【券商聚焦】高盛機場板塊推薦美蘭空港(00357) 料其受益於海南免税店市場快速增長

高盛發研報指，該行開始覆蓋中國機場板塊：首選美蘭空港(00357)，料其將受益於海南DFS市場（免税商店）的快速增長，予「買入」評級與26.6港元。但對上海機場(600009.SS)和白雲機場(600004.SS)態度相對謹慎，分別予中性/沽售評級，目標價予52.1元/10.8元人民幣，認為其DFS收入分成率或將在2025/26年出現下滑。雖然該行對上述三個運營商重新開放后的國際（或離岸）客運量預期更為樂觀，但由於現行法規，預計上海機場和白雲機場在DFS合同續簽時，收入分成率或面臨下行壓力，因相較於DFS運營商而言議價能力較低。

該行續指，由於對飛機起降、旅客吞吐量和貨物吞吐量的嚴格規定均與宏觀經濟驅動因素高度相關（例如可支配收入推動旅行需求/進出口貿易推動貨物吞吐量），故機場的航空部分收入往往僅由客運量驅動。而對於非航空部分，機場最重要的業務來自於DFS的收入分成。該行預計在國際或離岸旅客的推動下，DFS將在2025年貢獻50-70%的利潤，包括DFS的商業效益（例如DFS區域），DFS的收入分成率。