美聯儲本月或再加息，資產配置如何迴避相關風險？

7月15日，記者獲悉，瑞銀的主動大宗商品策略最新下調總體配置至低（此前為中性），主因環球經濟動能減弱及通脹預期下降，該資產類別的宏觀環境已經轉變。

「由於不確定性及下行風險在短期內增加，因此，對大宗商品的配置應更為謹慎。」瑞銀方面分析認為。

美國勞工部近日公佈的數據顯示，美國6月CPI超預期飆升至9.1%，創逾40年新高，這導致7月美聯儲加息100個基點的預期升溫。

那麼，如何看待相關數據？后續通脹走勢如何？相關因素如何影響大類資產配置？

美聯儲加息「前重后輕」

6月，汽油和食品價格推動美國總體CPI環比上漲1.3%，高於市場預期的1%。不計食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.7%，同比增長5.9%，略低於上月的6%。

數據公佈后，市場預期美聯儲的加息周期將更激進及「前重后輕」。瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）告訴記者，預計市場在未來幾個月保持波動。在整體和核心通脹出現持續降勢之前，投資者擔心通脹變得根深蒂固的威脅，市場情緒不太可能改善。

今年以來，美聯儲已經三度加息，共150個基點。由於美聯儲強勢加息應對高通脹，美股美債上半年均持續遭遇大幅拋售，錄得數十年來最糟糕開局。

另一方面，有外資投行人士告訴記者，雖然美國通脹數據創逾40年高點，但有跡象表明，投資者開始相信美聯儲有擺脫通脹的決心。在CPI數據公佈后，市場預期本加息周期的結束時間提早了，即使加息幅度比預期更陡峭。

該人士表示，市場已完全計入美聯儲本月加息75個基點的預期，聯邦基金利率期貨顯示，甚至可能加息100個基點。

瑞銀方面認為，市場對美聯儲控制通脹的信心正在恢復，這從通脹預期指標中顯而易見。美國10年期盈虧平衡通脹率已從4月21日的峰值3.11%下降至2.32%。在其他條件相同的情況下，此前「滯脹」情景風險似乎正在消退，通脹也有望在下半年走低。

具體來看，因為供應鏈問題改善有助於供需取得更好的平衡，家庭預算緊縮意味着對可選商品和服務的需求減弱。

由滯脹向衰退過渡

可以看到，在過去三個月時間里，海外從交易滯脹到交易衰退再到交易危機，真實基本面是怎樣的？

對此，中航信託宏觀策略總監吳照銀告訴記者，美國經濟仍然處於滯脹階段，還未到衰退和危機階段，正從滯脹階段向衰退階段過渡。

具體來看，美國通脹仍沒有明顯回落，但是經濟數據已經明顯下行，密歇根大學消費者信心指數和製造業PMI都在下降，表明美國的消費和製造業都在回落。「這樣來看，美國經濟面臨通脹高企、利率上升、經濟衰退三者疊加的風險，因而美股仍存在較大的下跌風險。」吳照銀分析稱。

對於亞洲經濟下半年前景，瑞銀方面認為，全球經濟增長正在放緩，亞太地區增速料將從去年的6.6%，下降至今年的4%，但各國表現分化。「我們相信中國和日本經濟三季度起再次加速運行，上半年表現強勁的東盟在下半年或將有所放緩」。

不過，面對通脹高企及美聯儲強硬的姿態，預計下半年亞洲（除中國以外）央行持續加息。韓國及新西蘭央行本周已先后加息50個基點。

相關數據顯示，不計中國，亞洲國家通脹普遍居高不下，平均達到4%以上，其中，新興市場通脹更接近5%。不僅能源價格高漲，食品和化肥價格也在攀升。

另外，隨着多國重啟經濟，服務業價格因供應瓶頸而上升，平均環比增幅達到7%。然而，隨着美元及能源價格強勢減弱，瑞銀預計，亞洲通脹在三季度見頂，年末前逐漸下行。

資產配置穩健為主

吳照銀認為，下半年，資產配置應以穩健為主，儘量迴避風險。具體來看，受全球通脹趨勢和俄烏戰爭影響，原油和農產品價格或仍會保持高位；銅、鋁、鎳等基本金屬受需求方面影響，相對看空；黑色最近跌幅較大，整體偏悲觀；黃金中性偏強，仍然不會太差，但大幅上漲比較難。

近日，記者從渣打銀行財富管理部處獲悉，預計美聯儲到年底前將再次加息150個基點至3.25%，使利率超過美聯儲的「中性」水平2.5%。隨着美聯儲政策變得具有限制性，未來6-12個月美國經濟衰退的風險將大幅上升。

相關分析認為，美國通脹高企且不斷上升，加上全球央行越來越強硬，加大了經濟增長大幅放緩的可能性。與此同時，中國處於經濟周期的另一側，對財政和信貸政策轉向更為支持，有望從上半年的艱難挑戰中逐漸復甦。

瑞銀方面認為，在市場充滿不確定性的背景下，投資者應考慮為不同的情景下增加組合韌性，譬如投資價值板塊、加倉防禦性及優質板塊、利用市場波動率、流動性策略管理，以及通過對衝基金進行多元化佈局。

黃金方面，渣打認為仍然是看好的持倉，以及關鍵投資組合多樣化工具。一方面，黃金在美元走弱的環境中表現良好；另一方面，如果經濟增長顯著放緩，或可能出現衰退，黃金應會獲益於避險資金流入。

「油價可能進一步攀升。由於供應增長緩慢、閒置產能緊張及庫存低，超過了對全球經濟增長下滑導致需求放緩的擔憂，渣打維持對油價的看漲觀點。」渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑告訴記者，此外，美國戰略石油儲備的庫存降至1987年以來的最低水平，全球石油庫存仍處於多年來的低位。