吉利汽車(00175.HK)重大事項點評：帝豪L雷神動力版開啟交付 有望成為爆款車型

　　6 月26 日，吉利PHEV 車型帝豪L 雷神動力版開啟首批交付。該車型在車身尺寸、定位等方面與秦PLUS DM-i 相似，有望複製后者在10-15 萬價格段的成功路徑。隨着新車交付，帝豪L 雷神動力版的訂單有望開啟爬升路徑。我們看好基於串並聯雙電機DHT 路線的雷神動力有望成為吉利的主力PHEV 路線，帝豪L 雷神動力版有望成為吉利在PHEV 市場扭轉戰局的車型，建議積極關注，上調目標價至25 港元。

　　 帝豪L 雷神動力版開啟首批交付，有望複製比亞迪秦PLUS DM-i 的成功路徑。

　　帝豪家族是吉利在A 級車市場重要的走量車型，2021 年底帝豪L 完成升級換代，其PHEV 車型帝豪L 雷神動力版於4 月26 日發佈，並於6 月26 日杭州、深圳、武漢等5座城市開啟首批交付。該車型售價12.98-14.58 萬元，全系搭載15.5Kwh的三元鋰電池，純電續航里程100km，可對標秦PLUS 的120km 長續航版本。

　　帝豪L 雷神動力版在動力性和操控性上表現出色， 虧電油耗也達到了3.8L/100km。秦PLUS 自上市以來，終端始終處於「庫存緊俏、排隊等車」的狀態。我們認為，帝豪L 雷神動力版有望在10-15 萬轎車市場複製比亞迪秦Plus的成功路徑，實現在這一價格段對合資品牌的市場擠佔。

　　 帝豪L 雷神動力版在手訂單充沛，上市首月訂單近2 萬台。截至6 月26 日，吉利汽車官方商城上顯示的通過網絡端預定的帝豪L 雷神動力版在手訂單為1.42萬單，預計全渠道的訂單數量超過2 萬單。當前，帝豪L 雷神動力版在官方商城的日均新增訂單在150-200 單，並在6 月25 日和26 日迅速爬升至300 單以上。我們認為，帝豪L 雷神動力版實車在六月份陸續到店，且車型大規模交付已經開啟，上述因素有助於消費者加速購車決策，我們看好雷神動力版訂單繼續爬升。

　　 看好以串並聯雙電機為基礎的雷神動力成為吉利后續主力PHEV 技術。雷神動力系統為吉利第二代混動系統，較上一代系統有明顯的架構變化：該系統採用P1+P2 的串並聯雙電機架構，取消了獨立變速器轉而使用3 擋的DHT 減速器，強化電驅系統的調速作用，使系統在饋電工況下同樣可以保持低油耗。雷神動力雖然面世晚於比亞迪DMi 和長城檸檬DHT，但三者有相似之處：均能實現較低的饋電油耗，並且成本相對可控。站在全局視角，我國插電混動汽車市場已經從政策驅動階段進入消費驅動階段，比亞迪DMi 的火熱證明了市場需求大有可為。中汽協數據顯示，2021 年中國插電混動汽車銷量達60.3 萬輛，同比+140.2%，佔去年新能源銷量的17.1%。長期來看，我們認為插電混動市場的銷量有望在2025 年達到400 萬輛。面對PHEV 的藍海市場，帝豪L 雷神動力版有望成為吉利在插電混市場扭轉戰局的車型，為后續PHEV 車型的走量打好基礎。

　　 風險因素：新車上市節奏不及預期；芯片供給惡化；乘用車行業需求不足。

　　 投資建議：我們看好基於串並聯雙電機DHT 路線的雷神動力成為吉利的主力PHEV 路線。吉利帝豪L 雷神動力版有望成為吉利在PHEV 市場扭轉戰局的車型，我們建議投資人積極關注其上市后的銷量潛力。一旦雷神動力在帝豪L 上取得成功，后續吉利汽車將有較大希望繼續將該技術移植到其他既有的燃油車型上，成功實現插混化+電動化轉型。我們預計公司2022/2023/2024 年的歸母淨利潤分別為70 億/95 億/110 億元。通過分部估值的方式，考慮到公司過往3年PE 估值中樞為22 倍左右，給予吉利汽車燃油車（包含混動）業務2022 年淨利潤22 倍PE，對應1550 億元市值；對於已經分拆獨立運營的極氪品牌，我們對標蔚小理的2023 年PS 估值倍數，給予極氪品牌550 億市值（2023E 15萬輛銷量，乘以2 倍PS 和吉利汽車的持股比例58%），合計估值2100 億元（約合2500 億港幣）目標市值，給予吉利汽車25 港元目標價，維持「買入」評級。