現金流或將衝擊資產負債表，西方石油能否自證價值？

作者：Long Player

編譯：華爾街大事件

01

概要

阿納達科石油公司的收購，利用了歐佩克的價格戰以及全球新冠疫情造成的需求低迷。

強勁的定價環境讓公司有時間讓收購后的戰略回到正軌。

使用優先股和債務的收購策略相當典型。

現金流遠超市場預期，這將大大加強財政。

現金流將增加，因為較高的商品價格提供資金所需的應收賬款現金數量有所下降。

注:本文發表於2022年5月11日的時事通訊，

並根據需要更新了最新信息。

西方石油公司(紐約證券交易所代碼:OXY)收購了阿納達科石油公司，但卻面臨歐佩克價格戰以及全球新冠疫情的雙重因素影響。

但烏克蘭戰爭的意外發生，卻給了這家公司從收購中恢復過來所需的東西(那就是強勁的大宗商品價格)。

這家公司，像許多其他公司一樣，需要「回到正軌」。

石油這個行業是出了名的低能見度，因此，如何將大宗商品保持強勁價格的情況下完成所有需要完成的工作，將會是一大挑戰。如果管理層成功，目前的股價可能會給股東帶來相當大的回報。

最需要考慮的是，營運資本變動前的現金流在一個季度內大幅超過40億美元。

如果營運資本變動呈現負值，不是非常重要的話，其主要原因是由於大宗商品價格不斷上漲，使同樣銷量的下的成本大大增加。因此，應收賬款會消耗營運資金。

同爲行業競爭對手的埃克森美孚宣佈，公司第二季度的利潤將大幅增長，為盈利預期奠定了基礎。

而西方石油公司則遠沒有這麼多樣化，上游業務急需一個大量現金流的季度，就能讓收購看起來不錯。

但這種情況不會每個季度都發生。通常在某一時刻，會出現由周期性衰退造成局勢的扭轉。

不過，在此之前，價格應該會在某個時間點趨於穩定，或達到略低的均衡，直到供過於求，從而引發下一輪周期性低迷。

這意味着，即使價格不再走強，來自持續經營的經營性現金流也將增加。希望這一次，該行業將經歷一段比2018年持續時間長一兩年的正常「好時光」。

對於西方石油公司(管理計劃偏離了軌道)來説，這是市場眼中的救贖機會。很明顯，市場將該股推高到一個價格水平，表明人們對管理層駕馭未來的能力幾乎沒有信心。當然，事實顯然並非如此。但市場顯然仍心存疑慮。

這一庫存與大流行前的水平相距甚遠。部分原因是由於疫情未知性及公司推迟去槓桿計劃所導致的影響。

據推測，當管理層進行收購(並計劃去槓桿化)時，他們會為最壞的情況提供「緩衝」。然而，市場可能擔心，2020財年超出了管理層的任何計劃，這很可能是真的。

不過，包括這家公司在內的大多數管理層，都在盡力解決問題。與收購前相比，最新的定價環境是一個非常受歡迎的變化。

但風險在於，這種環境不會持續太長時間，或者在下一輪低迷時期到來之前，價格持續呈現一個非常疲弱的狀態。

因此，在市場看到較低的債務水平之前，股價上漲可能不會太大。

另一方面，管理層在第一季度償還了大量債務。其結果是，管理層正按計劃完成200億美元的債務目標，這比兩年前任何人想象的都要快得多。較低的債務也使得恢復派息的時間比市場預期的要早得多。

02

典型收購

西方石油公司的做法與業內其他公司沒有什麼不同。

Cenovus Energy (CVE)通過普通股和債務的方式，從康菲石油公司(COP)手中獲得了該公司不屬於自己的一半股權。

各方面的管理層都充分利用了公司的槓桿(可能遠遠超出了股市的預期，因為市場開始拋售普通股票)。

儘管，管理層有一個去槓桿化資產負債表的計劃，而且大家都很好地執行了這個計劃，但在資產負債表被清理乾淨后，股票市場在很長一段時間內一直處於低迷狀態。

市場並不關心增產帶來的現金流改善等細節。直到現在，該公司獲得了額外的煉油能力，市場纔開始逐漸走出低迷情緒。

現金流在整個行業面臨的挑戰中得到改善。但如上所示，市場直到最近才真正注意到這隻股票，儘管收購后現金流有了巨大的改善。

這一切的重點是，西方石油公司使用了一種在整個行業中相當普遍的策略。

不常見的是，歐佩克的價格戰以及新冠疫情造成的需求下滑。但該公司展示的可觀現金流終於向市場展示了這次收購的好處。

對於Cenovus來説，現金流的改善(作為百分比變化)更加顯著。然而，隨着現金流的改善，「市場先生」數年來卻一直在拋售股票。

如果收購后的現金流在不同定價點翻番，西方石油公司將會做得很好。

這意味着，對於西方石油公司來説，現在是時候向市場證明，未來每股財務業績將超過收購前的業績。

一項大型收購需要幾年時間才能達到管理目標，這並不罕見。強勁的商品銷售價格可能允許有更多的現金可用，以加快優化過程，同時償還債務。

03

未來

顯然，除非發生另一件意外事件，否則西方石油公司還將大幅削減四分之一的債務。之后，市場就不那麼清楚了。

另一方面，該公司需要產生持續的盈利能力，優於收購前的時間。這就是許多大型收購未能達到管理層預期的原因。因此，市場對未來收益的懷疑是合理的。

如果管理層實現收購目標，那麼股價可能至少會繼續保持在過去的高點。一般來説，管理層進行任何收購都是爲了在下一個商業周期中做得更好。

對於市場來説，管理層是否有足夠的時間在消化這一大規模收購的同時優化運營仍是一個懸而未決的問題。

有意思的是，沃倫·巴菲特一直在購買該股，因為該行業的價格異常便宜。

在新冠疫情造成需求下滑的期間，市盈率暴跌，實際上尚未出現周期性復甦。由於2015年至2020年期間發生的事情，這段歷史反映了很多悲觀情緒。

但與2015年相比，這個行業對低能見度的準備要充分得多。這種悲觀情緒可能仍然過頭了，因為市場先生預計過去的情況還會繼續。

然而，由於隨之而來的嚴重投機損失，(過去)湧入市場的投機性股票和貸款仍然缺席。這種缺席很可能會持續下去。

至少現在看來，這隻股票至少有一個超越上個周期高位的投機機會。比這多多少取決於對獲得的財產性能的評估。

將債務削減到200億美元將極大地恢復市場對該公司資產負債表的信心。下一步可能是讓季度收益超過每股3美元。請繼續關注未來的管理表現。現在看來，該公司已按原計劃重回正軌。