快狗打車不一樣？五大角度入手解讀港股「同城貨運第一股」

今年，「東數西算」工程的全面啟動，讓人感受到中國數字經濟浪潮的一路向前，還有我國積極擁抱數據時代、推動數字化轉型的決心和干勁。

當前，數字經濟無疑已上升爲我國持久的發展戰略，因此，滲透率較低且與人民美好生活息息相關的各大生活服務領域細分的消費互聯網賽道依然方興未艾，未來可期。

正如不少的研究報告曾指出，在服務分發場景和機制下，如電商、同城貨運、餐飲外賣、交通出行、在線醫療、家政、汽車服務等互聯網平臺，用户關注點在於便捷性、準確性、即時性，這些生活服務類消費互聯平臺，其分發效率在過往所強調的核心是用户使用頻率，使用頻率越高則用户粘性越強，用户粘性越強則平臺的價值越大。

以同時服務於B端和C端的同城貨運平臺為例，以上邏輯或許在小B端上是成立的，而對於使用頻率較低的C端用户，有很多人已經開始意識到，用户粘性不但是建立在服務效率之上，他們更是看重是平臺的聲譽，會參考其他用户對平臺的認可度，會基於服務質量和體驗作出的選擇。

在互聯網平臺經濟反壟斷和監管強化的大背景下，以往單純強調效率和無序競爭是亟待改變的，而重新迴歸服務本質，或許是這些仍然具備美好前景的消費互聯網平臺當前正在探索的實現價值、創造價值的新道路。這些變化所帶來的往往會轉化為互聯網平臺企業潛在的巨大成長機會。

筆者關注到的是作為生活服務類互聯網賽道的佼佼者之一的快狗打車（GOGOX）。

通過了港交所聆訊的它，也於6月14日發佈全球發售公開招股計劃書，有機會成為港股同城貨運第一股。

在同城貨運賽道上，背后由多家資本發起全面混戰以來的首場勝負比拼，最終以快狗打車以「以小勝多」率先衝過了首輪比賽的終點線，拿下關鍵的里程碑戰果。

能夠率先突出重圍的它，究竟有何神奇之處？

而即將登陸港股的快狗打車，無論從選擇發行時點，還是對整個消費互聯網賽道來説，都有着特殊的歷史性意義。對快狗打車而言，在聯交所發行股票上市，何嘗不是一個全新探索旅程的開端。

接下來，將從招股書和網上的公開材料出發，深入淺出的、較為全面的揭示這一家近年來不可多得的能夠被讚歎「神奇」的互聯網公司。

同城貨運第一股快狗打車今起招股，最值得被關注的重點是什麼

筆者認為大致可從招股書里面分離出的五個大方向，作為考察這一家堪稱「神奇」同城貨運互聯網平臺投資價值首要的重要依據。這五個方向分別是行業/賽道的發展前景，公司核心優勢，雙輪發展模式，財務特徵和趨勢，以及從募資用途理解公司的發展戰略。

若然能夠正確理解由這五個方面所包含與構成的邏輯，基本上就能把握到快狗打車投資價值的核心所在，也就可順帶解釋到公司在過去實現的種種超越與神奇之處，快狗打車的價值和其神奇之處，或許只是公司在A面B面的不同表現而已，本質都是相同的。

1）行業/賽道的黃金發展期

同城貨運行業，是一個不可多得的數萬億市場規模級別的黃金賽道。

從公開數據來看，其整體的增速基本維持在GDP增速約2倍左右水平。正是由於市場可改造容量巨大，疊加了滲透率低、新興行業剛起步及經濟數字化轉型等因素，線上同城貨運這一細分賽道，展現出非凡的增長潛力。

據招股書數據，無論是中國的，還是全亞洲的線上同城貨運市場，2017年-2021年的年複合增長率分別錄得82.1%、81.6%的高增長水平。而2022-2026年線上同城貨運市場的年複合增長率仍分別預期維持在45.6%、45.9%，這一增速即使放在一眾互聯網細分賽道中進行比較，也是較為令人滿意的，實現的確定性也較高。

