中泰證券：給予海螺水泥買入評級

中泰證券股份有限公司孫穎,劉毅男近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《擬控股收購海螺環保，促主業協同打造新增長極》，本報告對海螺水泥給出買入評級，當前股價為36.22元。

海螺水泥(600585)
事件：海螺水泥發佈《關於擬控股收購中國海螺環保控股有限公司的公告》。截至公告披露日，公司直接持有及通過境外全資子公司海螺香港間接持有海螺環保股份比例13.83%，為其第一大股東。公司擬通過海螺香港擇機在二級市場繼續增持海螺環保股份，以鞏固第一大股東基礎，最終通過委任海螺環保董事會大部分董事，實現對海螺環保的控制和並表。
推動綠色轉型契合雙碳目標，促資源整合打造新產業增長極。海螺環保主業為水泥窯協同處置工業固廢及危廢、飛灰水洗、油泥處置等，業務覆蓋安徽、陝西、河南、湖南、山東等20個省份。2021年海螺環保營業收入為17億元，淨利潤6.5億元。海螺水泥此次擬控股收購海螺環保股份一方面可發揮傳統水泥窯與廢棄物處置之間的產業協同效應，契合雙碳發展目標，引領行業綠色轉型。另一方面，后續如實現並表有利於公司對水泥主業相關的新興產業進行資源整合，不斷拓展新增長極，增加新業態領域，打開二次成長空間。
重視疫后需求提振，企業業績及估值望逐步築底修復。截至5月末，全國水泥價格為478元/噸（環比-6元，同比+13元），短期受疫情及雨水天氣影響，庫存不斷提高，大部分企業庫存升至7成以上，競爭加劇致使水泥價格有所回落。但近期疫情影響正逐步消退，上海1日已開啟復工，此前國務院召開電話會議也已充分傳達穩定經濟大盤信號，我們認為疫后經濟穩增長壓力下，基建將是拉動經濟修復的重要抓手，伴隨物流通暢、在建項目復工、新建項目落地加快，水泥需求有望逐步修復。另外，今年錯峰力度更強（多省錯峰較去年增加10-25天），供給決定價格韌性，后期需求修復有望帶來價格、盈利彈性，當前板塊及公司估值均處於歷史低位，具備較強防禦性和一定的估值和業績彈性。
未來看點：
短期來看，疫情反覆致需求延后啟動，但后續基建有望加大力度降低疫情因素影響，全年需求預計小幅下滑但仍處高位平臺期，但需求收縮下企業為維護穩健發展在供給側的協同力度有望加強，當前公司與天山股份、冀東水泥、上峰水泥等企業積極交叉持股，龍頭企業正共同發揮引領示範作用，有望合力促進格局優化。此外，成本壓力支撐下或促進價格繼續維持高位，看好疫后盈利持續修復。
中期來看，船運價提高限制熟料進口量，東北南下機制的建立，均減少市場衝擊；充沛的現金流和較大的資本支出有利於公司穩步拓展全球市場，全力打造骨料、商混、環保、裝配式建築、新能源等新增長極，不斷拓展新業態領域，二次成長空間或打開。長期來看，能耗雙控常態化助力行業格局優化，行業置換新規進一步收緊置換比例和指標；雙碳政策下，公司作為龍頭企業自身具備碳減排技術優勢，且在光伏電站及儲能等新能源領域的佈局有望持續降低外購電佔比，成本控制能力強；行業內企業持續兼併重組，市場集中度提高，未來價格競爭將逐步被競合替代，公司作為頭部企業定價能力更強。
建議投資者從公司內在價值角度出發，看長做長。海螺水泥已經進入淨資產推升市值階段，近年來公司現金流充沛，分紅率持續提升，21年股息率提高至5.9%。這個位置我們建議投資者重視公司的「長久期」投資機會：對於過於悲觀的預期修復，若實際下游需求超預期，我們認為龍頭海螺的盈利韌性有望超預期；且當前板塊估值正處低位，公司作為行業龍頭具有較強的防禦屬性。
盈利預測：考慮上半年受疫情影響，水泥需求下滑幅度較大，我們調整公司盈利預測，預計2022、2023年歸母淨利潤分別為336.7、349.6億元（前次預測分別為360.5、366.4億元），當前股價對應PE分別為6、6倍，維持「買入」評級。
風險提示：需求不及預期；供給側約束不及預期；能耗雙控限產力度超預期；原材料漲幅超預期；水泥價格大幅波動等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券鄭曉剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.03%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利338.57億，根據現價換算的預測PE為5.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為50.37。證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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