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花旗看多臺灣地區「換電」電動自行車龍頭Gogoro，「買入」研報卻被做空機構打臉：銷售預測「假大空」
2022-07-13 19:14
作者 | 扶蘇
編輯 | 小白
去過祖國寶島臺灣旅遊的老鐵們，一定會對城市街頭浩浩蕩蕩的「機車」大軍印象深刻。
臺灣地區當地人俗稱的「機車」，也就是摩托車和電動自行車。
2022年4月，臺灣地區出現了有史以來首家通過SPAC方式在美股上市的公司，后者正是臺灣地區「換電」電動自行車龍頭GOGORO INC(GGR.US)。
Gogoro成立於2011年，其商業模式的特色在於為電動自行車建立了「換電」網絡，即下圖所示的電池交換機櫃。
（Gogoro換電機櫃）
據披露，公司在全臺灣地區佈局了超過2,000個換電站點，擁有超過1萬個電池交換機櫃，投入使用的電池超過97萬顆。
公司官網稱，在臺灣地區的六個主要城市內，用户基本上騎行3分鍾就能達到臨近的換電站點。
在上市前，Gogoro已經是臺灣地區知名的科技獨角獸，估值超過10億美元。
2022年4月6日，Gogoro以SPAC合併的方式在納斯達克掛牌。上市首日，公司收盤價14.0美元，市值超過34億美元。
公司上市不久后股價便一路下滑，一度跌至4.1美元的低點，較上市時已損失超過七成的市值。
（來源：Google Finance）
不過，6月份以來，公司股價略有回暖的跡象。
股價的起色或許與公司獲大行看好有關。6月8日，花旗集團（C.N）的分析師發佈了公司的首次覆蓋研報，並給予「買入」評價，目標價為8.6美元。
（花旗「買入」研報）
截至7月12日，公司收盤價為6.1美元，仍較花旗目標價有較大差距。
做空機構反駁花旗，認為預測不切實際
做空機構Bonitas Research（「做空機構」）卻與花旗有着不同的觀點。
7月12日，做空機構發佈公開報告稱，Gogoro的股價已經較近期低點反彈了50%以上，其認為公司股價已經過高，未來有很大的下跌空間。
(一) 即將披露的二季度業績不利
花旗青睞公司的原因之一，是后者披露的一季度業績表現相當不錯。
公司財報稱，2022年一季度，其新車註冊量同比增長高達57%。花旗因此認為，公司具有「強勁增長前景」。
但做空機構認為，花旗對公司的銷售預期過於樂觀，並引用了最新的外部數據，反駁花旗的結論。
做空機構稱，每輛在臺灣地區出售的車輛，都需要及時在臺灣地區官方機構登記。同時，官方機構每月會按廠商分類發佈最新的車輛登記數，這些數據是免費公開的。
官方數據顯示，2022年二季度，公司的新車登記量同比下降20%至1.5萬輛，為2019年以來最差的二季度表現。
做空機構還指出，公司的新車註冊量雖然在2022年一季度同比大增，但結合二季度的黯淡表現，公司2022年上半年的新車註冊量僅同比增長3%。
目前，公司尚未披露二季度財報。而即將披露的財報，或將成為公司短期內股價下跌的催化劑。
(二) 花旗的銷售預測不切實際
做空機構認為，即便拋開二季度銷售數據不談，花旗基於過去財報信息對公司的預測，也很不切實際。
根據花旗研報，其預計公司2022年在臺灣地區的銷售量為8.6萬輛。
按照花旗的預測，公司在2022年下半年每月至少售出9600臺電動自行車，才能滿足這一目標。
而縱觀公司過去30個月的銷售數據，這個數字只實現過一次。
此外，花旗表示極為看好公司的「換電」商業模式，認為公司將得益於其在「換電」電動自行車領域的先發優勢。
花旗研報還給出了公司接下來數年內樂觀的銷售預測，而這一預測的關鍵假設是：公司在臺灣地區的「換電」電動自行車市場擁有97%的份額。
但做空機構指出，根據臺灣地區官方機構的數據，自2021年三季度以來，公司「換電」電動自行車的市場份額已經跌至97%以下。
公司市場份額下降的原因，在於臺灣地區越來越多的電動自行車品牌商，開始嘗試「換電」這一商業模式。
光陽工業（2206.TW）是公司的主要競爭對手，以「iONEX」品牌銷售電動自行車，近期大規模地推出了自己的換電站點。
值得一提的是，各電動自行車廠商推出的換電機櫃雖然外表相似，但電池是互不兼容的。
這意味着搶奪新「換電」用户對於廠商來説十分重要，因為一旦獲得這些高粘度的用户，后者將在未來數年內持續為廠商帶來收入。
（左圖：Gogoro換電機櫃；右圖：iONEX換電機櫃）
此外，光陽工業是傳統電動自行車領域的龍頭，在臺灣地區擁有近30%的市場份額。
可以預見，未來數年內，公司與光陽工業將在爭奪「換電」新用户方面，展開激烈的廝殺。
做空機構指出，最新加入「換電」競爭的光陽工業，已經給公司的毛利率帶來了壓力。
公司在2022年一季度的毛利率為13.7%，遠低於其此前預計的毛利率水平20.9%。
綜上，花旗對公司的未來預期過於樂觀，彷彿對公司的實際銷售情況、面臨的行業競爭壓力以及財務指標壓力視而不見。
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