美國季度金融賬户報告「摻水」？美股恐陷入「失落的10年」

當地時間周四（6月9日），美聯儲發佈了美國季度金融賬户報告，其中包括對美國家庭淨資產的官方估計。然而報告的數據卻被指失真。第一季度股市基本上跌入熊市，市值蒸發數十萬億，但家庭淨值第一季度僅下降了0.5萬億美元。

與之形成鮮明對比的是，兩周前，金融博客零對衝計算出，根據最近暴跌的股價，美國家庭至少損失了20萬億美元的淨資產，這僅僅是因為金融資產佔美國家庭資產負債表的絕大部分。

零對衝還指出，據彭博社計算，僅世界500位最富有的人的淨資產自11月達到峰值以來就減少了1.6萬億美元，而美國億萬富翁損失了至少8000億美元，比整個美國在第一季度的損失還要多。

零對衝認為，顯然美聯儲在拜登政府的要求修改了數字。但是，股市的崩潰已經不能容許下一次篡改了。如下圖所示，除非股市在未來3周內出現顯着復甦，否則美國家庭二季度的淨資產崩盤將是有史以來最大的一次，而這一次，即使是美聯儲也無法採取任何措施來減輕痛苦。

以下是數據細節：

第一季度，家庭和非營利組織的淨資產下降了0.5萬億美元至149.3萬億美元。家庭資產負債表上股票價值大幅下降3萬億美元，部分被房地產價值的增加（1.6萬億美元）和持續的高個人儲蓄率所抵消。家庭淨資產與可支配收入的比率約等於上季度公佈的8.2的歷史最高水平，仍遠高於2019年疫情前的水平。

直接和間接持有的公司股票（46.3萬億美元）和家庭房地產（39.7萬億美元）是家庭淨資產的最大組成部分。家庭債務（經季節性調整后）為18.3萬億美元。

家庭資產負債表：

非金融債務：家庭債務在2022年第一季度增長了8.3%（按季節調整后），略高於上一季度。在房價飆升的情況下，住房抵押貸款增長了8.6%，非抵押消費信貸增長了8.7%，這得益於信用卡借貸和汽車貸款的快速增長。

非金融企業債務（經季節性調整后）以8.0%的速度增長，反映出來自存款機構和非存款機構的貸款強勁增長，以及公司債券淨發行規模較小。聯邦債務增加了14.9%。國家和地方債務下降了3.0%。

從非金融企業債務的各個組成部分來看，第一季度非金融企業的非抵押存款貸款增加了790億美元。來自非存款機構的貸款也有所增加，商業抵押貸款和未償公司債券也有所增加。總體而言，未償非金融公司債務為12.2萬億美元。公司債券約為6.7萬億美元，佔總額的55%。非抵押存款貸款約為1.2萬億美元。其他類型的債務包括來自非銀行機構的貸款、來自聯邦政府的貸款和商業票據。

零對衝指出，美聯儲對數據進行了明顯的調整，意在表明經濟比實際更強勁。截至3月31日，美國家庭比美聯儲試圖表現的要窮得多，但更不祥的是，這份報告對未來股價的暗示。

彭博社分析師Ye Xie一張圖表中指出，投資者對股票的配置與隨后的股票回報之間存在很強的相關性，股票在未來十年走勢將表現得令人沮喪，僅僅是因為較高的股票估值往往會導致較低的未來回報。

正如他所指出的，上面的黑線顯示了投資者在接下來10年中獲得的年化股票回報。例如，1999年，這條線下降到大約-5%。這意味着投資者在接下來的十年中每年損失5%。黃線跟蹤的是美國股票的價值除以股票和債務的總價值——表明股票是便宜還是昂貴。

通過黃線的走勢可以看出，當前的股票/債券估值比率讀數與2000年互聯網泡沫高峰期相似。這指向未來10年的零回報！Xie的結論是：

「為下個10年的損失做好準備。」