維珍妮(02199.HK)：FY22業績高增符合預期 聚焦運動產品

FY2022 業績符合我們預期

公司公佈FY2022（2021 年4 月1 日至2022 年3 月31 日）業績：實現營收83.47 億港元，同比增長39.7%，對應歸母淨利潤達到5.2 億港元，同比增長314.9%。公司FY2022 整體業績實現高速增長，業績表現符合我們預期。其中FY2022 下半年公司實現營收42.66 億港元，同比增長23.4%，對應歸母淨利潤為2.66 億港元，同比增長68.7%。整體來看，公司2HFY22 延續高速增長趨勢，我們認為這主要得益於核心品牌商訂單快速增長、公司生產效率及規模效應提升。

發展趨勢

貼身內衣業務（主要包含文胸、外穿內衣、塑形內衣及泳裝等）FY2022 實現營收47.2 億港元，同比增長63.4%，佔公司總營收56.5%，對應毛利潤同比增長94.1%達到11.9 億港元，產品毛利率提升4.0ppt 達到25.2%。得益於歐美市場疫后需求快速恢復，公司最大內衣品牌商維密訂單強勢反彈，積極帶動公司貼身內衣業務快速回升。

運動產品業務FY2022 實現營收21.9 億港元，同比增長37.2%，對應毛利同比提升71.9%至5.1 億港元，運動文胸銷售伴隨着全球需求回升、運動熱潮持續而取得高速增長，其中Nike 等主要運動品牌商客户運動文胸訂單增長強勁，同時公司積極拓展優質客户推動客户結構優化。

消費電子配件業務FY22 營收同比增長70.3%達到4.96 億港元，對應毛利率同比提升1.3ppt 達到25.2%。公司胸杯及模壓產品營收同比提升58%至4.17 億港元，對應毛利率提升1.3ppt 達到23.5%；鞋類產品FY2022 營收同增27%達到3.63 億港元，目前公司鞋類產品生產轉移至越南基地以后，財年內生產效率穩步提升，毛利率同比增1.8ppt 達到23%。

盈利能力快速回升，海外產能投放順利、利用率提升。公司FY22 整體毛利率提升至24.5%，各分類業務毛利率均取得明顯增長。此外，公司FY22 越南基地生產營收佔比提升至80%，目前已投產六家工廠產能利用率同比明顯提升，生產效率持續改善，公司計劃無縫新工廠擴充至4500 人。

盈利預測與估值

考慮到公司運動系列和電子產品訂單持續較快增長，同時越南基地的產能爬坡以及資本開支的大幅減少，將驅動公司利潤保持快速增長，我們上調公司FY2023、2024 盈利預測4.2%、3.2%至6.87、8.80 億港元，當前股價對應估值分別為9X、7XP/E。維持公司目標價8.08 港元，對應公司FY2023/FY2024 分別為14、11 倍市盈率，較當前股價58.4%上行空間。

風險

原材料成本波動，終端客户訂單增速放緩，人工成本支出攀升等。