中泰證券：給予藥明康德買入評級

中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對藥明康德進行研究併發布了研究報告《業績略超預期，CRDMO及CTDMO商業模式有望迎業績加速兑現期》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為105.8元。

藥明康德(603259)
投資要點
事件：2022年07月11日，公司發佈2022年中報業績預告。2022H1公司實現營業收入177.56億元，同比增長68.5%；歸母淨利潤46.36億元，同比增長73.3%；扣非歸母淨利潤38.50億元，同比增長81.0%；經調整Non-IFRS歸母淨利潤43.01億元，同比增長75.7%。
業績略超預期，收入、利潤持續強勁，全年持續高增可期。分季度看，2022Q2公司實現營業收入92.82億元，同比增長66.2%，超出之前公告63%-65%的收入指引；歸母淨利潤29.93億元，同比增長154.6%；扣非歸母淨利潤21.36億元，同比增長64.7%；經調整Non-IFRS歸母淨利潤25.49億元，同比增長69.4%；盈利能力上看，2022H1歸母淨利率26.1%（+0.7pp），扣非淨利率21.7%（+1.5pp），Non-IFRS歸母淨利率24.2%（+1.0pp），我們預計業績加速增長及扣非增速快于歸母主要系：①CRDMO及CTDMO戰略實施順利，訂單需求旺盛，主業持續強勁；②小分子CDMO「追隨並贏得分子」商業模式迎來收穫期，新產能及商業化訂單持續釋放；③2022H1H股可轉股債券衍生金融工具部分的非現金賬面公允價值變動淨收益2.75億元（+118.4%）；④2022H1公司所投資標的產生的公允價值變動和投資收益4.49億元（-78.1%）所致。同時，源於訂單飽滿、產能持續釋放，我們預計全年有望實現65-70%的收入高速增長。
五大板塊不斷發力，長期成長可期。1）化學業務（WuXiChemistry）：「端到端、一體化」CRDMO商業模式持續兑現：①小分子藥物發現服務（R）：作為前端漏斗持續引流項目，為后端不斷高增奠定基礎。②CDMO（工藝研發和生產）：「追隨並贏得分子」進展順利，2021年商業化項目達42個（同比+50.0%），疊加新產能不斷釋放，有望迎來新一輪高速成長期；2）測試業務（WuXiTesting）：①實驗室分析及測試服務：藥械檢測全面，后續隨產能逐步投產后持續高增可期；②臨牀CRO及SMO：SMO規模優勢顯著，同CDS相互引流有望帶來新增量。3）生物學業務（WuXiBiology）：模型儲備豐富，隨着實驗室產能不斷擴張，我們預計收入規模有望延續近幾年快速增長勢頭。4）細胞與基因治療CTDMO（WuXiATU）：先發優勢享受行業紅利，國內增長迅猛，海外疫情恢復后有望重歸快速增長軌道。5）國內新葯研發服務部（WuXiDDSU）：首個銷售分成項目申報NDA，有望逐步享受新葯成功收益。
盈利預測與投資建議：考慮公司2022年訂單飽滿，商業化項目有望持續落地，我們預計2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83億元，同比增長60.75%、19.71%、23.17%，歸母淨利潤84.85、98.91和128.92億元，同比增長66.46%、16.57%、30.34%。公司所處賽道高景氣，「一體化、端到端」策略有望夯實競爭壁壘，驅動公司長期快速增長，維持「買入」評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新葯研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險、匯率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券郭雙喜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利84.78億，根據現價換算的預測PE為36.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級28家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為154.16。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，未來營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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