家族評級下調、信披違規、頻繁質押……白衣騎士國厚資產遭遇多事之夏

　　大河財立方《極刻》

　　記者 唐朝金

　　一紙評級下調公告，將國厚資產管理股份有限公司（以下簡稱國厚資產）推到了聚光燈下。

　　這家起步於安徽、以收購不良資產聞名坊間的地方AMC，過去8年，曾將蓮花健康、*ST中天等多家上市公司的股權收入囊中，而國厚資產累計收購不良資產規模超1500億元。

　　只是，伴隨國厚資產高速擴張，信披違規、頻繁質押等問題，在這個夏天集中出現。對於一直以「白衣騎士」示人的國厚資產來説，這個夏天，可能並不好過。

　　國厚資產家族評級被下調至B2

　　展望調整為負面

　　6月6日，穆迪投資者服務公司發佈公告，國厚資產的公司家族評級從「B1」下調至「B2」，並將國厚資產的本外幣發行人評級從「B1」下調至「B3」，展望從穩定調整為負面。

　　穆迪指出，下調國厚資產的評級反映該公司資產質量轉弱、業務複雜性上升，同時透明度下降、流動性一般且財務靈活性下降。而下調國厚資產的發行人評級反映公司較大一部分資產已抵質押，且高級無抵押債務在結構上的受償順序處於有抵押債務之后。負面展望反映未來12~18個月國厚資產面臨的資產質量風險可能將上升，特別是考慮到該公司的投資組合集中度較高。

　　穆迪在文件中指出，國厚資產的資產質量已大幅轉弱。同時，穆迪表示，國厚資產的資產集中度風險也較高，這將導致其財務業績大幅波動，在經濟增長放緩及疫情衝擊之下這種情況尤為明顯。

　　事實上，穆迪此次下調國厚資產的家族信用評級，與國厚資產2020年以來的信披違規遭監管處罰有關。

　　4月12日，深交所發佈對國厚資產的監管函稱，國厚資產作為「19國厚01」的發行人，2020年年報中受限資產披露內容不完整，發生重大資產質押行為未及時披露，對國厚資產管理予以書面警示。

　　「受限資產披露內容不完整」指的是，2020年國厚資產將持有的長安責任保險股份有限公司（長安保險）股權質押給雲南國際信託有限公司，將持有的對上海浦創股權投資有限公司（上海浦創）的債權質押給萬向信託股份有限公司。然而，國厚資產並未在2020年年報中披露上述事項，直到2021年才披露。

　　監管函指出的「重大資產質押行為」是指，2021年6月，國厚資產將持有的長安保險股權質押給浙江稠州商業銀行。國厚資產對這一事項也未及時履行信息披露義務。直到5個月后，國厚資產才發佈公告，補充披露上述股權質押的詳細情況。

　　因此，深交所向國厚資產下發了監管函，給予書面警示，同時要求國厚資產嚴格遵守相關規定，及時履行信息披露義務。

　　此外，監管還指出了國厚資產「18國厚01」募集資金專户管理不規範的問題。

　　需要説明的是，3月14日，國厚資產發佈公告稱，公司總經理、信息披露負責人由徐勁流變更為王東。

　　信披違規之外

　　質押問題同樣引人關注

　　穆迪發佈的下調評級的公告中還表示，國厚資產的財務靈活性下降削弱了其較為一般的流動性，因為公司較大一部分資產已用於抵質押。另外，公司實際控制人李厚文已將其間接持有的國厚資產股權多數用於抵質押，以支持公司境外融資。國厚資產不均衡的債務到期時間也加大了再融資風險，並增加了流動性管理面臨的挑戰。

　　那麼，國厚資產目前質押的情況到底如何呢？

　　國厚資產2021年年報顯示，國厚資產以其持有的子公司安徽國厚資本控股有限公司（以下簡稱國厚資本）20%的股權進行質押，向崑崙信託有限責任公司借款1.99億元。

　　2021年10月，國厚資產以持有的國厚資本4億元股權進行質押擔保，在東莞銀行合肥分行借款2億元。4億元股權佔國厚資產所持股權的40%。

　　2021年9月，國厚資產向銅陵市信用融資擔保集團有限公司出質了所持銅陵國厚天源資產管理有限公司20%股權，合計650萬元股。

　　此外，國厚資產還將其持有的子公司宣城國厚資產管理有限公司42.86%的股權進行質押，向宣城皖南農商行敬亭支行借款1900萬元。

　　除了將子公司的股權進行質押融資之外，國厚資產還將其持有的上市公司股份進行了質押融資。

　　2021年12月10日，蓮花健康公告稱，其控股股東蓮泰投資向靖江市潤元農村小額貸款有限公司質押股份1.35億股，用於自身經營。據公告，本次質押股份1.35億股，佔蓮泰投資所持蓮花健康股份的74.79%，佔蓮花健康總股本比例的7.53%，質押期限為2021年12月9日至2022年12月9日。

　　對於穆迪下調評級是否會影響國厚資產后續美元債的發行。6月10日，國厚資產相關工作人員告訴大河報·大河財立方記者：「我們前期發了三期美元債，首期已經兑付完畢，還有兩期美元債在正常運行。」

　　對於國厚資產去年以來的質押行為，上述工作人員表示：「質押這塊，包括質押融資、股權融資是企業常規的經營活動，也是符合監管要求的。」

　　6月10日，多位AMC行業從業人士在接受大河報·大河財立方記者採訪時表示，穆迪作為知名評級機構，其對金融機構的評級下調，不僅會影響金融機構后續美元債的發行，甚至有可能影響其國內債券的發行。