筆者的判斷主要考慮到該細分市場的滲透率仍處於較低的位置。

按照弗若斯特沙利文的估計，即使至2026年，中國線上同城物流的滲透率僅為19.8%，而整個亞洲的線上同城物流的滲透率也只是去到15.9%，兩者均在20%之下。這些數據說明了線上同城物流行業的「真正的」黃金發展期尚未到來，參考產業經濟學的常識，一個行業最好的發展時期通常會出現在滲透率超過15-20%的區域。這對於市場集中度不高，參與者較為分散，尚未出現行業霸主的線上同城貨運行業，市場還遠未到大局已定的時候，換而言之，對每一個有實力的參與者來説，都存在改變命運的巨大歷史性機遇。

或許這正是近年來持續不斷的吸引了很多有實力的玩家，搶着要進入這一賽道「跑馬圈地」的背后邏輯。爲了以最大市場份額來擁抱即將到來的風口，各方亦準備了充足的「彈藥」甚至不斷為此加碼，這便造成當前行業內卷和亂象頻現的根源之一。

比如滴滴在2020年4月投入1億元成立滴滴貨運，殺入同城貨運賽道，2021年1月宣佈已經完成了高達15億美元的A輪融資；貨拉拉自2015年以來已經8次融資，並曾創造出一個月內融資20億美元的紀錄，巨量融資不時會引發了市場對其上市計劃的猜測，但至今仍未得到明確的官方迴應。

相比之下，快狗打車在Pre-IPO輪融資前僅有2輪融資，按招股書顯示B、C兩輪融資規模合計約1.5億美元。而近日市場還傳出消息，同城貨運市佔率排在快狗打車之后的滿幫正籌劃回港二次上市，預計集資約10億美元。

從以上資料匯總中可以看到，率先在港上市的快狗打車在過去的融資方面做得應該説是比較剋制的，這也是它的神奇或者奇特之處。

放在過去來看，在互聯網行業的獨角獸，幾乎都是一邊融資一邊燒錢長大的，誰能夠有本事融資，誰就得到了持續擴張的機會，也就對應着更大的規模和最高的估值，那麼下一輪的融資就能吃進更多的資金，周而復始，再進一步燒錢擴張，直到不惜代價流血上市，然后以高額的價格順着亢奮的情緒賣給市場。

然而，快狗打車並沒有遵循着這樣的套路或慣例去發展，也沒有因為融資金額相對競爭者少而被日漸淘汰出市場，打開招股書的財務表現來看，反而毛利率越來越高，效率也越來越好，虧損情況不斷收窄，這些后面還會展開具體的講到。這里先結合行業發展來進行分析，説起線上同城貨運行業，幾乎各路競爭者、參與者都在拼補貼，唯獨快狗打車這個公司表現得不太一樣。

2018-2020年是這個行業補貼之風最為盛行的時候，快狗打車對用户、司機的補貼率反而在逐年降低。從快狗招股書中，2018-2020年公司銷售及營銷費用收入佔比分別錄得115.7%、54.0%、36.7%。這說明了在大家都在努力融資、燒錢擴張和拼補貼都時代，快狗打車卻走了一條截然不同的路，並且活得越來越好。

2）公司核心優勢

在過去互聯網同質化競爭最為嚴重的時代，快狗打車好像採取了后發制人的策略，有點類似「慢則快」、「慢則順」的經營哲學，不急着爭奪市場份額，而是重塑自己平臺的供給側結構、跑通跑順自己獨有的商業模式。

此外，過去飛速發展的數年，同城貨運行業也遭遇到「成長帶來的煩惱」，除了大量資本湧入進行無序競爭之外，給很多用户留下了「髒亂差」的不好印象，行業確實亂象頻出，筆者在網絡搜尋到很多新聞和關鍵字，比如貨運司機聚眾、亂加價、天價搬運費、隨意調價、上漲會員費、惡性低價競爭等。為何在網絡上的負面新聞或資訊很少看到快狗打車的身影？筆者認為，這樣的結果與大部分用户（即託運人）和司機對快狗打車這一互聯網平臺的滿意度有關。

