互聯網泡沫破滅，Google為何依舊是價值投資者的首選股？

摘要：

・Alphabet 在 2022 年的熊市中股價暴跌，但未來前景一如既往地光明。

・Alphabet 的預期市盈率僅為 19 倍，在其歷史上從未如此便宜。

・Alphabet 驚人的自由現金流和折價股價為今年剩余時間的增值回購提供了絕佳機會。

2022 年的熊市已經消除了由空前的印鈔和經濟刺激導致的一切泡沫中的大量泡沫。成為價值投資者是一個激動人心的時刻，因為許多成長型股票正在變成主要價值候選者，而 Alphabet（納斯達克股票代碼：GOOG）（納斯達克股票代碼：GOOGL）就是一個典型的例子。

該股票的預期市盈率約為 19 倍，低於年初的 25 倍。雖然我不知道股票是否已經觸底，但我確實相信市場為我們提供了以非常不高的估值購買世界上最高質量的企業之一的機會，從而為未來的投資回報帶來可觀的回報。

我記得 2004 年 8 月 19 日 Google 首次公開募股時。我剛剛在 6 月份大學畢業，開始在亞利桑那州斯科茨代爾的 Vanguard 工作。我沒有任何資金可以投資，我 28,000 美元的年薪也沒有帶來光明的前景，但我和我的同事花了很多時間討論股票的優點。

年輕投資者可能會驚訝地發現，當時人們對谷歌持懷疑態度，主要是因為納斯達克 80% 的崩盤讓大多數投資者不敢撤資新科技股的觸發因素。就像我們看到更多 Luna 類型的事件並在未來幾年繼續下跌一樣。

自從互聯網時代開始以來，雅虎仍然很強大，並且在看到搜索業務領導地位發生了幾次變化之后，很難想象谷歌能在未來幾十年保持領先地位。足夠聰明地以 85 美元的價格購買 IPO 的投資者顯然看到了令人難以置信的投資回報，而且谷歌多年來提供了許多良好的購買機會，所有這些機會的估值都遠高於目前的估值。

該公司的表現非常出色，大舉押注，幫助其主導了搜索、移動操作系統 (Android) 和互聯網視頻 (YouTube) 等行業。短視頻是目前由 TikTok 引領的熱潮，但 YouTube 表現良好，日均瀏覽量超過 300 億次，是一年前的四倍。Alphabet 現在正在人工智能、雲和多搜索領域取得實質性進展。由於該公司巨大的研發支出（過去兩年每年近 30B 美元，過去五年每年 100B 美元），這些努力得以實現。

這些年來我多次投資谷歌，但當 Ruth Porat 於 2015 年加入公司擔任首席財務官時，我變得更加自在。我跟隨 Ruth 多年，因為她在摩根士丹利 (Morgan Stanley) 的同一職位上做了模範工作（MS)，我相信她給公司帶來了更多的責任感。

一家產生如此多現金流的公司需要從這些現金中獲得足夠的回報，而不是破壞股東資本，我認為谷歌通常在這方面做得不錯。在過去十年中，Alphabet 的收入從 $46B 增長到了 $270B 左右。Alphabet 在 2021 年產生了 67B 美元的自由現金流。根據巴倫周刊，該公司預計將在2023 年至 2025 年之間產生大約 339B 美元。

Alphabet 為其客户打造了真正世界級的廣告技術，以開展他們的數字營銷業務。谷歌的競爭優勢通過收集數據繼續增長，使公司能夠在正確的時間提供正確的廣告。Google 服務主要通過在 Google 搜索、YouTube 和 Google 網絡合作夥伴的資產上銷售廣告來產生收入。

Google Play 通過銷售應用和應用內購買以及在 Google Play 商店中銷售的其他數字內容產生收入。該公司還通過銷售 Fitbit 可穿戴設備、Google Nest 家用產品、Pixel 手機和其他設備增加了在硬件方面的活動。YouTube 在 YouTube Premium 和 YouTube 電視訂閲方面取得了重大進展，我是這兩個訂閲的訂閲者。

我將使用我的小平臺提到，我認為包括 Alphabet 在內的大型科技公司普遍採用的審查活動是絕對的諷刺。思想的公開對話，包括不同的意見，對於民主理想來説是必不可少的。就我而言，黨派「事實覈查員」審查那些事后證明是正確的人的想法，僅僅是因為與共識觀點不同，這是社會上最令人擔憂的發展之一。

谷歌一直在大力投資其雲業務。它一直在基礎設施、安全、數據管理、分析和人工智能方面花費數十億美元。這些服務允許企業使用數據遷移、機器學習和 Google Workspace 等服務等功能。開發人員可以在 Google Cloud 中高度可擴展且更可靠的基礎架構中構建、測試和部署應用程序。該業務當然落后於亞馬遜的 AWS 和微軟的 Azure，但市場很大，谷歌不能不戰而退。

谷歌報告第一季度2 022收入為 $68B，同比增長 23%，或按固定匯率計算 26%。營業收入為 $20.1B，增長 22%，營業利潤率為 30%。由於股本證券投資價值的未實現損失，其他收入和費用損失了 $1.2B。淨收入為 $16.4B，而自由現金流為 $15.3B 和 $69BTTM。

谷歌服務收入增長 20% 至 $61.5B。谷歌搜索和其他廣告收入為 39.6B 美元，增長 24%，主要是零售和旅遊的復甦。YouTube 廣告收入為 6.9B 美元，增長了 14%，因為本季度的直接響應增長有所放緩，正如我們在其他公司中看到的那樣。

考慮到公司從 2021 年開始的業績，其中大部分應該是意料之中的。在 AdSense 和 AdMob 的推動下，網絡廣告收入為 8.2B 美元，增長了 20%。其他收入為 $6.8B，增長 5%。Google Cloud 收入為 $5.8B，增長 44%，但產生了 $931MM 的運營虧損。這是一項規模化的業務，一旦該部門開始報告利潤，這顯然會消除運營利潤的巨大阻力。

谷歌的預期市盈率約為 19 倍，低於年初的 25 倍。企業價值的自由現金流收益率接近 5%，這是相當有吸引力的，因為自由現金流有望保持增長。

與 2022 年相比，2023 年的銷售額和收益預計將分別增長 15% 和 19%。2020 年至 2021 年期間，合併收入增長了 41%，而營業收入增長了 91%。大流行/封鎖加速了全球經濟的數字化，谷歌自然是主要受益者。

隨着投資者在 2022 年再次發現，廣告確實具有周期性，但隨着時間的推移，谷歌將繼續建立其護城河和收益。2021 年的運營現金流為 $91.7B，資本支出為 $24.6B。該公司在 2021 年的股票回購中花費了 50.3B 美元，在過去 12 個月中花費了 52B 美元。這些鉅額現金流使公司能夠通過投資繼續發展其眾多業務，同時仍向股東返還大量資本。隨着最近股價的下跌，回購將大大增加。

現金和短期投資總額為 133.970B 美元，總債務僅為 28.602B 美元，突顯了公司非凡的財務實力。當然，在疲軟的市場中，股票可能會變得更便宜，但儘管對未來進行了大量投資，但谷歌的總資本回報率始終保持在十幾歲。

以 25 倍的預期市盈率計算，該股接近 3,000 美元，比當前股價高出約 32%。即使你沒有獲得多重擴張，谷歌的收益也將繼續增長，從這些水平提供兩位數的年回報潛力。如果您願意接受短期盯市風險，如果您投資股票，則最好接受，那麼長期風險狀況在當前估值下似乎很低。