伯克希爾在西方石油的出手，今年頻繁到「令人發指」的地步。

SEC（美國證券交易委員會）最新文件顯示，伯克希爾在7月5日至6日期間，以6.98億美元增持西方石油1024.25萬股，買入價介於57.26-59.05美元，平均價為57.94美元/股，對西方石油持股比例升至約18.7%。

事實上，由於擁有認股權證，巴菲特可以選擇再購買多達 8390 萬股西方石油股票，這將使他的持股比例達到公司 26% 以上。市場都在猜測巴菲特是否會收購西方石油，雖然沒有得到迴應。

有趣的是，巴菲特過去曾指出，出於披露原因，他喜歡保持「低於 10% 的持股量」，除非他有更大的計劃。而過去的經驗來看，當他顯著超過這個門檻時，他會繼續收購整個公司。

在巴菲特的一路「買買買」中，西方石油從2月份37-40美元區間一路漲到最高73.9美元，最新收盤價60.67美元，與此遙相呼應的就是原油價格，曾一度漲至每桶130美元，目前大約在100美元。

怎麼來看巴菲特買西方石油背后的能源投資主線？「新舊能源」都要有。

今年以來，伯克希爾哈撒韋在去年的基礎上又持續大幅加倉石油公司，對此，無論美國還是中國的多數市場人士大多都不太理解，畢竟對於石油，幾乎所有投資機構、就連OPEC都預測石油需求的高點也就在近幾年了。投腦煎蛋也迟迟沒有看到比較成邏輯的答案。

那麼這篇文章，投腦煎蛋就從自己的思考和實踐出發，解一下巴菲特老師在91歲高齡出的試題。

首先重申一個簡單粗暴的判斷：能源變革及其帶來的投資機會是我們這一代人不能錯過的投資機遇。如果你在這方面都沒賺到錢，就不要責怪你的兒子、孫子無法改變自己的命運，因為在我看來，他們的機會一定會比你更少。

這是一個看似簡單、粗暴且絕對的觀點，是投資的大忌，但我對此深信不疑。

1、伯克希爾在能源領域的投資

在回答問題之前，讓我們先梳理一遍伯克希爾哈撒韋所有能源領域的投資。

1. 伯克希爾哈撒韋能源（Berkshirehathaway Energy，BHE）（市值至少為530億美元）

伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）被巴菲特稱為伯克希爾的第四大巨人（巴菲特在年報中稱伯克希爾有四個巨人Four Gaint，依次為伯克希爾保險業務、蘋果、聖達菲鐵路和BHE；巴菲特在接受採訪時，也多次將它們比作四顆寶石Four Jewels）。

注意，伯克希爾並非100%控股BHE，目前，伯克希爾哈撒韋擁有91.1%的BHE股份。

基本上，伯克希爾所有在新能源領域的投資都是出自BHE之手。

比亞迪：BHE目前通過其100%的控股子公司Western Capital Group LLC持有2.25億股，當前市值近百億美元。

MidAmerican：BHE的100%控股子公司。按照Greg Abel和巴菲特在2021年伯克希爾年報中的闡述，截至2021年年末，MidAmerican在風電領域的投資總額約為136億美元，而2022年1月又新增了39億美元的風電和太陽能項目。

除MidAmerican以外：截至2021年年末，BHE還在其他風能、太陽能、地熱能項目中投資了共計165億美元，並向BHE以外的新能源運營機構提供了總計69億美元的融資。

如果將BHE包括煤電廠和電網在內的所有其他業務全部排除在外，僅按BHE在新能源領域的投資（加上BYD的市值）計算，這一部分的價值就已經達到了509億美元（100+136+39+165+69）。

而如果按照2020年BHE最后一次股權交易的價格計算，BHE市值為530億美元。（2020年從Walter Scott的家族手中，以1.26億美元購入18萬股BHE，或700美元/股）

2. 西方石油（Occidental Petroleum Corp.）（200億美元）

2019年，伯克希爾向西方石油提供了100億美元的資金（優先股+普通股認股權證），幫助其以380億美元的價格收購阿納達科石油公司，成就了近幾年全球最大的油氣併購案。（雪佛龍是另一個要約方，出價330億美元）

