預測過於樂觀，Booking休閒旅行面臨成本危機

Booking管理層對 2022 年 4 月總預訂量恢復的積極評論對股價影響不大。我們認為，由於生活成本危機，Booking在 2012/2022 財年下半年面臨假期行為惡化的風險。

Booking Holdings（BKNG）2022 財年第一季度的業績突出了管理層對 2022 年 4 月總預訂量達到疫情大流行前水平的積極評論。

主要財務和共識收益預測

儘管數據如此積極，但股價反應甚微。生活成本危機將在 2012/2022 財年下半年對假期行為產生負面影響，減緩復甦的步伐和規模。

旅行限制的放松應該預示着對 Booking Holdings 的強勁需求，主要來源於商務和休閒旅客被壓抑的需求。Booking 的股票在過去 12 個月中的表現優於納斯達克指數，但幅度並不大。

在這篇文章中，我們要評估以下內容：鑑於消費者信心前景疲軟，評估當前旅行需求水平及其前景。以及重新審視Booking，考慮對未來兩年的普遍預期。

需求依然疲軟

不幸的是，對於旅遊業來説，需求目前仍然低於預期。

隨着世界許多地區面臨生活成本危機，以及地緣衝突導致基本商品成本大幅上漲，這將對未來休閒旅遊的復甦產生重大負面影響。

我們發現UNWTO（聯合國世界旅遊組織）披露的數據是旅遊業健康狀況的一個指標。儘管可用數據並非完全最新，但他們的旅遊復甦追蹤器突出顯示了 2022 年 4 月旅遊情緒和短期租賃需求復甦的同比積極數據。

然而，從實際機票預訂量下降 70% 到年初至今仍處於嚴重負數的範圍同比，酒店預訂量下降 69%，酒店入住率低至 58%。

有證據表明其他地方正在復甦，例如，日本在 2022 年 4 月的海外遊客人數同比增長 1185%，但這仍比 2019 年 4 月大流行前的水平下降了 95%。

成本上升的風險將影響客户以及酒店業本身，該行業也面臨能源、食品和葡萄酒以及工資單方面的投入成本上升。隨着商家數量開始下降，供應的潛在下降也將對旅遊網站產生負面影響。

商務旅行的情況似乎比休閒旅行好一些。美國運通全球商務旅行（與 SPAC Apollo Strategic Growth Capital ( APSG ) 合併）評論説，2022 年 4 月的前三周，交易量達到2019 年水平的 72%。

隨着企業界重返旅遊，這里的勢頭似乎比休閒活動更強勁。這里的問題是，商務旅行佔整個市場的 20% 左右，只有休閒客流量回升，才能真正挽救該行業。

共識預測過於樂觀

在我們之前2021 年 3 月的評論中，我們認為共識預測過於樂觀，特別是對於商務旅行的復甦，我們將股票評級為賣出。這一次，我們認為共識再次過於樂觀，原因如下。

對於 2012/2022 財年，我們認為需求「旺盛」的夏季不太可能持續。在 2012/2022 財年第一季度業績預告中，管理層評論説，Booking.com 夏季期間的總預訂量比 2019 年同期高出 15% 以上。

但這些預訂中有很大一部分是可取消的，而且預訂窗口已經恢復（提前預訂的人與大流行前的水平相似，因此有足夠的時間取消）。

關鍵問題在於這種需求狀況與從被壓抑的需求中一次性恢復的可持續性如何。在當前的宏觀環境下，我們無法想象會持續到 2012/2022 財年下半年的穩定復甦。

似乎也過於樂觀的是，普遍認為該公司的年收入將在 2012/2023 財年（同比增長 16.4%）和 2012/2024 財年（同比增長 12.7%）保持兩位數增長。

在2015-2019 財年的強勁增長時期，該公司的銷售額同比增長了 13.0%——考慮到通脹成本壓力、生活水平下降和更高的門檻，我們很難相信它能夠與這樣的增長率相匹配。

該公司目前的兩個薄弱環節是亞洲市場和長途國際旅行。

隨着旅行限制的解除，需求將會激增，但問題是住宿的 ADR（平均每日房價）的恢復速度需要一些時間。此外，在遠程工作的世界中，商務旅行的需求下降，這將對國際旅行量產生持久影響。

Booking Holdings 的目標可能是增加市場份額以加速收入增長，但我們認為整體市場蛋糕需要擴大，公司才能按照普遍預期執行。在這一點上，這在我們看來不太可能。

估值與風險

根據一致估計（在關鍵財務部分的上表中），該股票在 2012/2023 財年的自由現金流收益率為 5.7%。這是一個有吸引力的收益率，並將股票置於被低估的類別中。

然而，由於共識估計顯得過於樂觀，我們認為更現實的收益率約為 4%。因此，這些股票看起來更公平。

上行風險來自休閒旅遊需求的持續復甦，因為限制被解除，消費者開始分配假期支出。該公司在 2022 年 4 月見證了強勁的數字，如果這種趨勢繼續下去，前景是積極的。

地緣衝突的較快結束將有助於提振消費者信心，並對通脹（尤其是農產品價格）施加一些下行壓力。

下行風險來自生活成本的增加，這導致旅行者「降價」。住宿選擇集中在價格較低的庫存上，導致 ADR 和收入下降。

歐洲曠日持久的衝突有可能讓其他主權國家捲入其中，這將給歐洲旅遊市場帶來壓力。取消率可能會因此而增加。

結語

儘管管理層對近期交易發表了令人鼓舞的評論，但Booking的股票幾乎沒有反應。我們將此歸結為市場評估全球衰退的風險以及這將對假期行為產生的負面影響。

雖然預計Booking的業務將復甦，但我們認為步伐和規模將比目前的普遍預期更慢和更小。

本文來自微信公眾號 「美股研究社」（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪經授權發佈。