清華教授離崗創業，做出一個超240億IPO

「冷靜」一段時間后，A股終於再度迎來一隻百元新股——華海清科。

這也是繼納芯微上市后，芯片賽道再次出現了一隻百元新股。今日，華海清科正式登陸科創板，股票發行價格為136.66元/股，開盤即大漲80%，股價最高為246元/股；截止發稿前，股價為227元/股，漲幅降到68%，市值為242億元。

作為今年以來，少有的高價新股，華海清科在上市前就已經備受關注，發行市盈率高達128倍，更是遠超行業市盈率水平；另一方面，作為清華系控股的子公司，也是目前國內唯一能提供12英寸CMP設備的半導體設備廠商，背景與實力兼具，也讓華海清科順勢成為炙手可熱的資本寵兒。

在A股破發成災的當下，華海清科的高發行價、高市盈率，也讓不少股民和投資人在上市前心懷忐忑，但顯然，華海清科並未讓人失望。股價未降反升，漲幅達到68%，一定程度上已經反映出資本市場對公司產品技術和市場前景的持續看好。

01背靠清華大學，三位教授聯手創業

華海清科屬於典型的高校科技成果資本轉化案例，從創立之初，就擁有着濃厚的清華基因。

2013年4月，清控創投（清華系投資機構）與康茂怡然、天津財投、科海投資以及天津科融五方以知識產權和貨幣出資共同設立華海清科有限公司，註冊資本6000萬元人民幣。其中，清華大學將30項化學機械拋光核心技術作價3060萬元，以知識產權出資的方式入股華海清科。

2014年8月，清華大學決定將其持有的股權40%（3060萬元*40%，另外3060萬元*60%由清控創投代持）獎勵給 3 位主要成果完成人：清華大學教授路新春 34.125%、雒建斌 31.875%、朱煜 34.000%。

同時，清華大學同意路新春、雒建斌、朱煜三位的股權落到康茂怡然有限公司，由該公司代持華海清科的股份。

作為華海清科的靈魂人物，三位教授皆擁有着深厚的學術背景和矚目的科研成果。其中，華海清科董事長、首席科學家路新春，畢業於吉林大學材料科學與工程專業，於中國科學院金屬研究所獲得博士學位。離崗創業前，歷任清華大學精密儀器與機械學系副教授、教授和清華大學機械工程系教授、首席研究員，作為公司的技術、產品研發的領路人，累計獲已授權國家發明專利超過100項。

截至2021年12月31日，國際科技論文檢索平臺Clarivate查詢結果顯示，路新春發表CMP相關SCI論文87篇，每篇文章平均被引用超過10次，位居全球CMP設備領域技術專家前三名；國際專利檢索平臺Patsnap查詢結果顯示，路新春作為專利發明人獲得授權專利152項，位居全球CMP設備技術發明人第一名。

而雒建斌，則是摩擦學專家，中國科學院院士，同時，也是清華大學精密儀器與機械學系長江學者特聘教授、博士生導師。與路新春同一年，辦理了離崗創業手續。

此外，另一位重磅「技術咖」朱煜，於2001年到清華大學進修博士后，從2004年至2021年，他已在清華大學執教16年。作為清華大學機械工程系長聘教授，朱煜還擔任科技部重點領域創新團隊負責人及國家02科技重大專項技術副總師。同時，朱煜也是國產「光刻機第一股」的華卓精科公司（目前，仍在過會階段）實際控制人及首席科學家。

背靠國內頂尖的研究學府，華海清科也從一開始就佔領了技術高地。作為國內高端半導體設備製造商，華海清科主要從事半導體專用設備的研發、生產、銷售及技術服務，主要產品為化學機械拋光(CMP)設備，也是目前國內唯一能提供12英寸CMP設備的半導體設備廠商。據瞭解，CMP是先進集成電路製造前道工序、先進封裝等環節必需的關鍵製程工藝。

目前，華海清科CMP設備已累計出貨超140台，未發出產品的在手訂單超70台，設備已廣泛應用於中芯國際、長江存儲、華虹集團、英特爾、長鑫存儲、廈門聯芯、廣州粵芯、上海積塔等國內外先進集成電路製造商的大生產線中。2019年-2021年，CMP設備銷售收入分別佔公司總營收的比例為92.39%、91.55%、86.19%。

02 剛扭虧為盈，投資機構蜂擁而至

有研發能力並且業務壁壘高，成為華海清科橫行資本市場的「硬實力」。

早在上市發行的詢價階段，華海清科得到了一眾機構投資者的另眼相待。據瞭解，參與華海清科初步詢價的有273家投資機構，共計6845個配售對象，其中6138個報價對象給予了超過136.66元的報價，最高報價為323元，最低報價為71元。

根據華海清科的發行公告，剔除無效報價和最高報價后，公募產品、社保基金、養老金、企業年金、保險資金和合格境外機構投資者資金的報價中位數為151.41元。由此可見，機構們對華海清科的估值普遍是比較樂觀的。

機構的蜂擁而至，造就了華海清科的高發行價和市盈率；結合目前全球CMP設備市場處於高度壟斷的狀態，華海清科的高技術壁壘也讓業務前景充滿想象空間。

但與大多數半導體公司一樣，前期研發投入較高，華海清科長期處於虧損，目前也只是剛剛跨過「扭虧為盈」的門檻。其近三年的營收分別是2.11億、3.86億和8.05億，扣非后的淨利潤分別為-4772.33萬、1461.46萬和1.14億，業績在穩步增長。

另外，與華海清科在招股書中列出的可比上市公司來看，不論資歷還是業績都存在較大差距。其中，中微公司創立於2004年，2021年營收30億；北方華創創立於2001年，2021年營收為96億；盛美上海創立於2005年，2021年營收16.21億；而華海清科創立於2013年，成立時間最短，2021年營收為8.05億元。