根據弗若斯特沙利文的資料，在亞洲在線同城物流平臺中，快狗打車的用户滿意度位居前列。

一方面快狗打車採取了有效的安全措施，以保障用户人身安全並保護每件貨物免受損害和盜竊，另一方面，公司設計了多維度的指標評估司機服務，包括訂單完成率、每天通過平臺提供服務的平均時長及託運人給出的平均評分，這是一種激勵機制的設計，系統會派遣或推薦予具有較高評估分數的司機，從而使得評價更好的司機在平臺上獲得更好的收入。

截至2021年底，快狗打車評價系統所識別的優質司機完成的平均月訂單至少為其他「普通」司機完成的平均月訂單的1.7倍。自快狗2020年11月起力推優質司機計劃以來，國內優質司機完成訂單的比例從2020年11月的3.7%增至2021年12月的68.9%。與此同時，公司亦會為司機提供增值服務，以滿足司機的實際需求，進而提高司機對平臺的忠誠度和參與度。

快狗打車相當關注司機福利，重視司機的勞動者權益保護，甚至把其目前採取的改善司機福利，以及相關勞動者權益保護的多項舉措逐一寫進了招股書，比如説已成立了司機委員會，為司機提供一個參與有關平臺規則和運營的重大決策的渠道；在中國內地的11個城市建立了司機之家，這是專門為司機提供休息、接受訓練和社交的設施；2021年9月在天津成立了國內第一個從事線上貨運交付的工人工會，屬於工會的司機享有許多福利，包括重病和災難援助、醫療費用補貼、培訓、心理諮詢和法律援助等。

這樣，快狗打車逐漸總結出平臺運營的邏輯——只要能抓住司機，就能留住用户和顧客（即託運人）。如果一個司機的大部分收入都來自快狗打車，自然而然這樣的司機（利益）就會跟快狗打車高度「綁定」，建立在此基礎上的平臺管理對司機纔是有效的，具有大量的且不斷增長的高度粘性的司機羣體，快狗打車才能服務好客户，進而產生更大規模的新用户流入與訂單履約增長，這是快狗打車平臺產生「飛輪效應」的起點。

這樣的理念可簡單總結為：快狗打車照顧好司機，司機才能照顧好客户。

如招股書所示，截至2021年12月31日，快狗打車平臺擁有2760萬名註冊託運人及520萬名註冊司機。對應的，在同一期間，在公司平臺上完成了2840萬份託運訂單及產生2676.7百萬元的交易總金額，我們應該看到這里面的司機、託運人、託運訂單及平臺交易金額是有着較強的相關性的。

此外，還要看到互聯網企業反壟斷和市場監管力度將促使互聯網公司迴歸服務本質，過去燒錢式、補貼式等各類無序擴張的勢頭將被遏制，基於資金規模進行低價惡性增長的優勢將不復存在。

取而代之的是，「正本清源」將成為推動行業未來繼續向前發展的主旋律，在這一大背景下，考驗的將是企業更為本質的服務能力，比拼的是更為合理的、可靠的、堅實的業務底層邏輯，以及能否為用户提供更好的服務體驗，基於倡導的價值觀為全社會創造真正的、更好的價值，為合作方或產業鏈帶來賦能優勢。

這都需要有良好的運行機制與經營理念去支撐的，更離不開深刻理解這樣趨勢改變的管理團隊。筆者同時認為，這些點其實可以從快狗打車身上得到驗證，而在其招股書中提到的長期願景、價值鏈體系，以及據此歸納總結的公司外在的長效運營理念、內在價值增加基因中也可找到清晰的脈絡。