　　從處置地方不良資產到接盤帶帽上市公司

　　國厚資產的「進階」之路

　　資料顯示，國厚資本是經安徽省政府批准設立，並經中國銀保監會覈准公佈和財政部備案的國內首批具有金融不良資產批量收購處置業務資質的地方資產管理公司（地方AMC）。公司成立於2014年4月，註冊資本為人民幣27.92億元，由中國東方資產聯合博雅投資等優勢資源企業共同發起設立，北京文投、光大信託、徐工集團等為戰略投資者。

　　天眼查數據顯示，國厚資產股權結構中，公司實際控制人為李厚文、劉洋夫婦。

　　2017年5月，李厚文在接受媒體採訪時表示，國厚資產的主要業務是把「不良資產」轉化為「優質資產」。在李厚文看來，不良資產或問題資產本質是資源錯配，專業機構不乏「沙里淘金」的機會。

　　據瞭解，2014年，國厚資產積極參與安徽省內原「澳中財富中心」項目的收購處置，使曾經「安徽省內最大單體爛尾樓」煥發新生。此案例，也成為國厚資產盤活不良資產的經典案例。

　　如果説國厚資產盤活爛尾樓等項目，使其在安徽省內出名的話，真正讓國厚資產在國內資本市場一戰成名的，則是接手河南老牌上市公司蓮花健康。

　　2017年，蓮花健康上一任控股股東浙江睿康投資有限公司（以下簡稱睿康投資）將其持有的蓮花健康1.15億股權質押給國厚資產。后因蓮花健康業績持續下滑，睿康投資實控人夏建統深陷資金困境，2019年，作為蓮花健康最大債權人的國厚資產提出重整申請，並於2020年重整完畢，國厚資產正式成為蓮花健康實控人。隨后不久，蓮花健康的非公開發行預案獲批。

　　在國厚資產官網，蓮花健康這一案例，成為其為企業紓困的經典案例。

　　從路徑上看，基本可以梳理為：國厚資產為上市公司大股東進行紓困，注入流動性，收購債權，到聯合地方政府平臺公司對當時的*ST蓮花進行重整，實現上市公司保殼，引入重整投資人，徹底化解其債務危機，再到推動完成增發過會並募資到位等這一攬子重大舉措。

　　或許是收購蓮花健康的成功，讓國厚資產看到了地方AMC在資本市場上的發展潛力，此后，國厚資產不斷出手國內上市公司。

　　據統計，國厚資產涉足了中弘股份（已退市）、*ST中天、蓮花健康等上市公司以及互聯網金融公司，亦曾失利於中南文化、鑫科材料（原「*ST夢舟」）等。

　　2021年12月，此前因造假而聞名A股的*ST康美發佈重整公告。公告顯示，國厚資產將以蕪湖鑫同瑞企業管理中心（有限合夥）為投資平臺，與廣發證券等共同作為獨立財務投資人，攜手產業投資人神農氏一道馳援康美藥業，解決股東佔款等問題。

　　隨着國厚資產不斷在不良資產領域開疆拓土，其收購的不良資產規模也在不斷擴大。數據顯示，截至2021年6月末，國厚資產累計收購不良資產超1500億元。

　　從收購不良到運營不良

　　國厚資產準備好了嗎？

　　隨着國厚資產在房地產、資本市場和金融領域的不斷出擊，其累計收購的不良資產規模，呈現出階梯式增長態勢。

　　年報數據顯示，截至2021年底，國厚資產實現營業總收入15.85億元，實現歸母淨利潤3.83億元，同比增長7.75%。資產負債率為60.78%，同比小幅下降。

　　事實上，穆迪此次給出下調評級的一個理由是：「國厚資產的業務複雜性有所上升。」而國厚資產業務的複雜性，更多表現在其業務重心從收購金融機構不良資產轉向收購企業不良資產，以及協助上市公司重組流程。

　　對此，國厚資產上述工作人員表示，同傳統金融不良的概念相比，目前AMC行業從事的是「大不良資產」的概念，非金不良資產也越來越成為AMC行業的主要業務。對於國厚資產來説，這一塊的業務是可持續的。

　　不過，在行業人士看來，從處置不良資產到運營不良資產，「這個玩法，地方AMC也是很無奈」。

　　相關AMC行業人士在接受大河報·大河財立方記者採訪時表示，地方AMC的業務由收購金融資產包到協助企業重整重組，有地方AMC在購買資產包處置的過程中，並沒有按照自己預想的方式處理掉的原因，也有一種可能，地方AMC買的資產包，就是自己的資產包。

　　「例如地方AMC前期投了一些地產項目或企業股權，但這些資產最后都變成了不良資產，由於地方AMC擁有資質，可以實現清收和化解，讓事情向好的方向發展，最終實現退出。但是事情並非都按預期發展，一些不良資產在處置時無人接盤，自己最后只有被迫經營，而這個變化的結局，就是原來地方AMC的輕資產變成了重資產運營。而這，勢必會增加AMC運營資金和財務成本的壓力。從去年下半年以來，國厚資產的質押，則可以理解為，其資金鍊在趨緊。」相關AMC行業人士表示。

　　不過，這個夏天也不全是壞消息。

　　5月9日，國厚資產成功完成五年期12.23億元2022年非公開發行公司債券（第一期）的發行工作，票面利率6%。

責任編輯：李思陽