「軟柿子」還是「硬骨頭」？乾一碗復星國際的基本面

　　來源：市值風雲 

　　「外來的和尚會念經」？風雲君也來評評理。

　　作者 | 國勝

　　編輯 | 小白

　　近日，穆迪（MCO.N）將幾十家中國企業的評級展望列入負面觀察名單，復星國際（00656.HK）也在其中。

　　穆迪指出，復星在控股層面的流動性非常弱，在國內外公開市場的融資難度較高，不過對復星在製藥、金融服務、金屬與採礦等領域的投資表示肯定，而且表示如果公司再融資成本沒有顯著提升，資產退出計劃順利執行，可能維持復星評級。

　　不得不説，大廠説話就是這麼嚴絲合縫，到底公司有沒有問題，對自己説的話有沒有把握，都不重要，總之就是「正面我贏，反面你輸」，怎麼着都對。

　　這一報告出來后得到媒體的廣泛報道，並引起復星國際股價大幅波動。

　　風雲君也免不了要湊湊熱鬧，從第一手資料出發，評估報告質量和結論是否禁得住推敲。

　　獲標普和小摩看好，償債能力問題不大

　　根據同爲三大評級機構之一的標普全球（SPGI.US）報告，復星債務結構穩定，獲得中外資銀行的長期支持，擁有暢通的融資渠道，並確認公司BB的長期發行人評級，維持評級展望為「穩定」。

　　顯然，穆迪的一家之言同行首先就不答應。

　　穆迪認為，截至3月底，復星在控股公司層面的現金不足以償付未來12個月內到期的短期債務，而其經常性收入（主要包括相關投資分紅）不足以支持利息和運營支出。

　　但是事實卻是，復星除了賬上的現金及銀行結余外，還擁有大量以公允價值計量且變動計入損益的金融資產以及大量的債券投資。截至去年底，三者分別為963億、425億、193億，完全足以覆蓋一年內到期的銀行借款和其他借款。

　　2021年，復星國際EBITDA高達421億，而財務費用為99億，覆蓋倍數達到4.4倍，比2020年的3.6倍還有所提高。不僅如此，平均債務成本處於4.6%的歷史低位。

　　復星國際也表示，與全球超過100家中外資銀行建立有合作關係。

　　在穆迪報告引用的一季度數據之后，復星近期通過出售青島啤酒股份（00168.HK，600600.SH）股份獲得了41億港元，還通過出售產險公司AmeriTrust獲得7.4億美元（約合47億元人民幣），公司的流動性進一步改善。

　　而且爲了避免海外債券價格波動對公司再融資能力的影響，復星今天宣佈全額要約回購今年到期的僅存的兩筆境外債券，金額分別為3.80億美元和3.84億歐元。

　　在風雲君看來，復星的償債能力並不值得擔心。風雲君也納悶兒，穆迪這報告是不是發錯了時間？質疑的窗口期恐怕早已關上了。

　　無獨有偶，摩根士丹利（MS.US）今天發表報告，認為復星的估值具有吸引力，市場因穆迪對復星現金狀況收緊導致股價下跌是反應過度：坐擁價值超過100億美元可供變現的股權投資組合，即使在債券市場因美聯儲加息承壓的情況下，也擁有進一步融資的能力。

　　（來源：摩根士丹利報告）

　　營收利潤雙增長，業務基本盤穩健

　　2021年，復星的總收入達到1613億，同比增長18%；歸母淨利潤101億，同比增長26%，實現了從疫情中的大幅反彈。

　　過去10年，公司收入和歸母淨利潤的複合年化增速分別達到13%、12%，具備難得的長期增長能力。

　　今年一季度，復星旗下幾家核心子公司的表現也相當不錯，風雲君大體進行了梳理。

　　1  醫藥仍堅持高投入，研發成果正在兑現

　　以復星醫藥（02196.HK）為例，一季度營收104億，同比增長29%；扣非淨利潤8億，同比增長22%。

　　截至3月底，mRNA新冠疫苗復必泰於港澳臺地區累計接種超2400萬劑。4月，復星醫藥自主研發的新冠病毒抗原檢測試劑盒在中國內地上市，該產品此前還通過了歐盟CE認證。