憑藉獨特的發展模式和路徑，在覈心競爭優勢支持下，快狗打車已經在線上同城貨運行業闖出一片天地，其在香港線上同城貨運市場份額超過50%。

率先通過聆訊並在香港發行股票上市的快狗打車取得如今的多維度領先優勢，靠的並非運氣，而是契合行業發展變化的底層邏輯——重視勞動者權益和追求低碳減碳的運營模式，「利用科技讓同城物流更簡單」作爲了公司的使命，這便是科技向善、以人為本的體現，快狗打車致力於為社會可持續發展提供以技術為動力，以用户為中心的物流解決方案，這一説法確實所言非虛，快狗打車的「知行合一」，很可能在其成功募資上市后不斷收穫市場的認可，因為快狗打車所遵循的趨勢和踐行的價值觀，很可能也代表着互聯網企業的轉型發展方向。

若從這個高度去理解，公司的領先性則可被賦予了更多的內涵和價值，快狗打車的想象空間遠不止於它植根的同城貨運賽道。

3）雙輪發展模式

從招股書的很多處可以總結出來，快狗打車似乎有着追求「兩條腿走路」風格，永遠堅持雙輪發展驅動的模式，持續培育「第二增長曲線」的同時，也緊緊跟隨當前市場主線機會。

比如同時佈局計劃用車與按需的實時用車，按結構來看，雖然目前公司在國內市場的計劃用車業務僅佔營收的5%，海外佔到30%左右，但從目前整體市場結構去思考，計劃用車市場規模的佔比較大的，特別是其業務線上化趨勢，該部分預期在不久的未來將發生深刻變化，這是一個較為廣闊的藍海市場。屆時，計劃用車也將是快狗打車值得期待的未來增長點之一。

正如上述提及，快狗打車是一個同時服務於B端和C端的同城貨運平臺。針對個人託運者和中小企業提供了平臺服務，針對中小企業和大型企業提供企業服務，而針對生態系統的參與者提供了增值服務。截至2021年12月31日，公司的平臺服務、企業服務和增值服務收入佔比分別為39.1%、56.4%和4.5%，由此可見平臺服務、企業服務的收入為公司主要收入構成部分，若從對應產生的交易額來比較，同一時點上看，前者錄得23.0億人民幣，后者僅為3.8億，公司平臺服務以收取佣金的形式獲得收入，能夠較為充分反映出快狗打車是以輕資產模式來進行運營的互聯網平臺的特徵。

此外，快狗打車的業務版圖同時覆蓋了中國市場與海外市場。在快狗打車當前的收入結構中，中國內地和海外市場幾乎各佔一半，且自過去幾年海外市場的佔比在不斷提高。據招股書所示，2018年、2019年、2020年及2021年，快狗打車的海外收入分別佔總收入的26.5%、35.4%、47.1%及48.0%。

這樣的佈局特徵有助於上市后的快狗打車，利用綜合領先的優勢進一步拓展和把握住未來增速更快的亞洲線上同城貨運市場。

4）財務特徵與趨勢

若從收入來看，2018-2020年公司在收入方面維持穩定增長態勢，年複合增長率為8.2%，在疫情逐步消退受控的2021年，重回增長通道，2021年實現營收同比增長約24.6%，加速突破特徵顯現。

在招股書中筆者認為最值得關注的財務特徵主要有三個方面：

首先，是公司虧損情況持續改善的趨勢明顯，無論是經調整EBITDA，還是經調整淨虧損，兩個數據歷年表現，即使在2020、2021兩個受到疫情出現影響的會計年度，都沒有改變這樣趨勢的進程。若以收入佔比來衡量，2018-2021年全年，經調整EBITDA的收入佔比分別為-168.3%、-65.5%、-27.8%及-42.7%，而經調整淨虧損的收入佔比分別為-173.0%、-72.4%、-35.0%及-47.1%。不但2020年與2019年、2018年相比是收窄的，即使將2021年與2019年、2018年相比也是明顯看到了虧損收窄的趨勢。

其次，是公司的毛利率在持續提升，按招股書所示，2018-2021年毛利率分別錄得23.0%、31.6%、34.6%及36.6%。反映出公司的盈利能力在不斷向好轉化，這一跡象能夠預示着公司業務健康向好。與此同時，在資產負債表上，也能看到流動比率大幅改善的跡象，截至2021年12月31日，公司流動比率錄得112.5%，而這一數據在2020年同期僅為35.4%。

