廣發期貨：有色金屬日評

銅：國內增量政策預期，短期技術修正，中線空頭持有

【現貨】：7月19日上海銅報價56230元/噸，18日上海銅報價55910元/噸，對當月升水170-升水200元/噸，環比-5元/噸。廣東1#銅報價56320元/噸，前一日報價55670元/噸，對當月升水100-升水150元/噸，環比+25元/噸。

【供應】：6月份產量85.42萬噸。5月SMM中國電解銅產量為81.92萬噸，環比下滑1.0%，同比下滑3.6%。

【需求】：據SMM調研，銅杆企業開工率約為71.33%，較上周小幅回落0.11個百分點。下游來自工程、風電、新能源汽車線束等端口訂單，7月份存明顯轉好預期。受終端空調零售表現弱勢影響，傳統空調用銅管近期淡季效應更為明顯，且在地產景氣度低迷的現狀下，終端需求較弱，工程用管訂單也呈現下滑。

【信息】：消息稱歐洲央行7月21日將討論加息50個基點，以抑制創紀錄的通貨膨脹。數據顯示，6月歐元區通脹率飆升超過預期，創下8.6%的歷史新高；

美國商務部數據顯示，美國6月新屋開工總數為155.9萬戶，為2021年9月以來的最低水平。分析人士認為，最新數據表明抵押貸款利率上升已令美國住房市場開始降温；

國際貨幣基金組織預測，除非歐洲各國共享液化天然氣，並人為壓低價格，否則俄羅斯停止向歐洲供應天然氣的任何行動都將導致捷克、匈牙利、斯洛伐克和意大利明年的經濟收縮超過5%；

【庫存】： 國內社庫和保税庫下降，LME庫存開始小幅增加。7月18日社庫10.98萬噸，15日12.07萬噸，11日11.92萬噸。15日保税區庫存27.83萬噸，8日28.64萬噸，1日29.4萬噸。上期所最新庫存71332萬噸，8日69353噸。LME庫存136200噸，18日130275噸，15日130425噸，14日129250噸。

【邏輯】：市場衰退憂慮猶存，銅價重心下移。供應釋放速度較慢，需求在國內疫情管控常態化以及政策刺激下有望邊際回暖，社庫低位，整體供需偏緊，關注供需雙增下的庫存變化方向。美債長短期利率倒掛擴大。今日關注LPR以及英德等國CPI數據，明日歐日央行會議決議。

【操作建議】：中線交易衰退邏輯，短期國內政策預期以及原油影響或進行技術修正反彈，短線觀望，中線空單繼續持有，十日均線止損。

【短期觀點】：中性。

鋅：原料供應偏緊，下方空間有限

【現貨】：7月19日，SMM0#鋅22820元/噸，環比-30元/噸，對主力升水240元/噸，環比-40元/噸。

【供應】：6月SMM中國精煉鋅產量為48.85萬噸，不及前期預期，環比減少2.68萬噸，同比減少1.95萬噸。2022年1~6月精煉鋅累計產量為297.1萬噸，累計同比去年同期減少1.55%。預計2022年7月國內精煉鋅產量環比減少0.12萬噸至48.73萬噸。原料緊張使冶煉利潤持續走低，或對價格形成階段性支撐。

【需求】：7月15日當周，鍍鋅開工率58.53%，環比-6.5個百分點；壓鑄鋅合金開工率46.72%，環比-10.6個百分點；氧化鋅開工率55.2%，環比+2.2個百分點。

【庫存】：7月18日，國內七地社會庫存15.33萬噸，較上周五-0.04萬噸。7月19日，LME鋅庫存73250噸，環比-1425噸。

【邏輯】：宏觀環境整體偏弱，美國6月CPI同比增長9.1%，通脹數據超預期，加息預期升溫。但當前國內原料供應持續緊張，加工費低位，據瞭解，現貨鋅精礦加工費多在3500元/噸以下；同時鋅價及硫酸價格下滑，導致冶煉利潤不佳，煉廠多保持較低開工率。庫存方面，海內外延續大幅去庫，短期下方空間有限。

【操作建議】：關注22000支撐，逢低試多

【短期觀點】：謹慎偏多

鋁：部分煉廠利潤倒掛，多單持有

【現貨】：7月19日，SMMA00鋁現貨均價17900元/噸，環比+160元/噸，對主力貼水10元/噸，環-10元/噸。

【供應】：SMM數據顯示，2022年6月中國電解鋁產量336.1萬噸，同比增加4.48%；2022年1-6月國內累計電解鋁產量達1955.9萬噸，累計同比增加0.47%。

