財報前瞻 | 特斯拉Q2迎關鍵考覈：EPS預測持續下調！分析師評級現大分歧

新能源汽車標杆特斯拉將於美東時間7月20日美股收盤后公佈截至6月底的2022年第二季度業績，也將成為上半年新能源車企發展狀況的重要觀察指標。

據彭博社報道，本季度開始時，分析師預計特斯拉平均每股收益約為2.50美元，現在這個預測已降至約1.80美元。第二季度的毛利率預計約為24%，低於2022年第一季度報告的約29%。該EPS與SeekingAlpha上分析師的預測一致。

FactSet Research統計數據顯示，分析師預計該公司Q2總營收約為172億美元，較去年同期增長44%，調整后EPS將較去年同期增長28%至1.85美元。

從預測的變化可以看出，雖然Q2同比增長，但是環比壓力驟增。Q2特斯拉上海工廠受疫情影響，加上今年新開工廠持續」燒錢「，令馬斯克十分頭痛。

一、交付能力能否維持？提價空間還有多大？

7月初，特斯拉公佈了Q2交付數據。公司該季度交付了總計254000輛汽車，包括16162輛Model S/X，以及238533輛Model 3/Y，較去年同期增長26.2%，但是環比Q1下滑18%。分析師曾在二季度開始之前預測Q2將交付約35萬輛汽車，但是因為疫情影響了上海工廠開工，導致產銷量顯著下滑，分析師也不得不適時調整預測。

好一點的消息是，儘管二季度受到疫情影響，特斯拉的交付量仍然表現出了很大的韌性。尤其是在上海恢復開工之后，6月份特斯拉交付數量7.89萬輛，再創月度新高。

華爾街分析師表示，上海工廠的復工復產和加速發展可能超乎想象。根據6月底路透社的消息，特斯拉在7月初進行為期兩周的工廠升級，完成后將達到22000輛的周產能。該分析師表示，按照這個產能預計，特斯拉或將達到286000輛的季度交付能力，較之前每日2100輛產能測算提升59%。這將使得上海工廠年度交付達到110萬輛，是最初設計的45萬輛產能的兩倍多。

與此同時，特斯拉第二季度在德克薩斯州和德國的兩個新工廠提高了產量。公司報告稱，柏林工廠的每周產量1K，使季度總產能增加了13K。考慮到加州工廠季度產量13.2萬輛，分析師預測Q3可能達到創紀錄的39萬輛季度產量。

不過，也有分析師對新工廠表示了擔憂。馬斯克在最近的一次採訪中將這些工廠稱為「金錢熔爐」，這可能意味着提高產量的過程比預期的要慢，重要的是，該工廠缺少配套的電池產能，這意味需要從其他工廠發貨。這些因素綜合起來，將拖累公司的利潤表現。

而且，通貨膨脹仍然是一個問題。特斯拉的優勢在於，具備較高的定價權。據該公司網站稱，特斯拉汽車的價格同比上漲了25%至30%。漲價雖然可以傳導一部分成本上升帶來的壓力，但在面臨激烈競爭下空間是較為有限的，且終端銷售或許也將受到影響。

例如中國地區國產品牌的崛起，對特斯拉在該地區銷售構成巨大壓力。6月份，特斯拉取得不俗的銷售成績，但是中國地區的比亞迪新能源車的銷量超過了特斯拉在中國的銷量。伴隨着中國國產品牌車的崛起，以及國內民眾對國貨支持力度的上升，特斯拉不得不考慮這個實實在在的競爭的存在。據消息稱，比亞迪計劃在8月份實現30萬輛的月度產量目標。

實際上，除了比亞迪，還有眾多轉型的傳統車企，以及造車新勢力「蔚小理」等，都令這個曾經的絕對純電王者難復當年威風。

二、特斯拉變得「脆弱」：收入增速放緩，利潤率同步下調

JR Research的分析師表示，特斯拉在二季度不太可能消除這種「萎靡」狀態。該機構曾在一季度便指出，即便特斯拉沒有面臨當前的困境，也不太可能回到以前的毛利率水平。雖然一季度后，華爾街仍然有很多分析師對特斯拉表示樂觀，但是特斯拉接下來的股價走勢，令他們不得不面對現實，「股價再次走在了分析師降級之前」。