最后，是公司的運營支出規模及其收入佔比在維持大體下降的趨向。其中，銷售和營銷費用、一般及行政費用的下降，既説明公司費控能力卓越，也反映出公司沒有效仿其他互聯網平臺燒錢擴張的發展路徑，同時規模效應的出現與精細化運營的作用下，是快狗打車在運營支出方面表現出現的重要原因。

綜合來看，可以預示，打開資本通道后，快狗打車所得以延續的增長勢能是值得期待的。

5）從募資用途看公司的發展戰略

細心研究過快狗打車招股書的投資者就會發現到，從它募資用途及規劃中可透視出公司未來發展重心是將在擴大用户基礎、提高用户參與度和提高變現等機會上綜合着力。

從而便可深刻的理解到公司的發展戰略，即「在強大的自身生存能力基礎之上，以資本推動未來高速增長」，值得強調的是，快狗打車的一整套「打法」的構思，包括公司堅持的輕資產模式特徵，以技術驅動內在發展能力，不斷強化其底層邏輯與核心競爭力，以及外延式併購加強生態優勢和變現能力等多個方面，這或許是正確無誤的。

而以上所總結出的關鍵點，都是經過多年的激烈市場競爭所得出的精華，是透過不斷做「減法」得來的，得出正確方向和着力點之后，再全力聚焦做「加法」，或許這就能看清快狗打車未來的增長路徑及思路，對於已取得領先優勢、得到市場驗證的它來説，現在只需要的是不斷的「複製成功」簡單干法。

在以上分析基礎上，筆者最終只需要關注公司管理層是否足夠可靠來推動公司的增長這一問題。從網絡公開資料搜尋，快狗打車管理層對於擴張節奏的把控能力大概率是要優於其他競爭對手。

為什麼會得出這一的結論？其實很簡單，只要認真查看行業裁員的資訊便可得到答案，在行業「跑馬圈地」最厲害的時期，快狗打車管理層所表現出來的風格是平穩務實，與貪功激進、大開大合的做法不同。這使得步入增長期的快狗打車，表現得更加穩健，成長更有保障，公司管理層能按照既定戰略規劃去推行實施，確保目標達成，是公司成長期保駕護航的最重要因素之一。

結尾部分

快狗打車致力於為社會可持續發展提供以技術為動力，以用户為中心的物流解決方案，這句話高度濃縮了公司不變的初心。對於社會可持續發展的見解，不但是公司提供平臺服務的各方能夠從中受益而達到可持續發展的狀態，往大的來看，更重要的是公司能夠對社會發展和經濟轉型帶來什麼？

衆所周知，實現碳中和已成為全球主流國家的共識，推動「雙碳」目標及政策已經成為我國持久的國家戰略，快狗打車也意識到無論是產業或是社會經濟發展，這是一個不可逆的大趨勢，因而應前瞻性的儘早參與其中，努力作出改變和貢獻。

正如招股書中提及，快狗打車一直率先在同城物流服務中使用新能源車，這會加強具備環保與碳中和意識的用户傾向於選擇快狗打車這一平臺進行服務，業內人士亦預計新能源車在貨運行業使用佔比將越來越高，無疑快狗打車成爲了業內第一批「吃螃蟹的人」。

據悉，公司上市之后將計劃加碼推動新能源車的使用，並通過向企業提供新能源汽車租賃服務等舉措，繼續強化已有的優勢。

從投資概念的角度來看，快狗打車可能會成為港股「互聯網+新能源」稀缺標的。

綜合上述，投資者應在理解快狗打車的獨特性與堅持長期主義的基礎上，把握公司所擁有的雙重優勢——領先優勢和獨特競爭優勢。

要充分認識到快狗打車不但在過去激烈競爭中活下來了，在新時代下來港上市，打開資本通道后還會活得更加的好。相信公司和賽道存在長期增長機會的投資者，不應錯過它。