【需求】：據海關，6月我國出口未鍛軋鋁及鋁材60.74萬噸，環比5月下降10.23%；同比去年6月增長33.67%；1-6月累計出口350.91萬噸，同比去年1-6月份增長34.1%。7月15日當周，鋁型材開工率69%，周環比-1個百分點；鋁板帶開工率81%，周環比持平；鋁箔開工率81.4%，周環比持平；鋁合金開工率60%，周環比持平。

【庫存】：7月18日，中國電解鋁社會庫存68.2萬噸，較上周四-1.5萬噸；7月19日，LME鋁庫存325075噸，環比-3425噸。

【邏輯】：美債收益率倒掛、美聯儲控制通脹信心堅定，宏觀層面經濟進入衰退。產業上，氧化鋁進入高投產階段，但鋁土礦價格堅挺限制其利潤率。雖全年電解鋁大幅投產，但隨着價格下行，煉廠利潤下滑，部分煉廠利潤倒掛，產量新增或不及預期。同時，海內外大幅去庫，且淡季歐洲天然氣價格仍舊高企，對價格形成一定支撐。

【操作建議】：多單持有

【短期觀點】：謹慎偏多

鎳：市場情緒回暖，鎳價超跌反彈，但難以大幅上漲

【消息】（1）Mysteel：2022年7月19日，必和必拓發佈二季度鎳產量報告，二季度其鎳產量為1.88萬噸，環比增加1%，同比減少16%。

（2）SMM：國際鎳研究組織（INSG）周一公佈的數據顯示，2022年5月全球鎳市供應過剩量擴大至20，700噸，4月為過剩3，200噸。INSG之前曾在4月報告稱供應短缺200噸。

【現貨】7月19日精煉鎳上海市場主流參考合約滬鎳2208合約。金川鎳主流升貼水+19000元/噸，價格175980元/噸；俄鎳主流升貼水+12000元/噸，價格168980元/噸；挪威鎳主流升貼水+14500元/噸，價格171480元/噸；鎳豆主流升貼水+5000元/噸，價格161980元/噸。

【供應】據Mysteel調研全國8家精煉鎳樣本生產企業統計，6月總產量16604噸，環比增加16.41%，同比增加17.28%；預計7月產量16120噸，環比減少2.91%，同比增加30.69%。

6月中國鎳鐵實際產量金屬量3.63萬噸，環比減少9.45%，同比減少4.67%；預計7月鎳鐵產量金屬量3.35萬噸，環比減少7.82%，同比減少15.23%，減量主要系生產虧損。據海關，5月鎳鐵進口量49.21萬噸，環比增幅17.45%，同比增幅63.50%。

5月中國鎳鋶進口0.97萬噸，環比下降24.77%；1-5月累計進口3.67萬噸，同比增加177.83%。

5月中國鎳濕法冶煉的中間品進口量5.57萬噸，環比降幅18.72%，同比增加148.35%；1-5月，鎳濕法冶煉的中間品總量26.83萬噸，同比增加13.79萬噸，增幅105.82%。

【需求】不鏽鋼方面，據Mysteel調研，6月新口徑國內40家不鏽鋼廠300系粗鋼產量134.12萬噸，環比減6.01%，同比減17.09%；7月份300系粗鋼排產132.59萬噸，預計月環比減1.1%，年同比減17.0%。

新能源方面，6月中國三元前驅體產量7.03萬噸，環比增加28.09%，同比增加26%；7月預估產量7.05萬噸，環比增加0.27%，同比增加24%。個別企業7月接單不佳，產量有一定下滑。

【庫存】7月19日上期所鎳減少24噸至924噸；LME鎳庫存減168噸至62364噸。7月15日，SHFE鎳周報庫存較上周減69噸至1826噸；SMM國內六地社會庫存5658噸，周環比增加522噸，增幅10.16%。

【進口盈虧】7月19日，LME鎳0-3M調期費-47.5美元/噸，滬倫比7.49。參考滬鎳主力虧損8899.66元/噸。現貨盈虧：俄鎳倉單3800.34元/噸，俄鎳提單3954.53元/噸，鎳豆倉單655.02元/噸，鎳豆提單655.02元/噸，免税鎳豆提單-1586.99元/噸。

