「雲南水務」400億債務壓頂，業績鉅虧信用記錄惡化

作為雲南省水務資產經營和項目建設主體，雲南水務可獲得政府大力支持，但公司盈利能力較弱、資產流動性一般、債務負擔沉重，已多次被列為被執行人，信用風險增大。

01

虧損

近日，雲南水務（06839.HK）發佈《2021年度財務報表及審計報告》稱，根據審計報告，普華永道對其2021年報出具「無法表示意見」審計結論。

2021年，雲南水務合併淨虧損10.55億元，截至2021年末，公司合併流動負債超過合併流動資產193.6億元，其資本性支出承諾金額119.64億元，公司違約借款總額56.16億元。

因此，多項事項均表明雲南水務存在可能導致對公司持續經營能力產生重大疑惑的重大不確定性。

值得注意的是，今年2月由於盈利水平弱化、負債高企、信用記錄惡化等原因，聯合資信將雲南水務主體和相關債項信用等級由「AA+」下調至「AA」，評級展望為「負面」。

主體評級

截至目前，因融資租賃和銀行貸款訴前保全涉及到上市公司，雲南水務所持錢江生化（600796.SH）全部股份被司法凍結。

因此，雲南水務信用記錄進一步惡化，存在貸款逾期和多筆關注類貸款記錄。

《小債看市》統計，目前雲南水務存續債券3只，存續規模11.55億元，近日其債券中證隱含違約率出現較大幅度波動，隱含違約率超過7%。

存續債券到期分佈

作為雲南省水務資產經營和項目建設主體，雲南水務可獲得政府大力支持，但公司盈利能力較弱、資產流動性一般、債務負擔沉重，已多次被列為被執行人，信用風險增大。

02

債務沉重

據官網介紹，雲南水務是中國領先的城鎮環境綜合服務商之一，主要從事城市供水及污水處理設備的開發、設計、建設、運營及維護業務。

2015年5月，雲南水務在香港聯交所正式掛牌交易。

雲南水務官網

從股權結構看，雲南省綠色環保產業集團有限公司、碧水源（300070.SZ）和煙臺信貞添盈股權投資中心（有限合夥）持有云南水務股份比例分別為30.3%、24.02%和10.46%，公司實際控制人為雲南省國資委。

今年1月，雲南水務控股股東公司名稱由「雲南省水務產業投資有限公司」更改為「雲南省綠色環保產業集團有限公司」，其為雲南康旅旗下全資子公司。

股權結構圖

作為雲南省水務資產經營和項目建設主體，雲南水務主要負責省內市級水務業務，具有一定的區域專營優勢。

2019-2021年，雲南水務分別獲得政府補助1.12億、5829萬元以及4864萬元，合計獲得2.19億補貼。

政府補貼

2021年以來，由於項目投建規模大，雲南水務投資活動現金淨流出規模持續擴大，公司財務費用高企，導致盈利水平持續弱化。

2021年，雲南水務實現營收52.81億元，同比下滑37%；實現歸母淨利潤-10.02億元，業績首次由盈轉虧。

歸母淨利潤

另外，伴隨項目建設資金的不斷投入，雲南水務負債水平持續處於高位，且短期債務規模大。

截至2021年末，雲南水務總資產為484.26億元，總負債408.27億元，淨資產75.98億元，資產負債率84.31%。

財務槓桿

《小債看市》分析債務結構發現，雲南水務主要以流動負債為主，佔總債務的67%。

截至2021年末，雲南水務流動負債有273.23億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期負債超200億元。

相較於短債壓力，雲南水務流動性異常緊張，其賬上現金及現金等價物僅有4.28億元，現金短債比為0.02，短期償債壓力巨大。

在備用資金方面，截至2020年末，雲南水務銀行授信總額有328.49億元，未使用授信額度為125.79億元，可見其財務彈性尚可。

銀行授信

另外，雲南水務還有非流動負債135.05億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有33.69億元。

整體來看，雲南水務剛性債務有237.07億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為58%。

有息負債高企，雲南水務的財務費用對利潤侵蝕嚴重，2021年公司融資成本有15.37億元，期間費用合計有22.36億元，公司費用控制能力有待提升。

從融資渠道看，目前雲南水務自身融資空間有限，同時受制於在建項目短期內無法投入運營形成現金迴流，公司債務償還主要依賴於引進戰投、處置資產和股東支持等。

此外，雲南水務受限資產規模很大，受限比例很高，賬面剩余可抵質押資產規模小。

在資產質量方面，雲南水務應收類款項佔比較高，對資金形成較大佔用，截至2021年末該指標為64.28億元，主要為應收地方政府和工程發包商的工程款。

總得來看，雲南水務業績虧損，盈利能力較弱；債務負擔沉重，現金對債務覆蓋率較低；資產質量一般，受限資產規模大。

03

區域經濟

雲南水務是雲南省水務資產經營和項目建設主體，業務範圍涵蓋供水、污水處理、建造及設備銷售安裝和垃圾處理業務等方面，雲南省的經濟、財政狀況和發展規劃對公司經營發展影響較大。

2021年，雲南省實現地區生產總值27146.76億元，比上年增長7.3%，兩年平均增長5.6%。

從政府財力上看，雲南省一般公共預算收入同比有所增長，收入質量較好，但財政自給率低。

2021年，雲南省一般公共預算收入2278.2億元，在全國31個省市自治區中排名第20，同比增長7.6%；一般公共預算支出6634.4億元，同比增長3.1%，財政自給率34.34%，排名全國第23。

近年來，為緩解雲南水務流動性壓力，公司控股股東雲南康旅持續提供了一定的外部支持，不過目前雲南康旅也面臨流動性緊張的問題。

2021年末，雲南水務擬掛牌出售7個水務項目來緩解償債壓力，但這也將對其主業造成不利影響。