Desmond：通脹高企熊出沒！機構支招這樣投資跑贏美股

編輯：Desmond

世界風雲變幻，股市詭譎多難。

2022H1全球各種大類資產起起落落落，甚至大起大落落落，眼下又來到一個平臺上：油價下跌的同時衰退預期也在上漲，美股卻已經反彈了許久；此前高歌猛進的大A和港股則是放緩了上攻的節奏。

就在昨晚剛剛新鮮出爐的美國6月CPI繼續上演「烏鴉坐飛機」，同比漲幅9.1%為1981年11月以來最大增幅，環比則上漲1.3%，創2005年9月以來新高。

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正如巴菲特所説：通脹打劫的是所有人。消費品價格上漲，人們需要花更多的錢買同樣的商品；貨幣與商品供應量的錯位下，錢越來越不值錢。也就是説即便口袋里錢數量不變，購買力也會不如從前。

於是我們在這個時間節點上，可以更加側重於關注2022Q3市場的動向——如何在當前這種複雜情況下，找到合理的投資機會，留住購買力。尤其對於投資策略尚不成熟的小夥伴來説，重要的是如何「live to tell the tale」，當市場開始真正扭頭向上的時候，你手里的購買力自然是越多越好。

鑑於通脹的危害巨大，本期咱將聚焦這次防禦型策略，從2022Q3宏觀經濟視角出發，通過邏輯層層推演，在機構觀點的驗證下找到這些機會。

一、長線劇情：通脹可能回落，但加息仍在提速

通脹最近可謂最受關注的經濟指標之一。

歐美市場的通脹大多由食品和能源價格導致，這一點反應在了CPI與核心CPI（不統計食品、能源等價格）的剪刀差上。

而對於后市，分析師觀點有較大分歧。

基於樂觀觀點，昨晚拜登也跳出來表示，美國6月通脹數據「高得令人無法接受」，但考慮到最近汽油價格的下跌，CPI數據已經過時。

但在另一些分析師看來，能源的供需矛盾仍然存在。

比如Saxo Bank大宗商品策略主管Ole Hansen：經濟放緩導致石油需求下滑的邏輯沒有錯，但油市還面臨供應問題，緊平衡狀況不太可能很快改觀。

換言之，大宗商品價格下跌大概率並非來自供應的改善，而是需求的減少。然而食品、能源也是人類經濟活動最核心的物質基礎。其漲價勢必抬高所有經濟活動成本，食品、能源價格最終很有可能傳導到核心CPI。

綜合悲觀分析人士觀點，本輪通脹大概率由供需矛盾導致的結構性問題導致，除非全球供應鏈情況改善，否則通脹很難壓制住。

與白宮的樂觀表態不同，美聯儲及各國央行的貨幣政策，反映的則是悲觀的預期。

CPI公佈后的美國利率互換市場顯示，美聯儲7月加息100個基點的概率達到1/3；芝商所的美聯儲觀察工具顯示，截至美國中部時間7月13日5點，美聯儲7月加息100個基點的概率達到78%，加息75個基點的概率為22%。

全球央行加息潮也愈演愈烈。加拿大央行宣佈加息100個基點至2.5%，高於市場預期的加息75個基點，並強調未來有必要進一步上調利率。韓國央行宣佈加息50個基至2.25%，為史上首次加息50個基點，同時也是首次連續3次加息。新西蘭聯儲宣佈將基準利率上調50個基點至2.5%，為今年以來第3次加息50個基點，也是連續第6次加息。

二、貨幣收緊、市場恐慌，資金減少

假設加息節奏進一步提速（大概率發生），美聯儲存在「沃爾克式」堅決手段應對衰退的可能性，無風險利率會進一步上升。

而理論上，由於無風險利率的上升，會使估值過高的資產收益率吸引力減弱，因為人們不願意爲了略高於無風險利率的收益而冒更大的風險。所以加息會驅使更多資金開始從風險資產逃逸，尋找更高回報率的投資方向。

