玩會計遊戲、虛增收入？蔚來遭做空機構灰熊多項指控

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　　財熵|玩會計遊戲、虛增收入？！蔚來遭做空機構灰熊多項指控

　　財熵

　　作者|曾錦泉

　　主編|谷越

　　版式|凌風

　　近一個多月來，中國造車新勢力蔚來（09866.HK）在港股一路高歌猛進，股價累計最大漲幅達100%。然而，就在蔚來風頭正盛之際，一盆涼水兜頭潑來。

　　6月28日，美國做空機構灰熊（Grizzly Research）發佈題為「我們認為蔚來汽車在用Valeant那樣的會計遊戲，通過誇大收入和提高淨利潤率達到目標」的做空報告，直指蔚來很可能利用一個未合併的關聯方虛增業績。

　　灰熊做空蔚來報告  圖源網絡

　　關於蔚來虛增業績的焦點，灰熊認為是在於蔚來與BaaS電池租賃服務公司身上。

　　蔚來的租電服務關聯公司武漢蔚能電池資產有限公司（下稱「蔚能」），成立於2020年8月，由蔚來、產業基金和寧德時代等公司組建，目前蔚來持有蔚能19.8%的股權。根據蔚能電池租用服務（BaaS）方案，蔚來汽車的車主可在3到5分鍾內更換汽車電池，不用再單獨為電池充電，告別「充電焦慮」。

　　根據業務模型，蔚能作為提供BaaS電池租賃服務的實體，其向蔚來購買電池后向車主提供訂閲服務。2020年成立后的四個月里，蔚能向蔚來貢獻了2.9億元的營收（單位：人民幣，若無特別註明，下同）；到2021年，這個數字飆升至41.4億元。從2020年四季報開始，蔚來財報業績開始大幅超出市場平均預期。例如，2021財年，華爾街預期蔚來虧損60億元，但最終的數據只有30億元。

　　圖源灰熊報告  財熵標註

　　關於蔚來虛增業績，灰熊表示主要體現在以下三方面：

　　1、蔚來提前確認收入；

　　2、蔚能超額購買蔚來的電池；

　　3、蔚能購買電池，將從財務報表中轉移蔚來的折舊成本。

　　蔚來提前預支7年收入

　　灰熊認為，蔚來將收取月度訂閲費的負擔轉移給蔚能，蔚能允許蔚來立即確認他們出售的電池的收入，而不是在訂閲期（約7年）確認收入。蔚來理應在訂閲期逐步確認的收入，卻在蔚來向蔚能銷售電池完成后立即確認了。

　　灰熊認為，蔚來收入是虛增的，它已經提前預支了7年的收入。

　　蔚能超額購買電池

　　灰熊認為，由於BaaS用户可以接入蔚來的電池網絡，無論是否屬於蔚能，蔚能都沒有太多需要維護多余的電池。因此，蔚能擁有的電池數量應該與用户數量相對應。截至 2021年 9月30日， BaaS服務協議為19000名用户提供服務，但庫存電池為40053個。從運營和結構的角度來看，蔚能不需要任何多余的電池。

　　此外，灰熊的盡調團隊也報告蔚來換電站的使用率並不高，比方説每隔2小時觀察一次其中的25個站點，發現蔚來的電池更換站點的加權平均利用率僅為39%。低利用率説明蔚能在這些站點不需要多余的電池，蔚來可能向蔚能供應了多達21053塊電池，以提振財務狀況。

　　灰熊團隊同時指出，按理説購買了這麼多的超額電池庫存，蔚能理應有實體的庫存地址，但調查團隊並沒有找到這樣的倉庫，意味着蔚來超額供應的電池仍然在蔚來自己的設施中。

　　轉移折舊成本

　　灰熊表示，考慮到蔚來電池的使用壽命在5-8年左右，把這些資產甩到蔚能賬上，能夠節省一大筆資產減值費用。

　　2021年1-9月，蔚來對蔚能的銷售額為28億元，期間電池從資產負債表中轉移出去。這意味着，這些電池為蔚來節省了高達3.36億元的折舊成本。

　　蔚能助力，虛增業績

　　灰熊認為，對蔚能的銷售，讓蔚來的收入和淨利潤分別增加了約10%和95%。具體而言，蔚來2021財年盈利超過至少60%歸因於蔚能。

　　蔚能為蔚來創造了數十億的收入，如果算上超額供應電池和減值的費用，蔚來2021前三季度的虧損會從18.74億元翻一倍至36.9億元。

　　李斌與瑞幸造假案關鍵人物有瓜葛

　　灰熊的報告還指出，蔚來董事長李斌與愉悦資本及其創始合夥人劉二海關係密切。而劉二海是瑞幸咖啡業績造假案的核心人物，也就是瑞幸股東「金三角」——陸正耀、李輝和劉二海三人中的一人。

　　蔚來/李斌與喜悦資本/劉二海的關係為：

　　劉二海自2005年起擔任易車董事，2011年起擔任獨立董事。易車一直由李斌控制；2019年9月，劉二海被任命為評估易車私有化交易特別委員會的獨立董事之一。

　　據悉，劉二海是蔚來和摩拜的早期投資人。蔚來資本和愉悦資本曾聯合投資二手車交易服務商「優信」多達3.15億美元，另一做空機構JCap曾在2019年的報告中披露優信財務造假。

　　一石激起千層浪，灰熊發佈做空報告次日（6月29日），蔚來在港股下跌11.36%，股價報收於165.5港元/股。

　　蔚來澄清    圖源公司公告

　　針對灰熊的指控，6月29日盤中蔚來發布公告迴應，表示該報告並無依據，其關於蔚來的資訊包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。

責任編輯：陳悠然