根據華海清科招股書顯示，華海清科2018年-2020年在中國大陸地區的CMP設備市場佔有率在加速提升，分別約為1.05%、6.12%和12.64%。但全球CMP設備市場處於高度壟斷狀態，主要由美國應用材料和日本荏原兩家設備製造商佔據，兩家制造商合計擁有全球CMP設備超過90%的市場份額，尤其在14nm以下最先進製程工藝的大生產線上所應用的 CMP設備僅由兩家國際巨頭提供。

也就是説，華海清科與國際巨頭的差距仍然非常大，但在國內的佔比提升較快，有一定的潛力。

另一方面，濃厚的清華基因，也為華海清科埋下了關聯交易過重的「槽點」，從華海清科主要客户來看，其目前與長江存儲、華虹集團的關聯交易佔比較高，近三年銷售收入的總營收佔比分別是57.52%、59.35%和81.29%。

其中，長江存儲是清華控股下屬企業紫光集團的控股子公司，華虹集團的外部董事張國銘則是華海清科的總經理。

此外，華海清科還存在較為嚴重的債務問題。其招股書披露，公司主要依靠債務融資滿足生產經營所需流動資金，償債壓力始終處於較高水平。報告期各期末，公司資產負債率分別為80.10%、58.98%和73.31%，資產負債率仍遠高於同行業上市公司均值，同行業的平均值為39.13%。

據其招股書，華海清科此次首發上市擬募集的10億元資金，就將用於高端半導體裝備（化學機械拋光機）產業化項目、高端半導體裝備研發項目、晶圓再生項目，以及補充公司的流動資金。

所以，整體來看，華海清科的產品在國內市場來説有一定的優勢，市佔率逐年提升，同時公司的規模增長很快，開始步入產品逐漸變現，收入快速提升的軌道，且我國的半導體行業，具有非常大的國產替代空間，公司所在行業前景較為明朗。

但公司跟行業龍頭相較，仍有較大的差距，行業競爭激烈，門檻較高，要想長久發展，就必須打斷巨頭的壟斷，尋求國產替代的空間。同時，公司存在盈利能力下降、對清華的產研依賴大、關聯交易佔比高等風險，自身獨立研發、新客户拓展的能力也需要進一步接受市場的考驗。

03 清華系，撐起中國半導體半壁江山

作為我國以理工科見長的頂尖學府，清華大學深厚的學研背景，為我國半導體產業輸送了眾多領軍人物。可以説，清華系學子撐起了我國半導體產業的半壁江山，尤其是清華大學電子系、物理系等院系畢業生創辦或掌舵的傳感器和芯片公司，更是其中的領頭羊。

最先走出國門，再歸國創業的一波先行者中，就有展訊通信聯合創始人陳大同、中芯國際董事長趙海軍、華大半導體總經理童浩然、以及或拿下華卓精科和華海清科兩家上市公司的朱煜等。

再后來，清華大學無線電系（后改為電子工程系）85級，成爲了江湖的新一代傳奇。據不完全統計，包括韋爾股份創始人虞仁榮、兆易創新創始人之一舒清明、格科微電子創始人趙立新、久好電子創始人劉衞東、EIK創始人呂煌等在內的半導體企業大佬們，都來自這一級。

這些人自稱為EE85，由他們參與創立的傳感相關上市公司就佔據了3席，分別是韋爾股份、兆易創新、格科微，當前市值分別為1506億、933億和539億。

而清華大學也早就利用自身產學研優勢進行創新孵化，將資源整合和協同能效發揮到最大化。曾有媒體統計過，在清華大學創立的100多年里，共出現過1632 位創業者和633 位投資人，他們共同構成了清華校友創投圈關係網，而清華大學也成為培養創業者和投資人最多的國內高校。

通過省校共建、清華校企、清華系校友基金以及清華校方機構幾大板塊，深度鏈接學校、企業和機構多方資源，將研究成果產業化，尤其是清華大學全資子公司清華控股旗下的紫光系、同方系、啟迪系各展所長，或在併購市場揮斥方遒，或潛心創新孵化，旗下上市公司也每每成為資本市場的焦點。

據不完全統計，巔峰時期，清華大學曾通過清華控股等直接或間接控制89家A股公司，形成A股市場上最大的高校繫上市公司。2018年末，清華控股總資產曾高達5173.88億元。

然而，隨着近兩年校企改革深入推進，由四川一家能源國企四川能投，全盤接收清華大學校辦產業清華控股，旗下含啟迪環境、中國知網、清華紫光等諸多資產。目前，清華系多家A股公司已完成易主。

公開資料顯示，清華控股合併報表總資產從2018年底5173.88億元縮減至今年一季度末的375.92億元，降幅約93%；淨資產也由1369.86億元縮減至89.31億元，降幅達93.48%；營收端則從2018年度超過1400億元縮減到2021年度的不足300億元，降幅約80%。而「清華系」多家A股上市公司2021年度或2022年第一季度歸母淨利潤也同比出現較大波動。

校企改革政策的推進，對高校產學研資源的調動產生什麼樣的影響，尚未可知。但不可否認的是，清華系作為我國科研領域的中堅力量，源源不斷地為各個產業輸送着一批批新鮮血液，尤其對我國硬科技領域的核心技術發展有着不容忽視的助力和貢獻。后續，還會有更多如華海清科一樣擁有核心技術的高科技企業登陸資本市場，藉助資本的力量，進一步將科研成果轉化核心產業。

本文來自微信公眾號「融中財經」（ID：thecapital），作者：若風，編輯：吾人，36氪經授權發佈。