【邏輯】礦端走弱，鎳鐵和中間品產能持續放量，高利潤刺激國內鎳板產量提升，進口純鎳補充貨源；下游鋼廠減產，新能源需求逐步恢復，但更多依賴經濟性更佳的中間品，對純鎳依賴度差。社庫小幅上升，倉單庫存低位。短期市場情緒回暖，鎳價迎來弱反彈；中期偏弱，延續反彈布空思路，建議滾動操作；長期綜合需求復甦和供應增量，研判鎳價估值水平。

【操作建議】暫觀望，中線維持反彈布空思路

【短期觀點】中性

不鏽鋼：供需雙弱，成本支撐，震盪為主

【現貨】據Mysteel，7月16日無錫宏旺304冷軋價格17050元/噸（含切邊費170元/噸），環比持平；基差930元/噸，環比+60元/噸。

【供應】據Mysteel調研，2022年6月份新口徑國內40家不鏽鋼廠粗鋼產量275.88萬噸，月環比減8.79%，同比增8.72%；其中，300系134.12萬噸，月環比減6.01%，年同比減17.09%。7月份國內40家不鏽鋼廠粗鋼初步排產252.94萬噸，預計月環比減8.3%，同比減14.7%；其中，300系132.59萬噸，預計月環比減1.1%，年同比減17.0%。7月份減產主要體現在200系不鏽鋼。

【需求】需求整體略顯疲軟，但邊際好轉。地產恢復較慢，相關的家電、電梯等消費隨之改善，但整體同比偏弱，關注老舊小區改造政策；工程機械與能化設備需求有一定韌性；汽車產量穩步提升；海外加息，需求減弱，出口訂單下滑。

【庫存】7月19日上期所不鏽鋼減少365噸至7629噸。據Mysteel調研，7月14日，全國主流市場不鏽鋼社會庫存總量86.15萬噸，周環比上升5.54%，年同比上升12.34%。其中，300系不鏽鋼庫存總量41.8萬噸，周環比上升2.03%，年同比下降3.02%。分市場來看，無錫市場總量45.42萬噸，周環比增1.00%；佛山市場17.16萬噸，周環比增7.81%；地區性市場合計23.57萬噸，周環比增13.66%。

【成本】據Mysteel，目前廢不鏽鋼工藝冶煉304冷軋成本16301元/噸；外購高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本17485元/噸；一體化工藝冶煉304冷軋成本17551元/噸。

【邏輯】7月鋼廠延續減產，成本端鎳鐵價格止跌企穩、鉻鐵持續偏弱。現貨暗跌，接單欠佳。到貨較多，需求疲軟，社庫再次回升，但倉單庫存持續去化。關注點仍然在於疫情需求和成本坍塌。操作上，短期暫觀望，基差縮窄后，逢高空。

【操作建議】暫觀望

【短期觀點】中性

錫：供應收縮，需求恢復節奏緩慢，短期寬幅震盪

【現貨】7月19日，SMM 1# 錫194000元/噸，環比減少2500元/噸；現貨升水2250元/噸，環比減少250元/噸。主流廠家挺價意願稍微減弱，下游企業剛需採購，市場成交清淡。

【供應】據SMM統計，國內錫礦5月生產6798.43噸，累計生產30448噸，同比減少10.86%。5月份錫礦進口9542噸，環比下降39.65%。6月精煉錫國內產量16510噸，同比增長19.92%。5月國內進口精錫約5521噸，環比增加68.32%。國內冶煉廠集體檢修減產，影響產量約16000噸，佔年產量5%，本周部分冶煉廠預計檢修結束。

【需求及庫存】焊錫企業6月開工率76.9%，環比下降2.1%，繼續走低。截止7月19日，LME庫存3440噸，環比減少85噸；上期所倉單庫存3569噸，環比無變化；精錫社會庫存5500噸，環比減少167噸；6月企業庫存3346噸，環比減少44噸。

【邏輯】錫價低迷導致緬甸部分低品位錫礦停止開採，同時出口關税提高，礦石供應趨緊；國內冶煉廠集體減產挺價，進口窗口持續關閉，供應端有所收縮。需求在政策刺激下有望邊際回暖，但恢復節奏緩慢，仍需時間傳遞至終端，短期錫價180000-210000元/噸區間寬幅震盪為主。

【操作建議】180000附近多單繼續持有

【短期觀點】中性