中信證券：TOPCon電池效率與成本優勢凸顯 龍頭企業佈局明顯加速

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，部分電池組件龍頭公佈了明確的TOPCon電池產能擴張計劃，預計2022-23年產能擴張規模超過50GW/80GW，且2022年下半年將進入TOPCon電池產能大規模投產階段。TOPCon電池產能的擴張也將帶動設備和材料的升級以及出貨量的增加。重點推薦並關注佈局TOPCon電池、設備及材料廠商。建議關注：晶科能源(JKS.US)、捷佳偉創(300724.SZ)、奧特維(688516.SH)、福斯特(603806.SH)等。

中信證券主要觀點如下：

TOPCon電池優勢顯著，是未來2-3年高性價比路線。

隨着P型電池接近理論效率極限，N型電池技術將成為未來發展的方向，TOPCon是目前產業化較快的技術路線選擇。一方面，TOPCon電池28.7%d的理論效率遠超P型電池，目前量產/最高效率分別超24.5%/25%，且擁有低衰減、高雙面率、低温度係數等優點，在終端電站的發電增益效果明顯;另一方面，TOPCon與現有PERC產線兼容，單GW改造成本在0.5億元左右，在面臨大規模PERC產線設備資產折舊計提壓力下，升級改造拉長設備使用周期，疊加SMBB技術和銀漿國產化推進，在提效降本方面的優勢更加明顯，是未來2-3年具備性價比路線選擇。

成本端：TOPCon一體化產能有降本空間，下半年有望持平PERC。

從硅片環節看，因為硅料、硅片薄片化進展及非硅成本等因素影響，N型TOPCon硅片端成本分別為0.66元/W，較PERC高0.03元/W;從電池環節看，TOPCon成本高出0.08元/W，主要來自於銀漿耗量與價格導致的成本高出0.03元/W，設備折舊與非硅成本合計高出0.05元/W;從組件端看，TOPCon一體化組件成本高0.05元/W，隨着TOPCon組件單位面積瓦數的提升，可實現相關輔材成本的下降，組件非硅有0.03元/W優勢。綜合來看，TOPCon一體化組件生產成本較PERC高0.05元/W，中短期看TOPCon的成本優勢明顯高於HJT。

溢價端：TOPCon組件溢價0.13元/W，市場競爭力持續增強。

N型TOPCon組件效率每提升0.5%，與面積相關的BOS成本將下降0.03元/W，按照目前TOPCon組件提升效率近1%，預計效率提升帶來的溢價平均約0.05元/W。此外，TOPCon組件低衰減提升發電量2.2%，對應組件溢價0.08元/W。N型TOPCon組件還具備較高雙面率，較低温度係數等優越性，能帶動發電效率的增益，從而帶來組件端的溢價。綜上所述，疊加轉換效率提升、低衰減、低温度係數及高雙面率等優越性，TOPCon組件能帶來溢價超0.13元/W，國內地面電站招標顯示TOPCon組件平均溢價超0.11元/W，驗證市場對N型組件的認可度。隨着TOPCon電池轉換效率的持續提升，進一步增強組件的市場競爭力

TOPCon電池效率與成本優勢凸顯，龍頭佈局明顯加速。

自晶科能源發佈N型量產TOPCon組件產品，拉開龍頭廠商推動TOPCon電池產業化的序幕。根據全球光伏最新統計數據，截止目前，晶科、中來等公司投產的TOPCon量產產能已經超過24GW，各家企業現有產能及規劃新投規模超過80GW，且目前行業內超300GW的PERC產線中，至少有一半的產能可以升級為TOPCon，隨着PERC擴產接近停滯，我們預計22-23年TOPCon電池產能分別為50/80GW。2022年將是TOPCon電池技術量產化的關鍵時點。TOPCon電池和組件產能的擴張有利於強化龍頭企業的競爭優勢。其中，最主流的工藝也是先量產的技術路線是LPCVD，而目前PECVD技術研發和產業化取得良好進展，預計在下半年將正式進入量產投放階段。N型產能擴張將帶動相關設備與輔材的需求加速。

TOPCon產能擴張，設備、材料等環節明顯受益。

TOPCon電池產能的擴廠將帶動設備需求的增加，目前TOPCon電池主流的沉積設備之一是LPCVD，另外PECVD技術研發和產業化取得良好進展，在經過半年試用后預計也將逐步獲得驗證，我們認為LPCVD和PECVD都將成為電池組件企業的選擇，且PECVD的邊際變化更為明顯。TOPCon電池產業化推進和產能的擴張，帶動銀漿需求的增長和品質要求的提升，目前TOPCon電池銀漿消耗量為100-120mg/片，相較於PERC電池銀漿消耗60-70mg/片，有明顯的增加;另一方面，TOPCon電池爲了降低銀漿消耗，也對銀漿的品質提出了更高的要求。在TOPCon的組件封裝上目前主要採用POE膠膜，而POE膠膜不管是銷售價格上還是在毛利率上相較於普通的EVA膠膜都有所提升。

投資策略：在全球新增光伏裝機保持穩定增長的情況下，各個企業積極尋求技術上的突破，其中最主要的方向之一就是TOPCon技術路線，其具備高效率和低成本的性價比，並且能承接原有PERC產線改造升級，TOPCon電池加速擴產，帶動相關設備和材料的需求，重點把握相關電池、設備及材料廠商投資機遇。

1)領先佈局TOPCon電池產能，關注晶科能源、鈞達股份(002865.SZ);

2)具備成熟量產工藝的核心設備供應廠商，推薦捷佳偉創、帝爾激光(300776.SZ)、金辰股份(603396.SH);

3)受益明確裝機需求，N型技術迭代加速利好組件串焊機需求，推薦奧特維;

4)N型產業化帶動POE膠膜、國產化銀漿需求量放量及盈利能力提升，重點推薦福斯特，關注帝科股份(300842.SZ)，蘇州固鍀(002079.SZ)。

風險因素：光伏裝機需求不及預期;N型電池降本和效率提升不及預期;N型電池產業化速度不及預期;國產化設備降本不及預期。