比如昨晚，市場繼續拋售美債，而美債長短期收益率也繼續加劇倒掛。

收益率曲線倒掛通常被視作經濟基本面衰退的領先指標。

所以説目前加息周期還遠沒有結束，貨幣政策還有收緊的空間。

財政政策方面。減税本質是財政刺激，如果放棄新一輪減税則意味着企業不能從政府手中拿到更多前，爲了生存下去，企業對資金的需求可能進一步上漲，理論上同樣會抬升全社會的自然利率；現金流減少對企業基本面也會造成影響。

而財政政策方面，財政赤字問題已經説爛了，這里直接甩圖：

温馨提示：細看上圖橫座標軸有驚喜。

所以2022Q3，外圍風險資產市場資金存量收縮恐怕是很難躲開了。

與此同時在大環境上，如果俄烏衝突長期化有可能讓供應進一步緊張，抗擊通脹的戰鬥演變為曠日持久的拉鋸戰。儘管衝突的影響已經被市場部分反映，眼下我們不去推測后續的形勢變化，但該留心眼還是要留。

部分經濟體暴雷危機已開始蔓延，市場的避險情緒進一步激化。4月初黎巴嫩宣佈破產，最近斯里蘭卡也宣佈破產；土耳其、埃及、突尼斯等國通脹高企，匯率暴跌，也面臨債務違約；老撾、緬甸同樣面臨貨幣下跌、物品短缺、通脹嚴峻等問題。

昨天匈牙利政府則是宣佈進入能源緊急狀態，主要措施包括禁止能源出口，取消消費高於平均水平家庭的能源價格上限，計劃增加國內天然氣的生產等。這一攬子措施將於8月開始生效，以確保冬季的能源供應。看來也不太好過。

不只是新興經濟體。日本的債務在發達經濟體當中的情況屬於比較離譜的；此外韓國貨幣匯率的情況也不太OK。

據證券日報，截至7月12日VIX恐慌指數主力7月份合約已跌至2022年2月份新低附近。目前的市場比較恐慌。

三、那麼，接下來如何操作？

既然通脹短時間內很難緩解，且爲了應對通脹，風險資產資金存量可能繼續受影響，那麼在這一基礎上繼續往下推測：

1） 美元指數不斷升高，若持有非美元現金，購買力可能受通脹侵蝕；

不過反過來想，似乎做多美元在現在的情況下，也不失為很好的防禦策略。以色列技術分析師協會的創始主席Pinchas Cohen表示，如果更強勁的就業報告促使美聯儲保持加息壓力，以抑制通脹，那麼美元應該會更加堅挺。此外，如果股市因美聯儲收緊政策而下跌，美元作為避險貨幣應會走強。

在通脹居高不下的情況下，全球央行繼續加息幾乎板上釘釘，而全球鑄幣税的税收權在美元手中，目前沒有哪一個單一貨幣的信用能與美元比肩。

重點是關注資金面博弈，眼下美元指數已經很高，有些資金開始獲利出逃，但如果歐元區、日韓等經濟體景氣度加速衰落，美元仍是不錯的避險資產。

而加入美聯儲加息腳步放緩，過度price in的市場避險情緒有可能引發股市反抽，所以拿着美元避險、等時機入局是比較保險的策略。

相關操作：做多美元 $UUP 、做空歐元 $EUO 、做空日元 $YCS 

2） 可以用現金購買受益於通脹的資產。按照以往經驗，資源（能源、化工、大宗商品）、原材料都受益於通脹。目前看來，部分食品也是通脹的主要原因。

中金表示，目前這類資產的價格都比較高，由於6月CPI通脹繼續呈現「普漲」態勢，食品、能源、核心商品、核心服務四大分項全面上漲，所以它們的價格走勢大概率會與通脹趨勢保持同相。

