公司發佈公告，公司擬作為唯一有限合夥人投資於鄭煤機新興產業投資（河南）合夥企業（有限合夥），並以其為投資主體，與河南裝備集團所參與投資或控制的主體及其他意向受讓組成聯合體，參與洛軸公司 43.33%股權的公開摘牌受讓，其中鄭煤機合夥企業擬受讓比例約 16.67%，投資額不超過人民幣 4 億元。

洛軸為國內里軸承領先企業，在多個戰略新興領域技術實力領先

此次交易標的洛軸公司前身是 1954 年建設的洛陽軸承廠，目前是國內生產軸承產品尺寸最廣、用途覆蓋面最寬、品種最齊全的企業之一。洛軸在航空航天軸承、軌交軸承、盾構機主軸軸承、高端醫療器械軸承、到功率風電機組軸承、海洋工程軸承、機器人軸承等戰略新興領域技術實力領先。混改完成后，也將積極改革體制機制，激活內生動力，儘快走向資本市場。

參與洛軸混改將產生協同效應，高端軸承產業有望成為業績新增長點

此次鄭煤機合夥企業擬受讓比例16.67%對應轉讓底價為3.87億元。公司在做強現有主業的情況下，參與洛軸混改，佈局高端軸承產業，將與自身主業產生協同效應，有利於公司向戰略新興業務探索轉型，培育新的利潤增長點，將增強企業抗風險能力。此外，若洛軸能夠成功上市將帶來較好投資效益。

新建礦井+煤礦智能化驅動下，液壓支架龍頭有望充分受益

煤炭行業景氣度持續，在煤炭緊缺的形勢下，新建礦井將帶來一批新增煤機需求。此外，公司作為液壓支架領域龍頭，其成套化、智能化產品收入已分別取得穩步、高速增長。在國家政策驅動下，煤礦智能化將是未來的大勢所趨，不僅有利於提高生產效率，也是實現安全生產的重要方式，公司作為煤機領域為數不多，並較早佈局智能化的企業，將充分受益。

SEG扭虧為盈，全球範圍資源整合助力汽零板塊降本增效

2021年，公司汽車零部件板塊淨利潤較去年同期增加 9.67 億元，其中，SEG 受益於全球汽車市場的恢復和重組效果的顯現，剔除重組費用后，經營業績扭虧為盈。2020年10月，公司通過重組議案，擬在全球範圍內進行資源整合，將西歐等高成本地區通過減員、減產、部分業務外包，將訂單轉移至匈牙利工廠、重組SEG德國總部、北美地區地區員工轉移至墨西哥等方式縮減運營成本，預計在SEG盈利能力將持續改善。

公司作為煤機領域龍頭，佈局高端軸承，將產生協同效應。預計公司2022 - 2024年實現歸母淨利潤24.71、30.70、36.34億元，對應EPS分別為1.39、1.73、2.04元/股，PE為11、9、8倍，維持「推薦」評級。

經濟政策風險；煤礦智能化不達預期風險；重卡行業波動風險；海外市場運營及匯率風險。

詳見《鄭煤機（601717.SH）事件點評：參與洛軸混改終落地，高端軸承佈局打造新增長點20220720》

分析師：李 哲  執業證號：S0100521110006

研究助理：趙 璐  執業證號：S0100121110044

7月金股組合

（數據截止2022年6月30日的收盤價）

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