2020年，因將「對疫情的認知」排除在自己的能力圈以外，一度清倉其普通股。

2022年3月1日-3月16日，伯克希爾共斥資約56億美元加倉西方石油。

2022年5月2日、5月3日，伯克希爾哈撒韋在2天內再度大筆買進了588.76萬股西方石油，交易金額超過3.36億美元。

至此，伯克希爾哈撒韋共持有1.42億股西方石油普通股、10萬股年股息為8%的優先股以及8386萬股行權價格在59.6美元/股的認股權證（2021年年報中，巴菲特將這一部分的價值記作110億美元）

（順便説一句，2022年以來，伯克希爾哈撒韋對西方石油的所有加倉行為均在此行權價格下方，5月以后的加倉行為甚至可以理解為一跌破此價格就買買買）

按此計算，伯克希爾當前持有西方石油的市值約為200億美元（63 x 1.42 + 110）。

3. 雪佛龍（Chevron Corporation）（266億美元）

截至2021年年末，伯克希爾持有雪佛龍3824.5萬股。

截至2022年一季度末，伯克希爾持有雪佛龍約1.59億股。

按此計算，伯克希爾當前持有雪佛龍的市值約為266億美元（167.8 x 1.59）

顯而易見，即便伯克希爾大幅加倉石油公司，石油公司在伯克希爾的能源投資比重最多也就是與清潔能源對半開。

（實際上，Greg Abel在2021年年報中另有提及BHE温室氣體0排放的目標。）

那麼，為什麼加倉傳統能源？

2、看看巴菲特和芒格自己的話

2019年5月，巴菲特在接受CNBC採訪時被問及西方石油和阿納達科石油公司的併購案時，回答：伯克希爾對於西方石油的投資最主要是押注長期石油價格（bet on long-term oil price more than anything）。

注意日期！觀點自2019年就沒有變化，且2019年就已經敲定行權價格！在新冠疫情之前、在俄烏戰爭之前。

在此后的多次採訪和伯克希爾年會問答中，巴菲特有進一步提及，他不喜歡任何在3年內替代石油/傳統能源的想法。

而芒格更是認為，石油在未來200年會成為稀缺資源，並且他不在乎其他人想法，他知道自己是對的。

巴菲特在今年股東會上説：

「事實上現在聯邦政府儲存了差不多幾十億桶的原油，但對於我們的經濟體量來講，是不夠用的。」

巴菲特買西方石油，他有句話評價説「西方石油董事會做的每一個決定都很完美」。而西方石油的董事會所做的事情，就是減少資本開支，增加分紅。從紅利股的角度去投資，而不完全是依賴於石油價格的大幅上漲。

3、回到伯克希爾的石油投資

2021年，戰爭尚未對全球能源造成影響時，中國就已經經歷了一次能源危機，標示性的便是動力煤價格先翻番后腰斬。

如果投資者具有產業視角，就能夠清晰地觀察到，新能源所用到的鋁、鎳、錫、鋰、單晶硅、多晶硅等等基礎材料，基本都是高耗能材料。

也就是説，要想在短經濟周期內實現傳統能源向新能源的轉型，就需要短時間更多的能源投入，這就造成或者惡化了短周期的能源短缺問題。

新能源之所以能夠實現低碳和經濟化，是因為它在未來的長周期中能夠覆蓋短期額外的能源投入。

2021年年中，從統計局發佈的動力煤產量數據已經表明，中國的動力煤產量持續增長，但仍不能滿足國內需求。

2021年三季度開始，中國通過行政手段讓煤礦實現增產，並用同樣方式大幅壓低動力煤價格，才讓煤電企業在較低的電價水平下實現盈利。既保證了低碳發展又不至於讓整個社會揹負過高的成本。

石油與煤電的不同之處，就是石油還影響到汽車的變革，鋰、鎳、鋁等資源品價格的不斷上漲就是很好的佐證。如果這類資源品的產量不能快速擴張，燃油車到電動車的變革將會比大多數人所想象的慢得多，擺脫對石油的依賴並非那麼容易。

另外，油化工的應用領域相對煤更廣泛，但無論是油化工還是煤化工，傳統能源在化工領域的需求是新能源不能替代的。並且，這樣的需求繼續增長、持續200年是非常正常的。

以上兩點，本來就很難量化和權衡，芒格也只給出了「每天1100萬桶這個數字是不夠的」。

最后還要補充一點，行政手段和地緣政治不影響長期邏輯，只不過行政手段會讓價格平滑一點、高點低一點；而戰爭因素可能會讓波動大一點，高點更高一點。