如果只看虧損財報，那你就低估了塗鴉智能

塗鴉智能

（本文首發於《紫金商業評論》，授權紫金財經發布，轉載請註明來源）

整體來説，隨着上一輪強勁的東風，物聯網在各行各業得到了廣泛落地，對於紮根物聯網垂直行業應用的企業來講，幫助各行業快速進行數字化轉型和創新的同時，就是企業本身的發展機遇，物聯網為他們打開了廣闊的增長空間。

而現在僅僅是開始，遠沒有到終局，物聯網仍然在飛速的發展過程中。IOT Analytics數據顯示，2020年，全球物聯網連接數超113億個，第一次超過非物聯網連接數。2021年，全球物聯網連接數將達123億個，增長8.85%。預計到2025年，全球物聯網連接數將超270億個。

IoT、Paas、雲服務，一站式智能物聯網解決方案提供商塗鴉智能選擇的每一條賽道都炙手可熱。不過塗鴉智能回港二次上市，雖然吸睛無數，但是市場表現平平，甚至一度跌破發行價。截止7月12日收盤，塗鴉智能股價為18.9港元，在連續幾天的小整理之后，向下伸出了一根大陰線。之后的三天股價一直在這根陰線之下徘徊，投資者對未來的走勢捏一把汗。

雖然時間跨度上相差很多，但這與塗鴉智能美股走勢某種程度上極為相似。2021年3月登陸紐交所后，塗鴉智能的股價一路攀升至27.5美元/股，市值超150億美元。隨后，塗鴉智能的股價就一路下探，截止美東時間7月8日收盤，塗鴉智能的股價僅為2.38美元/股，市值僅為13.32億美元，市值縮水九成。

這樣的股價表現，想在地球的另一端尋找到新的投資人可能並不容易，但這是否意味着美股市場已經對塗鴉智能不抱希望？雙重上市后，塗鴉智能能在港股尋找到「白衣騎士」嗎？

未來塗鴉智能還有哪些機會可以抓住？而僅僅從虧損的財報看，外界是否低估了塗鴉智能？

虧損進一步擴大

塗鴉智能創立於2014年，趕上了移動互聯網起飛以及物聯網方興未艾的好時候，創始人王學集、陳燎罕合夥成立的第一家公司被阿里收購后，兩人都加入了阿里，王學集曾是阿里雲第一任總經理，陳燎罕也曾在雲業務以及淘寶相關項目上擔任要職。二人2014年離開阿里，創立了塗鴉智能，公司定位是為傳統硬件廠商賦能的智能化雲平臺。

這是一家典型的to B公司，作為一家IoT開發平臺，塗鴉智能的主要業務就是為B端企業用户提供雲計算平臺部署、連接和智能設備管理等服務，核心產品有智慧家居、智能商業物聯網PaaS產品和行業SaaS產品。

塗鴉智能所在的賽道頗為優質，根據灼識諮詢報告顯示：2021年全球物聯網PaaS的的市場規模為64億美元，其中18億美元來自智慧家居和智能商業，並預計到2026年，智慧家居和智能商業的全球物聯網PaaS市場預計將達到28億美元。塗鴉智能在全球智慧家居和智能商業物聯網PaaS市場份額位列第一，佔14.9%的市場份額，是行業執牛耳者。

官方資料顯示，2021年上市前，塗鴉智能共完成五輪融資，背后不乏GIC、高瓴、騰訊等一線投資人。其中，騰訊領投塗鴉智能D輪融資，成為后者的第二大機構股東。

公開數據顯示，當前公司第一大股東是NEA恩頤投資――創始人兼CEO王學集持股19.89%，有49.3%的投票權；創始人兼總裁陳燎罕持股5.04%，有25.9%的投票權；聯合創始人兼CTO周瑞鑫持股3.8%，有1.3%的投票權；NEA恩頤投資持股21.6%，有7.4%的投票權；騰訊持股10.21%，有3.5%的投票權。

在場景落地中，塗鴉智能主要有三大業務板塊，分別是物聯網PaaS、智能設備分銷、行業SaaS及基於雲的增值服務所組成。PaaS業務主要以大客户為主，公司2022年第一季度財報顯示，過去12個月，付費超10萬美元收入的IoT PaaS大客户共303個，佔整個IoT PaaS收入的85.6%。

雖然物聯網PaaS是核心收入來源板塊，但已經呈現營收下降的態勢，由於佔比較大，直接拖累整體營收。數據顯示，2022年第一季度，來自IoT PaaS收入為4180萬美元，同比下降16%。

SaaS業務雖然佔比較小，但目前處於增長的通道中，被公司稱之為第二曲線。財報數據顯示，2019-2021年，這部分的營收佔比分別是1.8%、3.4%、6.2%。2021年SaaS及其他營收全年同比增長203.0%，2021年Q4 SaaS及其他營收同比增長204.8%。

