快手-W(01024.HK)多項指標創新高 持續優化成本結構

【投資要點】

宏觀環境挑戰及疫情壓力下，業務表現較強韌性；公司持續提升變現能力、優化成本結構及運營效率。2022 年第一季度，公司實現營業收入210.7 億，同比增長23.8%；經營虧損56.4 億，虧損率-26.8%；淨虧損62.5 億，虧損率-29.7%，經調整后虧損37.2 億，經調整后虧損率-17.7%，較去年同期收窄11.2 個百分點。此外，第一季度，快手平均日活躍用户和平均月活躍用户創下3.46 億及5.98 億的歷史新高，分別同比增長17.0%和15.0%，每位日活躍用户日均使用時長超128 分鍾，同比增長29.0%。

線上營銷業務逆勢温和增長，全新直播內容帶來增量，電商業務依然強勁。2022 年第一季度，分業務看：1）線上營銷業務收入113.5 億，同比增長32.6%。其中單日活用户廣告貢獻達0.36 元/天，同比增長13.4%。儘管一季度公司面臨傳統廣告淡季、宏觀經濟增速放緩以及疫情再度爆發，強勁流量增長以及視頻化廣告趨勢助力線上營銷逆勢增長。受益於持續優化廣告主體驗，平臺廣告主數量同比增長超過60%。2）直播業務收入78.4 億，同比增長8.2%。其中直播平均月付費用户5,650 萬，單季度增長800 萬；直播每月付費用户平均收入46.3元，同比增長0.3%。需求側，推出「快招工」等全新直播內容，探索新的用户需求；供給側，加強公會合作，不斷優化直播內容質量。3）電商等其他業務收入18.7 億，同比增長54.6%。其中電商業務GMV1,751 億，同比增長47.7%，99%來自於快手小店，「快品牌」不斷壯大。

毛利率保持穩定，銷售費用率逐季改善明顯。2022 年第一季度，快手毛利率41.7%，同比上升0.6pct，環比上升0.2pct。本季度，快手銷售費用率45.0%，同比下降23.5pct，自2021 年第一季度后逐季改善（一季度通常為營銷旺季），部分由於海外擴張更為節制；管理費用率4.1%，研發費用率16.7%。受益於各項費用率改善，調整后淨虧損率收窄11.2 個百分點。

【投資建議】

由於疫情導致廣告業務承壓等因素影響，我們下調2022-2024 年營業收入和淨利潤，營業收入分別為978.7/1179.9/1251.5 億，調整后歸母淨利潤分別為-50.8/61.1/122.3 億，對應EPS 分別為-1.33/1.59/3.19 元，PE 分別為-/40/20 倍。短視頻格局基本穩定，快手持續提升變現能力、優化成本結構及運營效率，公司配置價值逐步顯現，維持「買入」評級。

【風險提示】

政策監管風險

宏觀經濟下行風險

營銷費用改善不及預期