根據JR Research的統計，市場分析師對於特斯拉Q2毛利率的普遍預期已經調整為24.7%，這顯著低於Q1的29.1%，預計經調整后EBIT為13.4%，如果事實情況如此，這將是2021Q2低點以來的最差表現。並且，特斯拉利潤改善可能不像以前那麼好，預計特斯拉很難在2023年恢復到今年Q1的峰值。

另外，特斯拉的收入增長可能也將顯著放緩。投資者可以在看到市場對特斯拉的降級中，獲得更多的基本面認識，對於溢價的股票，華爾街基本不會「放過他」。

對於投資者而言，特斯拉必須在每個季度提供幾乎完美的成績單，才符合它的「氣質」。這要求不論是公司，還是馬斯克本身，都沒有出錯的余地。今年馬斯克和推特的拉扯，很難説沒有對特斯拉的投資者產生影響。

因此，該機構認為，即使是Q2特斯拉業績強勢，也很難讓分析師對它進行重新上調評級。除非是遠遠超過華爾街的預期，否則對於內在的溢價沒有太大意義。

回想一下，馬斯克在一季度的電話會議中表示，「2022年將生產150萬輛汽車」，如今這一預期已經被市場修正爲139萬輛。而如果實際情況比這個修正的數據還糟糕，那對於特斯拉簡直是災難。

過去五年特斯拉實現了50.4%的年複合增長，市場也給予了50倍的估值來支持它。但是未來怎樣？該機構分析師持保守態度。

隨着收入放緩，市場可能會將目光轉向自由現金流（FCF），這是比較合理的。本季度之初，華爾街對特斯拉自由現金流的普遍估計約為20億美元，但現在下降至約為5億美元。New Street Research 分析師Pierre Ferragu甚至認為，特斯拉可能只會在自由現金流方面實現收支平衡。據彭博社報道，這種悲觀觀點來自一位將該股評級為「買入」的人，目標股價為1580美元，為華爾街最高。JR Research認為特斯拉的自由現金流將在2024年大幅放緩。

本季度令馬斯克頭疼的還有加密貨幣。據媒體報道，從2021年2月起，特斯拉開始買入了總計約15億美元的比特幣，而隨着今年比特幣暴跌，根據Bitcoin treasury的統計數據，特斯拉持有的比特幣縮水至9.05億美元，對特斯拉資產負債表造成不利。

三、1580美元 or 385美元？分析師「開撕」

樂觀分析師如德銀在特斯拉財報發佈之前，將其添加到買入名單。該行認為，由於良好的成本執行和持續的定價實力，特斯拉第二季度的利潤率或將超過華爾街的「低」預期。特斯拉股價年初至今下跌近40%在很大程度上反映了正在迅速改善的供應問題，這為投資者提供了抄底的絕佳機會，該分析師給予1125美元的目標價。

巴克萊分析師Brian Johnson和其團隊也認為，特斯拉的每股收益將超預期，但同時他也表示，會進一步關注公司的自由現金流，同時加密貨幣的價格下跌，會造成資產減值。

Wedbush 分析師Dan Ives，以及 New Street Research 分析師Pierre Ferragu，更加專注於今年下半年的表現，他們認為反彈即將到來，十分看好6月份銷量表現出來的勢頭。他們給予特斯拉「買入」評級，目標價分別為1000美元和1580美元。

Canaccord 分析師George Gianarikas認為，訂單量是特斯拉一個關鍵指標，儘管通貨膨脹、利率上升和經濟放緩，但需求仍然保持良好，特斯拉的好消息就是擁有很多訂單。該分析師給予「買入」評級，目標價801美元。

不過，摩根大通分析師Ryan Brinkman則認為，二季度的交付數量遠遠低於預期，雖然有新冠疫情的影響，但他對特斯拉在德克薩斯州和德國的兩家新工廠的產能提速表示擔憂。Brinkman給予了」賣出「評級，且將目標價下調至385美元。

根據研究機構Tipranks的數據，近三個月有30位分析師給出評級，其中17位給予「買入」評級，8位給予「持有」評級，5位給予「賣出」評級，未來一年目標價區間位於250美元倒1580美元之間，平均目標價883.36美元，較當前股價仍有超過20%的空間。但另一方面需要注意的是，給予「買入」評級的分析師的比例剛剛過半，橫向對比的話，並不算高。

風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。