SaaS收入增速迅猛但佔比低，對整體營收貢獻微弱。該季度來自SaaS及其他營收580萬美元，要想成為真正拉動公司業績的第二增長曲線仍然需要時間。

核心收入疲軟下跌，其他業務的體量尚小，導致塗鴉智能一直處於虧損之中。財報顯示，2019年-2021年，塗鴉智能的營收分別為1.06億美元、1.8億美元以及3.02億美元；淨虧損分別為7050萬美元、6690萬美元及1.75億美元，三年共計虧損約3億美元。主要是由於運營支出增加，以保持團隊的規模和長期業務發展，以及總收入略有下降，繼而帶來虧損進一步擴大。

2022年Q1，塗鴉智能總體營收為5532.4萬美元，同比下跌2.7%，首次出現營收負增長；淨虧損為5495.3萬美元，同比增長36%，連續四個季度，塗鴉智能的虧損在持續虧大。

更為讓股價承壓的是，塗鴉智能業績展望繼續呈現下降態勢，預計2022年第二季度營收為6000萬至6500萬美元之間，而2021年第二季度營收為8470萬美元。

塗鴉智能仍有其優勢

塗鴉智能的「IoT雲平臺」指的並不是CDN、數據庫，而是基於此的雲服務。

在塗鴉智能構建的商業模式中，並沒有自建數據中心、搭服務器，而是從幾大雲廠商採購基礎雲服務，從早期採購阿里雲、基於阿里雲搭建服務體系，到如今從微軟、騰訊、亞馬遜多個雲廠商採購雲服務。隨着頭部雲廠商們在PaaS、SaaS下沉，再疊加其他大型廠商的發力，公司面臨的市場競爭壓力將會更大。

另一方面，塗鴉智能需要為底層的雲計算基礎設施買單，這個成本是硬性支出，需要較高的費用，顯然這家公司已經看到這一點。因此塗鴉智能在招股書中這樣表示，我們預計繼續將大量資源用於研發投入，繼續在獲取客户、提高品牌知名度上產生大量的營銷費用……，未來三到五年內，我們可能無法實現盈利。

可喜的是，在商業落地過程中，塗鴉智能客户數量是在逐漸增加的。2022年Q1客户數約3900家，同比增長29%；IoT PaaS客户為2600家，同比增長21%。但這也出現了另外一個問題，即營銷用户數增長，對應的是營收下降，新增客户對營收增長的貢獻能力在下降，未能創造更好的價值。

在2022年第一季度的財報説明會上，公司提及當下面臨的現實情況：非必要消費品支出受到高通脹的不利影響，導致客户平均付費額確實在降低。

這就更加凸顯出優質客户對塗鴉智能更為重要。數據顯示，2022年第一季度，IoT PaaS優質客户303個，他們為IoT PaaS合計貢獻了約85.6%的收入。IoT PaaS業務的亮點在於淨收入擴張率（DBNER）為122%。

實際上，在這份招股書中，塗鴉智能還提到了諸多風險，例如缺芯潮下第三方芯片/模組廠商供貨存在不確定性，例如疫情對全球商業環境帶來的影響等等。

此外，這個行業的競爭非常激烈，千億的市場規模吸引的不僅是塗鴉智能，還有其他眾多的消費物聯網服務平臺，入局者包含小米、華為頭部手機品牌、海爾等家電企業、BAT等互聯網巨頭等，當然也包含一眾創業公司。

不過塗鴉智能仍有其優勢。在以 IoT 技術賦能產品智能化方面，塗鴉也一直在增強自己的硬實力――塗鴉智能的 IoT 開發平臺能夠提供低代碼或無代碼開發工具，具有強大的數據分析能力與高度中立且兼容的基礎架構；其 IoT PaaS 具備雲端連接能力、App 開發能力、邊緣能力，可以提供設備優化解決方案、基本的 IoT 服務等。

在具體的智慧解決方案上，塗鴉智能的 SaaS 能力也賦能多行業加快數智化轉型進程――從塗鴉酒店、塗鴉租住、塗鴉樓宇、塗鴉社區&園區四大 SaaS 平臺，逐漸拓展到辦公、工業、能源、零售等領域的智慧解決方案。

此外，塗鴉一直在佈局全球化市場，已經成長為一家俱備全球化視野的跨國公司，其數智化的足跡已遍佈全球 200 多個國家和地區，在中國、美國、日本、德國、印度、哥倫比亞 6 個國家設有當地總部，服務全球客户。

雖然面臨很多困難和挑戰，但不可否認，塗鴉智能仍然是物聯網領域的頭號選手。由於入場早，佈局合理，過去這幾年，塗鴉智能還是獲得了遠超預期的增長。在這個過程中，塗鴉智能歷練出來相對成熟的技術應用與拓展能力，在市場中有很強的競爭力。

未來塗鴉智能如何在有利的市場地位中獲得更好的前景，赴港上市或許僅僅是開始。

參考資料：

《塗鴉智能「赴港求生」，上市難救萎靡業績》 來源：財經無忌

《從千億市值到百億，持續虧損的塗鴉智能成色幾何？》來源：福布斯中國

《塗鴉智能的奇幻漂流記》來源：Tech左小木

《塗鴉智能赴港上市，市值縮水90%，騰訊為第二大機構股東》來源：甲子光年

《塗鴉智能，兩輪電動車邁向智能時代的背后推手》來源：中金在線動態