鑑於拜登所言，以及大宗商品價格經歷了一輪下跌的事實，加之以美聯儲可能以強硬手段應對通脹，通脹數據下個月有可能會上行乏力。但購買通脹收益資產、與通脹指標相向而行，作為對衝風險的策略還是可以考慮的。

萬一控制通脹的手段沒成功呢？

相關操作：做多食品飲料 $PBJ  、做多能源 $ERX 

3） 股票可以買，但標的需要為你提供穩健的價值增長，就是説ROE要過得去，有足夠現金轉化為淨資產，或者拿出來分給股東。防禦的核心還是估值不宜太高，否則回撤風險超過潛在收益。

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興業證券認為，押注股票類資產的話，可以聚焦中長期成長確定、短期受疫情反覆影響較小或者基本面有邊際改善的新能源運營商、醫藥、有獨立擴張能力的物業服務、體育鞋服、互聯網以及享受品牌溢價的食品飲料龍頭等。

中信證券認為，在通脹等宏觀數據出現實質性改善或可循信號之前，短期市場波動仍將延續，且缺乏趨勢性方向；中期維度，科技板塊2C互聯網用户紅利仍在，企業雲化、數字化亦將持續構成板塊中期核心支撐，同時當前科技板塊&科技巨頭估值已能提供良好的下行保護，市場中期上行收益顯著大於下行風險。

另有證券機構表示，在高通脹環境下，能源、貴金屬等實物相關資產作為價值存儲工具，將會表現穩健，因為實物資產受利率、緊貨幣等因素影響較低；REITs板塊在大類資產中具有收益穩定的優勢；醫療保健板塊毛利高且穩定；高通脹驅動消費者購買低價產品，消費降級概念有望受益。

綜合券商觀點，對於股市建議關注幾條防禦主線：

短期油價預計仍居高不下，預計能源企業利潤也將維持高位，業績2022Q2~Q3集中兑現，建議關注估值處於歷史較低水平，盈利維持快速增長的雪佛龍、埃克森美孚；綜合性石油與天然氣企業、巴菲特持倉股西方石油；結構性現金流增長能創造長期價值的森科能源等。

值得一提的是，昨晚伯克希爾哈撒韋公司報告稱，其再次增加了西方石油公司的股份。根據美國證券交易委員會的一份文件顯示，伯克希爾本周每天都進行多次交易，買入的價格從每股56.11~59.93美元不等。

俄烏危機持續，市場押注能源價格漲勢持續，公用事業板塊有望受益於相關服務價格的上調。近一年以來，道瓊斯公用事業平均指數自2022年4月中旬觸及高點后雖有回落，但近期再度進入上行趨勢。券商建議關注：美國AES發電、第一能源、美國電氣科技、艾斯能公司、桑普拉能源公司、埃克西爾能源、ATMOS能源公司等。

抄作業

衆所周知，準確預測股市漲跌的難度非常之大，更別說在如今這種宏觀環境相當複雜的時期。在這種不確定性較強、大盤下行的時期，美股投資者們不妨瞭解一下在過往的類似時期表現出色的標的。詳見：《數讀港美 | 以史爲鑑！過往美股大跌，哪個板塊最穩健？》

當然，上面這些屬於防禦型策略。接下來市場還會面臨許多變數，比如通脹是否會延續，或者美聯儲加息的決心，中國市場能否再宏觀環境中脫穎而出，新冠疫情后續的衝擊程度等等。方與策略的目的只是爲了在低風險的情況下從市場中，平安存活下來。

而進攻是最好的防禦。針對上述幾個變量，之后我們也可以繼續探討具體假設情形下，各大類資產有可能出現怎樣的變動。

在這種預期之下結合券商觀點，找到進攻的方向。

欄目簡介

盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。

作者簡介

Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀er，現實中充實的新能源車司機、科技硬件盲目愛好者，市場風雲變幻中，本着新聞批判精神，搬運嚴肅正經的財經觀點。

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