違約率或達兩位數！美國垃圾債超級風暴來襲？

若美國經濟陷入衰退，美國垃圾債券市場或將遭遇一場超級風暴。

小摩CEO傑米•戴蒙上周警告，投資者應該為一場經濟「颶風」做好準備，因為美聯儲收緊貨幣政策、通貨膨脹和俄烏衝突構成了持續的風險。戴蒙不知道這場風暴是輕微的還是嚴重的，但他表示：「颶風就在眼前，正朝着我們走來。」

儘管戴蒙發出了經濟「颶風」警告，但他手下的小摩經濟學家並不認為美國明年會陷入衰退。高盛首席運營官沃爾德倫等人上周也談到了前所未有的衝擊所帶來的挑戰，但持有類似觀點的人仍然是少數。

德銀是為數不多的預測2023年下半年美國經濟將連續兩個季度萎縮的投行，該行認為，隨之而來的可能是垃圾債券違約風暴。

垃圾債違約風暴將至？

美聯儲加息壓通脹，美股和美債雙雙下跌，借款利率在近兩年接近歷史低點后再度飆升。

然而，「垃圾債券」(風險較高的次級公司債券)相對於美國國債的收益率溢價仍低於過去20年的平均利差。過去10年，美國垃圾債券的年均總回報率為5%。

德銀策略師Jim Reid 和 Karthik Nagalingam 在報告中表示，明年的經濟衰退將導致美國垃圾債務違約率從目前的約1%的歷史低點攀升至2023年底的5%，並在2024年再次翻倍至10.3%。

這個兩位數的債券違約率將是2008年次貸危機以來的最高水平，與2001/2002年以及此前20世紀90年代初兩位數的違約率峰值相當。

垃圾債歷史違約率及德銀的預期路徑

德銀策略師預計到明年年底，垃圾債券與美國國債的總息差將從目前的水平翻一番，達到850個基點。

具體來看，信用評級略低於投資級的BB級公司債券的違約率預計將達到2%的峰值，B級公司債券的違約率可能會達到11%，而高度投機的CCC級公司債券的違約率可能會飆升至45%。

由於BB級債券在歐洲垃圾債券指數中的權重要高得多，因此整體違約率預計將達到6.6%的峰值。

德銀策略師認為，市場的定價並沒有充分考慮到嚴重的債務違約風險。

債券市場正上演一場「拉鋸戰」，一方面是實際收益率和期限溢價不斷上升，另一方面是政府希望避免暴露「債務超級周期」的風險。但德銀認為，由於持續的通脹問題，勝利的天平可能會向前者傾斜。

德銀策略師寫道:"這種雙向緊張的事實意味着，20年的低通脹、期限溢價和實際收益率不斷下降、商業周期長、利潤率達到峰值、美聯儲能夠快速進行有力干預的時代可能已經結束。"

大部分投資者仍較為樂觀
 

不過，大部分投資者並不認同德銀對債務違約的悲觀看法。事實上，許多投資者對垃圾債券持較為樂觀的態度，因為他們認為經濟環境並沒有那麼糟糕。

百達資產管理公司本周發佈報告，駁斥了有關世界經濟將發生長期結構性轉變、陷入類似上世紀70年代滯脹局面的説法。

百達資產管理公司預測經濟增長和通脹將恢復到過去10-15年的平均水平。該機構認為，當前的宏觀波動是暫時的，與疫情和供應衝擊有關，儲蓄過剩和生產率增長疲弱的大趨勢尚未發生足夠的變化以可持續地提高實際收益率。

"只要實際利率不大幅上漲，就很難看到違約率出現結構性上升，" 百達資產管理公司首席策略師Luca Paolini表示。他補充稱，依靠廉價信貸生存的企業進一步「殭屍化」是更有可能出現的問題。