　　非疫情相關產品方面：

復星醫藥自主研發的漢斯狀（斯魯利單抗注射液）獲批上市；

 

合營公司復星凱特的第二款CAR-T細胞治療產品正式開展臨牀試驗；

 

復宏漢霖（02696.HK）授予GetzPharma在亞非歐11個新興市場商業化漢達遠（阿達木單抗注射液）的獨家權益；

 

6月，復宏漢霖又與跨國藥企Organon（OGN.N）簽署協議，Organon將獲得復宏漢霖兩款單抗藥物在中國以外進行獨家商業化的權益。復宏漢霖將從這筆交易中獲得5.41億美元的潛在收入，其中7300萬美元為首付款。

　　這些令人眼花繚亂的成果是復星長期堅持科創投入收穫的回報，2021年公司科創總投入達到89億元。

　　在風雲君看來，在這個「高投入、高產出」的領域，復星風格穩健，不驕不躁，專注於修煉內功，值得稱道。

　　2  線下商鋪全部恢復營業，文旅實現強勁復甦

　　復星快樂板塊的重要子公司豫園股份（600655.SH）今年一季度收入122億，同比增長12%。5月28日，豫園商城成為上海首個恢復線下運營的文旅商地標項目。截至目前，豫園商城205家商鋪已經全部恢復營業。

　　持續一個多月的515復星家庭日活動熱度延續到了「618」。整個「618」期間，復星旗下各消費品牌整體銷售同比去年增長48%，其中珠寶品類同比增長96%，化粧品類63%，亞一、松鶴樓、金徽酒等十余個品牌同比增長超100%，誕生近百個千萬及百萬級爆款單品。

　　快樂板塊的另一家重要子公司復星旅遊文化（01992.HK），一季度度假村及旅遊目的地運營、旅遊休閒服務及解決方案的營業額同比增長307%，達到42億元，實現強勁復甦。

　　其中，Club Med營業額34億元，增長506%，延續了去年下半年的復甦勢頭。一季度，Club Med全球平均入住率62.1%，同比提高25.2個百分點；平均每日牀位價格1725元，同比增長62%。

　　3  保險業務細水長流，提供低成本現金流

　　與此同時，包含保險、資管在內的富足板塊繼續成為公司穩定的現金流來源。2021年，富足板塊實現收入437億，增長3%；歸母淨利潤52億，同比增長13%。

　　其中，復星葡萄牙保險取得總保費收入49.1億歐元，增長38%；在葡萄牙市場份額29.1%，維持了領先地位，非壽險業務綜合成本率僅93.4%。

　　復星葡萄牙保險獲得惠譽國際A-的投資級評級。

　　長期積累的創新和全球化綜合能力，結合深度產業運營和產業投資的雙管齊下，復星旗下健康、快樂、富足、製造四大板塊表現出了十足韌勁。

　　此外，復星的「FC2M生態」有效助推了旗下各板塊產業運營的效率，實現了產業客户的會員化。

　　截至2021年底，復星累計可運營會員3.96億，同比增長2700萬，復星健康和復星星選兩大平臺均實現了成長。

　　顯然，風雲君對媒體報道中關於穆迪的觀點並不認同。

　　今年以來，股市波動加劇，美聯儲已經連續三次加息。外部的不確定性增加是不爭的事實，但如果據此就認為像復星這樣的中國公司是能夠隨意拿捏的「軟柿子」，那恐怕是挑錯了目標。

　　公司在開展控股型戰略投資的同時，積極處置了一部分非核心資產，並拓寬融資渠道，夯實融資穩定性，這些都是「防患於未然」的預防性措施，有助於公司在不確定性中端穩自己的基本盤。

　　公司的現金及現金等價物和流動性金融資產充足，利息覆蓋倍數也已經企穩回升。根據摩根士丹利的報告，公司股價有望在市場過度反應之后得到修復。

責任編輯：楊紅卜